中微公司科创IPO:6名核心技术人员均为美籍,多年获补贴仍留6.5亿元亏损

来源: 价值线财经

19/08/12

78日晚间,中微公司688012)公布上市公告,最终发行价格为29.01/股。

上述价格对应的市盈率为170.75,高居首批25科创板企业之首。

在如此高的市盈率背后,中微公司还存在着多年经营仍有6.5亿元亏损等问题,这些都吸引着市场众多投资者投以关注。

1.发行价到底高不高?

78日晚间,中微公司披露在科创板上市发行价为29.01/股,此价格对应的市盈率为170.75,远高于中微公司所在的专用设备制造行业最近一个月32.87的平均静态市盈率。

本次中微公司超百倍市盈率的定价是高还是低,为外界所关注。

实际上,科创板新股的估值水平高低一直是市场关注的焦点,从目前已确定发行价格的25家首批科创板公司来看,整体的估值水平并不低,不仅大幅超过主板IPO新股的市盈率,而且部分公司也高过不少同行业可比上市公司的估值水平。

那么,中微公司29.01元的发行价格,到底高不高?价值线研究员查阅了多家券商关于中微公司的研究报告。

华鑫证券在询价报告中指出,预测中微公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.40亿元、3.63亿元和6.27亿元,按照发行后53486万股计算,公司每股收益分别为0.45元、0.68元和1.17元。

华鑫证券建议采用PE相对估值法,选取的对比公司2019年平均市盈率为50.05倍,对应中微公司的股价应为22.52/股,对应中微公司的总市值为120.46亿元,建议询价区间为19.14/股—24.88/股。

中微公司的发行价格,远超华鑫证券建议的询价区间。

值得注意的是,几家机构在此次对中微公司的估值过程中,已开始尝试跳出原有的市盈率估值体系。价值线研究员发现,中微公司是科创板首家被机构以市销率(PS)估值法进行估值的公司。

中信建投(17.450, 0.53, 3.13%)综合PEPS两种估值方法,预计中微公司上市后市值的合理区间范围在103亿元—143亿元,对应发行后股价为19.26元—26.74元。

在投行业内,PS估值法可用于对亏损中的企业进行估值,而即便是使用这样的估值方法,中微公司的发行价格也超出了中信建投预估的合理区间。

2.严重依赖政府补贴

高研发的“双刃剑”

招股说明书显示,中微公司拥有951项专利,科研和工程技术人员占比接近一半,高研发投入让中微半导体在技术上跻身全球前列,但这背后的代价也是巨大的。

过去三年,中微公司平均每年要拿出销售收入的35%投入研发。招股说明书显示,公司从2004年成立,直至2017年即公司成立13年后才开始略微盈利,2018年净利润不到1个亿元,而当年拿到的政府补贴近1.7亿元。

综合多种数据的结果是,中微公司成为科创板申请上市的84家企业中,仅有的5家三年归母净利润综合为负的公司之一。

过去3年,中微公司不仅享受高新技术企业15%所得税的优惠政策,同时平均每年还享受着超过1.4亿元的政府补助金。招股说明书还显示,该公司自2004年成立以来,经历了较长时间的亏损,截止20181231日,公司累计未弥补亏损为6.5亿元,直接导致了公司合并报告中未分配利润为负6.5亿元,也就是说过往15年积存下来的亏损很可能还要未来买单。

高研发投入虽然实现了技术突破,打破了国际垄断,然而,高研发投入不仅会侵蚀公司的业绩报表,本身所伴随的风险同样不容忽视。

华鑫证券研究发展部副总裁、机械行业分析员魏旭锟称,对于半导体高端设备产业来说,技术就是企业的命根子,高研发投入就是一把双刃剑。根据摩尔定律,芯片产业更新迭代速度是12个月到18个月,所以如果要让公司不被淘汰,只能保持持续的研发高投入。

中微公司在招股说明书中也指出,半导体设备行业属于技术密集型行业,具有产品技术升级快、研发投入大、周期长、风险高等特点,一旦公司未来研发资金投入不足,不能满足技术升级需要,可能导致公司技术被赶超或替代。

3.六名核心技术人员均为美国籍

资料显示,十多年前,尹志尧与三十多位在国际行业巨头从业并有着20年以上半导体设备研发制造经验的资深工程师一同回国,创立了中微公司。

目前,等离子刻蚀机和MOCVD设备都是中微公司的主要产品。

中微公司创始人尹志尧在业内算是领军式的人物。1962年,尹志尧考入中国科学技术大学化学物理系,因历史原因直到1968年春毕业。

1980年,尹志尧前往美国加利福尼亚大学洛杉矶分校留学,并获得物理化学博士学位,随后在硅谷Intel公司、LAM研究所等知名公司任职。

2004年,尹志尧在上海创办中微半导体设备公司担任公司董事长兼总裁。

尹志尧在接受央视采访时曾说过,自己给外国人做了很多年嫁衣,现在决定给自己的祖国做一些贡献。

根据最新招股说明书,尹志尧依然为美国国籍,且公司的六名核心技术人员均为美国国籍。

生于1944年的尹志尧现已76岁,而此刻的中微公司刚刚开始盈利。

 


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