乐鑫科技未来盈利性存疑

来源: 红刊财经

用户: 周月明

19/08/24

招股书披露,乐鑫科技2016年至2018年的营业收入分别为1.23亿元、2.72亿元和4.75亿元,2017年和2018年同比增长121.25%、74.6%;同期归母净利润分别为44.93万元、2937.19万元和9388.26万元,2017年和2018年同比增长6436%和219%。从表面数据来看,乐鑫科技在短短三年时间内就由一家净利润只有44万元的公司快速成长为净利润9000多万元、营业收入翻了近4倍的企业,特别是净利润的增速明显大幅超过了营收增速,如此夸张的扩展程度实在是引人注意的。

正常来说,净利润持续增长一般都是与营收增长同步的,即便是有所超过,也是通过提升毛利率或降成本获得。通过提升毛利率,在费用率不变情况可以让净利润提升更快;而毛利率不变,下降成本也能达到同样效果。

那么,乐鑫科技毛利率情况如何呢?招股书披露,报告期内乐鑫科技的毛利率并没有明显提升,2016年至2018年的毛利率分别为50.66%、50.81%和51.45%,基本保持稳定状态。如此意味着同比增速大幅超过营收的净利润一定与其费用占比下降有着直接关系的。

事实上,查看乐鑫科技近几年管理费用、销售费用、研发费用情况,也确实呈现逐步下滑趋势。其中,管理费用占营收的比例由2016年的20.3%下降到2018年的8.91%,销售费用占营收的比例由2016年的5.36%下降至2018年的3.86%,而研发费用占营收的比例更是由2016年的24.64%下降至2018年的15.77%。

在毛利率基本稳定的情况下,压缩三费的占比确实能为企业获得更多盈利空间,然而问题在于持续大幅压缩这些费用的占比又是否对目前还是成长性科技类公司的经营带来不良影响呢?更为重要的是,本已紧张的管理费用、销售费用和研发费用还能否有更大的压缩空间呢?

对于自己的定位,乐鑫科技在招股书中描述为“公司是专业的集成电路设计企业,主要经营模式为国际集成电路行业通行的Fabless模式,即无晶圆厂生产制造、仅从事集成电路设计的经营模式。在该等经营模式下,公司集中优势资源用于产品研发、设计环节,只从事集成电路的研发、设计和销售,生产制造环节由晶圆制造及封装测试企业代工完成”。

从乐鑫科技表述来看,该公司几乎是依靠着研发在行业中“行走江湖”,既没有自己的生产厂商,也没有制造加工能力,产品研发、设计是自己的核心优势。然而就是在这样的经营定位下,公司为提高净利润而让其费用占比大幅下降,估且不谈管理费用的下降对企业经营的影响,仅从其研发费用占营收比例的逐年下降来看,对于一定靠研发吃饭的企业长期发展显然是很不利的。更值得警惕的是,其最近两年的研发费用占比不仅明显低于2016年,且与可比上市公司相比,其研发占比还大幅低于行业平均值。

招股书披露,2016年至2018年,乐鑫科技可比上市公司研发占比平均值分别为16.27%、18.54%和25.91%,呈稳步上涨趋势,而乐鑫科技同期占比却在逐步下降中,分别为24.64%、18.16%和15.77%,2018年的数值已经低于平均值10个百分点。虽然对于这种现象,公司在招股书中解释为“系公司规模效应所致”,但这种解释显然是有些牵强的,要知道在芯片这一技术竞争激烈、更新迭代很快的行业,在求规模的同时更要加强研发投入,估且不论与之对比公司持续加大研发投入,就连华为这个科技巨头也都是在持续加大研发投入的,而乐鑫科技这种无生产制造能力,主要靠研发设计竞争的公司却在持续降低研发占比。很显然,公司为提升利润规模有刻意调低的嫌疑,进而意味着公司解释称“系公司规模效应所致”的表述是有些牵强的。

《红周刊》记者在翻阅招股说明书时还发现,乐鑫科技目前的主要产品只有三种,分别为ESP8089、ESP8266、ESP32三款Wi-Fi芯片及相应模组。而据其自己的说明,2014年ESP8266系列芯片就已上市,ESP32系列芯片则在2016年就应势推出,而ESP8089系列芯片上市时间更早。由此看出,自2017年以后,公司并无新的芯片种类推出及上市。如此情况是否意味着公司在一定程度上吃自己的“研发老本”呢?而若未来此类芯片需要更快的迭代,或者有其他公司推出了性能更优良的产品,则公司目前所具有的优势是否还存在是很让人担心的。


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