中微公司:170年才能回本!机构仍看好

来源: 资鲸网

19/07/31

170倍!科创板企业中微公司的市盈率终于诞生。7月9日凌晨,中微公司公布上市公告,最终发行价格为29.01元/股。此价格对应市盈率为170.75倍,稳居已公布发行价的科创板企业前列。

如此之高的市盈率,吸引众多投资者关注。7月9日上午,中微公司网上路演非常火爆,由于中微公司董事长尹志尧决定加时,其网上路演最终持续了3小时40分钟,回答了投资者112个问题。

汇总发现,投资者提问主要围绕中微公司的发行价是如何估计的,发行价和市盈率是否合理,是否值得投资,市销率估值方法的选择是否是以后科创类项目的大趋势。其中绝大多数问题为尹志尧亲自回答。

一、高市盈率引机构分歧

中微公司首次公开发行53,486,224股人民币普通股(A股)的申请已经科创板股票上市委员会委员审议通过,并已经证监会同意注册。中微公司股票代码为688012,该代码同时用于本次发行的初步询价及网下申购。本次发行网上申购代码为787012。

7月5日是中微公司初步询价时间。剔除无效报价后,共有229家网下投资者管理的2160个配售对象符合条件,对应的申报数量为1,542,410万股,报价区间为7.90元/股-31.24元/股,申购倍数为379.44倍。

本次确定的发行价格不高于网下投资者剔除最高报价部分后全部报价的中位数和加权平均数,以及公募产品、社保基金和养老金的报价中位数和加权平均数四个数中的孰低值。

中微公司所有网下投资者报价中位数29.3500元/股,加权平均值29.2678元/股。公募产品、社保基金、养老金报价中位数29.4200元/股,加权平均值29.3651元/股。根据报价情况,中微公司和联席主承销商协商确定本次发行价格为29.01/股。此价格对应的市盈率为170.75倍,远高于中微公司所在行业专用设备制造业最近一个月平均静态市盈率(32.87倍)。

那么,中微公司29.01元的发行价格,到底高不高?

华鑫证券在询价报告中指出,我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为2.40亿元、3.63亿元和6.27亿元,按照发行后53,486万股计算,公司EPS分别为0.45元、0.68元和1.17元。

由于中美贸易战加快了国内芯片领域自主可控的进度,国内进入芯片项目建设的高峰。中微公司是国内唯一一家达到国际先进水平的刻蚀设备制造商,未来三年将从芯片建设高峰中充分收益。因此华鑫证券建议采用PE相对估值法,选取的对比公司2019年平均市盈率为50.05倍,对应中微公司的股价应为22.52元/股,对应中微公司的总市值为120.46亿元,建议询价区间为19.14-24.88元/股。

中微公司的发行价格,远超华鑫证券所建议的询价区间。中信建投综合PEPS两种估值方法,预计中微公司上市后市值的合理区间范围在103-143亿元,对应发行后股价(19.26元,26.74元)。中微公司的发行价格,也没在中信建投预计的合理区间范围内。

当然,也有券商认为中微公司的发行价格合理。东北证券预计中微公司2019-2021年的净利润为1.86亿、3.15亿和4.48亿。中微及可比公司所处行业属于新兴高成长行业,收入和利润处于快速增长阶段,选取北方华创和长川科技为可比公司,用PS和PE两种方法综合估值,认为中微公司的合理市值区间为(142亿,183亿),对应发行后股价(26.49元,34.17元)。而长城证券测算出中微公司对应的未来价格区间为24.68-30.85元。

二、打破唯市盈率论

对中微公司的估值,券商之间存在分歧,主要是他们所采用的估值体系不太一样。比如,华鑫证券建议采用PE相对估值法,东北证券用PS和PE两种方法综合估值。

那么,中微公司该用哪种估值体系?

“关于估值方法的选择是比较复杂的问题,不同类型的企业适用不同估值方法,即使同一家企业在不同发展阶段也可能适合采用不同估值方法。”海通证券投行部执行董事、保荐代表人吴志君表示,有别于以往部分上市公司,科创企业大多具有科技含量高、成长性强,但盈利波动较大的特点,因此统一采用市盈率的估值方法具有局限性,更适合结合多种估值方法进行综合考虑。

中微公司作为一家处于高成长阶段的高新技术企业,刻蚀设备、MOCVD后续均需大量研发投入以突破更先进技术节点,同时公司亦需要大量销售费用投入以拓展更多客户,因此营业收入增速相对而言能更好反映公司价值。

吴志君指出,通过对比市盈率法PE、市销率法PS不同的估值指标,我们发现利润对半导体行业估值水平影响巨大,成长期和成熟期的PE估值差异也十分显著。以营业收入主导的估值指标PS则相对要稳定很多,北方华创和国外设备商的估值水平也在可比范围之内,因此,结合半导体设备制造的行业特点和公司发展阶段,PS比PE更适合对公司进行估值。

中微公司这次在估值过程中,已开始尝试跳出原有的市盈率估值体系。资鲸网了解到,中微公司是市场上首家引入PS作为估值参考的公司。据中微公司披露的上市发行公告显示,中微公司本次发行价格为29.01元/股,对应的市销率为9.47倍。

三、高市盈率是加速半导体发展的酶

中微公司的高市盈率,对中国半导体行业意味着什么?

我们先看中国大陆半导体行业的现状,大陆半导体Top4市值之和 = 1个拼多多。我们了解到,710日,中国大陆半导体Top4市值,依次为汇顶科技市值657.76亿人民币;中芯国际424.33亿港元,折算为373.79亿人民币;北方华创市值313.92亿人民币;兆易创新市值285.99亿人民币。而拼多多市值236.36亿美元,折合1626.49亿人民币。上述4家半导体公司合计市值1631.46亿人民币,与拼多多市值相当。

无疑,中国半导体发育远不如互联网。对比巨大的国内市场需求,国产半导体集成电路市场规模较小,2018年自给率约为15%。根据海关总署的数据,仅半导体集成电路产品的进口额从2015年起已连续四年位列所有进口商品中的第一位,不断扩大的中国半导体市场规模严重依赖于进口。

中兴、华为事件,敲响半导体自主可控的警钟。国内半导体企业开始意识到,只有真正地掌握核心科技,才能不受制于人。特别是在智能手机领域,虽然芯片看似非常小,但芯片却是手机功能升级的源动力,并且需要非常漫长和复杂的过程来进行研发。而制造芯片的关键设备是刻蚀机,中微公司是7纳米芯片刻蚀机第一梯队。由于西方国家对刻蚀机产品出口中国进行管制,一些最先进的刻蚀机无法第一时间出口到中国。

中微公司董事长尹志尧表示,“随着微观器件尺度越来越小,研发和制造高端微观加工设备,在人头发丝直径的几千分之一到上万分之一的尺度上,加工复杂的微观器件,成为最重要的、最关键的、最卡脖子的核心产业。”中微成立初期,面对美国厂商生死攸关的专利诉讼,立足自主知识产权,通过反诉迫使对手达成和解。中微公司研发的等离子刻蚀机打破了多年来日美厂商垄断的格局,迫使美国宣布解除等离子刻蚀机对中国的出口限制,创造了中国半导体企业的多项唯一

自主可控将演绎半导体行业的长期价值。《中国制造2025》规划中明确提出:在2020年之前,90-32纳米工艺设备国产化率达到50%,实现90纳米光刻机国产化,封装测试关键设备国产化率达到50%;在2025年之前,20-14纳米工艺设备国产化率达到30%,实现浸没式光刻机国产化;到2030年,实现18英寸工艺设备、EUV光刻机、封测设备的国产化。高市盈率,就是加速半导体行业自主可控的酶。科创板彻底改变游戏规则,大概率不盈利的半导体项目也能上市,半导体投资项目找到退出渠道,将有大量的资金和人才涌向半导体行业。

尹志尧表示,中微公司将发挥在业界的知名度和信誉优势,积极发挥资本市场以及金融机构、专业投资机构等融资渠道的作用,从多个维度为公司的业务发展筹措资金。在综合考虑自身实力、发展需要、资金成本、资本结构等要素的前提下,通过股权融资、银行贷款、项目资助和合资经营等多元化的方式筹措资金。

随着大量资金涌入,将助力半导体行业做大做强。尹志尧表示,在高度竞争的产业形势下,公司考虑在有机成长的同时,通过投资并购国内外高端的半导体设备厂商,使公司能够覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场,为公司的长期可持续成长奠定基础。

尹志尧介绍,中微公司会考虑并购等离子体刻蚀、薄膜沉积设备和测量设备领域的集成电路前道设备公司,以及其他泛半导体设备公司。综合评估标的公司的管理团队和企业文化与中微公司的兼容性,保障公司核心竞争力的加强和进一步发展,使并购实现1+1>2的协同效果。

·格菲科创板研究院·

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