主要可比公司2018年财务数据:

项目南微医学波士顿科学凯利泰乐普医疗
营业收入(亿元)9.22675.829.3163.56
毛利率63.77%71.37%60.39%72.75%
销售费用(亿元)1.85合计286.76亿;合计费用率42.43%1.9518.69
销售费用率20.07%
20.94%29.39%
管理费用(亿元)1.27
1.225.29
管理费用率13.77%
13.10%8.32%
研发费用(亿元)0.4975.570.433.76
研发费用率5.31%11.18%4.62%5.92%
净利润(亿元)2.03(0.21亿投资收益)114.964.60(3.1亿投资收益)12.19
净利润率22.02%(扣非19.52%)17.01%49.45%(扣非16.13%)19.74%
净资产收益率36.17%(扣非32.89%)21.24%18.4%(扣非6%)19.06%
资产负债率36.02%58.45%29.91%56.41%
存货周转率2.642.512.592.33
应收账款周转率7.836.232.293.53
流动比率2.020.763.051.13
速动比率1.590.542.660.9
经营活动现金流净额(亿元)1.9221.320.9515.01
投资活动现金流净额(亿元)-0.26-132.163.25-23.22
筹资活动现金流净额(亿元)-0.0598.5237.68

1.毛利率

可比公司产品毛利率均达60%以上,其中波士顿科学和乐普医疗为70%以上,主要是由于波士顿科学和乐普医疗涉及其他毛利率更高的产品如心脏支架产品等。

公司产品毛利率处于同行合理水平,如果未来“两票制”推出,产品毛利率会进一步提高(高开票),同样的销售费用率也会提高,实际最终对净利润影响不大。

2.销售费用率

公司产品销售费用率与可比公司相比处于正常偏低水平,如果未来“两票制”实施,公司销售费用率会进一步提高。

3.管理费用率

公司费用率为13.77%,与凯利泰相当,较乐普医疗(8.32%)高,一方面是公司支付了0.14亿中介咨询费(拟上市聘请中介机构所致),另一方面,乐普医疗营收规模较大,管理费用均摊后导致费用率较低。

4.研发费用

公司研发费用净额和费用率均较低,研发费用净额远低于波士顿科学和乐普医疗,一方面是公司产品线较波士顿科学和乐普医疗窄,另一方面,公司研发支出确实较低,公司产品如果不能及时升级以提升技术含量,将会直接影响公司产品竞争力。

5.净利润及净利润率

公司净利润率达22%,主要由于公司18年有0.21亿投资收益计入利润所致,扣非后公司净利润为1.8亿,净利润率为19.52%,与可比公司相当。

随着医保控费的推进,公司未来产品净利润水平必将出现一定下降。且公司目前部分止血夹产品正遭受诉讼(涉及营收规模1亿元),如果未来败诉,除该部分产品不能继续销售进而导致公司营收和利润下降外,公司还将额外赔付2500万元至4400万元的赔偿金,届时会导致公司当期利润大幅下滑。

6.净资产收益率

公司净资产收益率为36.17%,扣非后为32.89%,高于同行可比公司,主要由于公司资产周转率较高。如果未来医用耗材推行“两票制”,公司回款周期将放缓,届时将导致总资产周转率下降。

结合前述我们对公司净利润率可能发生的变化判断,公司净资产收益率未来大概率将会下降。

内容创作:格菲科创板研究院

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