天奈科技:国内碳纳米管龙头,受益动力发展

来源: 安信证券

作者: 安信证券

09/10 11:40

国内碳纳米管领先企业,受益新能源车行业增长:天奈科技是国内规模最大的碳纳米管企业,主营产品包括碳纳米管粉体和导电浆料,下游动力应用占比接近75%。受益于新能源车行业的高速发展,以及碳纳米管导电浆料渗透率的提升,根据GGII预测,至2023年全球动力用导电浆料产值有望达到47.9亿元,2018-2023年复合增速40.3%。致力于研发与技术储备,多产品满足不同层次需求:公司核心团队具备高学历,有国内外知名电池厂商、材料研究院等任职经历,拥有扎实理论基础与实际生产经验。公司通过高校合作、自主研发形成多项专利技术,并在此基础上开发出3代导电浆料产品,分别适配磷酸铁锂电池、三元电池、高镍三元电池,满足不同市场需求。市占率国内第一,客户结构优质:2018年公司按销售额、出货量计国内市占率分别达34.1%、30.2%,位居行业第一,与17年保持基本持平。TOP3企业合计市占率接近70%,行业集中度较高。公司客户结构优质,19H1国内出货量TOP10电池企业中有7家为公司客户,包括比亚迪、CATL、天津力神、孚能科技等。此外,公司正在于日韩电池厂商合作开发适配硅基负极体系的新产品,顺利的话有望实现批量出货。募投项目扩张产能,提升盈利规模:本次拟募资8.7亿元,用于扩张碳纳米材料产能、建设研发中心。公司现有碳纳米管和导电浆料年产能分别为750吨、11000吨,建成后有望分别达到6750吨、29000吨。公司现有导电浆料产能位居行业前列,且产能利用率较高,在不扩产情况下难以满足下游需求。因此随着募投项目的逐渐投产,公司营收规模有望实现同比增长,同时规模效应下盈利能力有望增强。投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS为0.42、0.44、0.64元(按IPO发行股份全面摊薄)。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场合理估值区间为12.60-15.75元。取估值中枢14.18元,对应19/20年PE估值分别为34x、32x。。风险提示:新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争加剧、发行失败风险、坚瑞沃能应收账款无法收回风险、经营性现金流情况不佳风险等。

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