心脉医疗毛利率超高,国产第一专利却只有竞争对手的十分之一

来源: IPO观察

19/07/15

近日,科创板受理了上海微创心脉医疗科技股份有限公司(以下简称心脉医疗)的科创板上市申请,心脉医疗隶属港股上市公司微创医疗(00853),本次IPO拟募集资金6.5亿元,其中1亿元用于补充流动资金,承销商为国泰君安证券、华菁证券。

心脉医疗成立于2012年,主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售,主要产品涉及胸主动脉支架系统、腹主动脉支架系统、术中支架系统、外周动脉介入产品等。

超高毛利率

血管支架行业一直被誉为医疗器械皇冠上的明珠,属于第三类医疗器械,也就是最高级别的医疗器械。

动脉支架,主要置于血管内部,建立新的血流通道,保持管腔血流通畅的目的。它是一个空心、网状、十分细小的金属管,属于复杂精密金属零件,直径为毫米级别,体积比指甲盖还要小,售价却往往达到上万元,毛利率可达80%,比手机芯片都要贵得多。

招股书数据显示,心脉医疗的动脉支架报告期三年的毛利率分别为77.62%78.58%79.26%,而术中支架毛利率82%80.52%78.79%

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而以2018年数据来看,一条主动脉支架单价高达1.73万元,这还并不是医院终端的销售价格,每条单位成本仅为3581.9元,产品获利能力很强。

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为什么会这么贵,其实还是能找到一些原因的:

一方面,流通环节多,致使层层加价。我国是代理模式,整体供应链层级较多,结果必然就是产品到终端之后的价格很高,招股书表示,心脉医疗的销售模式也是以经销为主,通过经销商销往各地终端医院。

另一方面,一直以来,支架行业市场一直被国外垄断,我国自主知识产权的医疗器械产品偏少,创新能力低,使得支架依赖进口,价格受制于人,一直以来产品价格高企。

研发费用资本化增厚利润

2016年至2018年,心脉医疗的营收分别为1.25亿元、1.65亿元、2.31亿元,归母净利润分别为 4111万元、6339万元、9065 万元,整体稳中有升。

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2016-2018 年公司研发投入分别为 411745034785 万元,研发投入占当年营业收入比值平均值为 26.94%

 

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不过,值得注意的是,在心脉医疗的研发支出中,约有一半研发费用资本化。2016-2018 年公司资本化的研发投入分别为 2109.93万元、2490.24万元、1882.65 万元,占净利润的比例为51%39%21%2016年占到一半利润,若扣除资本化研发支出,则心脉医疗近三年净利润为2001.07万元、3848.76万元、7182.35万元,2016年减少了一半。

号称国内行业第一,专利却只有竞争对手的十分之一

一直以来,主动脉支架主要由美敦力、戈尔、库克医疗等国外巨头所垄断,进口支架占据优势。

心脉医疗表示:公司在国内率先开发出具有完全自主知识产权、达到国际先进水平的主动脉介入医疗器械产品,打破了国外产品的垄断,公司成功开发出第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统,填补了国内空白。

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而且根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告,心脉医疗在我国主动脉血管介入市场排名第二,国产市场排名第一。

值得注意的是弗若斯特沙利文曾被多次质疑数据打架,《第一财经日报》曾报道《米格国际借二胎东风赴港上市行业顾问数据打架引质疑》,称米格国际与博士蛙雇用同一家咨询公司弗若斯特沙利文作为行业顾问,编制童装用品行业状况供招股书引用并使用沙利文计算其自身市场份额,不过米格国际和博士蛙在招股书中引用的数据却出现打架,除此之外,被质疑的数据还有引用弗若斯特沙利文报告的行业第一雅仕维等。

而根据国家统计局数据显示,截止2018年末,我国医院3.2万个,招股书表示经过多年的发展,公司产品已覆盖国内30 个省、自治区和直辖市的 700 多家医院,支架主要用于医院的心血管病手术中,粗略计算,心脉医疗产品在我国医院的覆盖率只有2 %,占比其实相当低。

而心脉医疗和招股书列示的竞争对手差距也非常大,无论从收入方面还是技术方面,心脉医疗都明显落后于竞争对手。

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从技术实力上来看,心脉医疗专利数量只有竞争对手先健科技的十分之一,相比国际巨头只有50分之一,研发支出相比则更是少的可怜。

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心脉医疗确实在主动脉介入产品的国产化上拥有一定的优势,但是这个行业第一的含金量值得考究。


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