除了“5+17”个风险点,睿创微纳为何还有致命的3大隐患?

来源: 全球财说

19/08/24

科创板虽然还未芝麻开门,但在门外念着秘诀,准备登堂入室的企业,不在少数。

烟台睿创微纳技术股份有限公司(以下简称睿创微纳)就是其中之一。除了念叨自己多么有优势之外,睿创微纳在招股说明书中,还按规定提示了自身所面临的5个风险。

比公司本身更不留情面的是,作为保荐机构,中信证券则提示了睿创微纳共5大条17个风险。

这些林林总总的风险,感兴趣的诸君,可以去翻翻。《全球财说》也仔细研读了公司招股说明书和发行保荐书,除了上述风险,发现睿创微纳更存在着募扩项目必要性存疑、怎样保证投研竞争力和研发核心是否稳定三个隐患。如果不排除这三个隐患,即使其注册成功,完成上市,未来依然是隐患险于明火,投资人需要时时提防潜在火灾的威胁。

产品滞销仍募资大力扩产 有何必要性?

睿创微纳2009年成立,20166月变更为股份制公司,其产品在军品上主要应用于夜视观瞄、精确制导光电载荷以及军车辆辅助驾驶系统等,在民用中则主要是应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备等领域。今年3月,公司向科创板递交上市材料,拟在科创板注册发行上市。

本次发行拟募集资金中,将有2.5亿元用于原有产品线的技术改造和扩建,另有8千万元用于建设研究院,未来将形成新增年产36万只探测器及7000套整机系统的生产规模。

听上去不错,但募投项目达产后,原产品线产销率剧烈波动是第一个隐患。

这次产能扩张距离上一次扩建刚刚两年。在2016年股改之后,睿创微纳原生产线已经做过一次产能扩大,从而带动产量增加,但产品尚未全产全销,以探测器为主的产品产销率波动较高。因此,募集资金再建新产品线的必要性存疑。

具体来看,扩大产能后,2016年~2018年(以下称近三年)公司产品销量并未同步放大。

探测器是睿创微纳收入最主要来源,近三年占主营收入比例均高达40%50%2018年产能增加接近一倍;机芯产品占主营收入近三成,2018年产能增加近7倍;整机产能增加近10倍。

不妨用产销率情况来检测一下产能扩张是否激进。

睿创微纳主要产品产销情况

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资料来源:睿创微纳招股说明书

由此可知,在2017年时,睿创微纳生产的探测器半数产品没有形成直接销售。到了2018年,仍与全产全销有不小距离。

相比来看,机芯在2017年产销两旺,不仅把当年产量销售一空,还减了库存。但2018年产能增加,开足马力增加产量6倍,销量显然未跟上前两项指标的步伐,实际直接销售才增加了两倍。要知道,机芯可是公司单价最高的产品,2018年产销率不到50%,可谓滞销严重。按流行语说,步子太大了,有点扯淡了。

另外一块业务整机生产也是如此,2017年销量尚可时,2018年产量扩张激进,但销量显然无法跟上前两项指标的步伐,产销率只有76%

对于产销率剧烈波动的原因,睿创微纳解释称:主要是军品客户对产品的交付时间及质量要求高,而公司探测器、机芯的生产周期较长。

按照现有产能对比,募投项目达产后,探测器将从8万只增加到44万只,再扩5倍有余。如何保证这些新增产品销售能力,将是个大问题。既然原来产品产销率波动剧烈,募集资金再建新产品线的必要性何在呢?

拿投资人的血汗钱去扩建不能全产全销的产品线,将来的收益如何,显然是个存疑的大问题。对投资者而言,产销率波动必然会带来年度利润情况波动,未来给股票估值也会困扰极大。

除了上述隐患,上了科创板理应重点体现科创属性,但睿创微纳研发实力是第二个隐患。

研发占比持续下降 竞争力何在?

芯片行业有个摩尔定律(当价格不变时,集成电路上可容纳的元器件的数目,约每隔18-24个月便会增加一倍,性能也将提升一倍),苹果iPhone诞生后打了鸡血般的更新换代,这都是依靠持续创新保持领先地位活生生的例子,其背后是大量的研发投入。

一位投资科技企业的PE人士告诉《全球财说》,看科技企业后劲,一定要看其后续研发投入,如果躺在功劳簿上吃老本,这家企业很难保证未来的竞争力。

睿创微纳近三年研发费用占各年度营业收入比重分别为29.78%17.18%16.94%,明显呈现逐年下滑的轨迹。与此同时,公司原有产品已是成熟产品,已经在快速降价。

睿创微纳产品销售价格变动情况

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 资料来源:睿创微纳招股说明书

根据公司招股书披露,睿创微纳的探测器近三年降价39%,机芯降价27%,整机降价18%

睿创微纳解释称,随着对主要客户的持续供货以及产品技术日趋成熟和生本降低,公司在订单量增长的同时逐渐降低成熟型号产品售价,因此平均单价下降。

很显然,如果优秀运动员随年龄增加逐渐退役,再不培养新的运动员,球队肯定无法保证未来的好成绩。

睿创微纳就是这样的局面。公司的产品进入了成熟期之后,研发占比持续下降,如果不能研发出新的产品持续更新,竞争力无疑会走下坡路,未来的竞争力在何处?是不是公司终于熬到了可能上市这一天,未来还顾不上考虑,管它走不走下坡路。

研发过多依靠实控人 风险知多少?

从专利数量来说,睿创微纳与高德红外有一拼。但公司的技术核心人员,也就是公司的实际控制人马宏,在规模扩大或上市后,很可能研发精力会受到很大影响,招股说明书并未披露公司应对预案。

发行后,马宏持股比例将只有15.57%,资本市场野蛮人敲门的压力陡增。

两三年前万科遭遇宝万之争,其后,标准普尔、穆迪先后下调万科的评级展望为负面,近两年万科的净利润增长率显著落后于同行。

如果有资本威胁睿创微纳的实控权,马宏作为正在成长期的睿创微纳的投研核心,其对于研发的专注度势必会下降。

并且,本次上市前突击入股的股东,也很可能给马宏和公司带来压力和困扰。

20181213日,深创投、国投创合、南靖互兴和潍坊高精尖增资入股,关注新闻的投资人都知道,就在这一天的一周前,高层宣布要在上海开辟科创板。

有关睿创微纳的报道普遍认为,这些机构突击入股,仅仅是想借道公司登陆科创板,上市后套现走人,对公司发展没有实质支撑。他们将来陆续减持套现时,必将影响到公司股价波动。这些困扰,未来马宏和公司怎么应对?不管怎么应对,都会分散马宏的研发精力。

马宏是睿创微纳的研发核心,分散了他的研发精力,就是降低了公司研发实力、研发竞争力,进而威胁到了公司的发展后劲。

只有昔日辉煌,明日前景存疑,带着隐患前行的公司,资本市场的投资人如何去紧密跟随呢?

《全球财说》就以上种种问题向睿创微纳探寻答案或解决预案,但截至发稿并未收到任何回应。当然,对于公司来说,也许这都不是问题。因为,如果仅仅把上市当做一次融资和变现的机会,那么,只在意今日,不面对未来,就是顺理成章的事情。

·格菲科创板研究院·

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