四、财报解读

根据已经选择的对标公司,由2018年数据整理得:


项目杭可科技利元亨先导智能
营业收入(亿元)11.096.8138.9
营业收入增长率43.88%69.24%78.69%
毛利率46.53%41.67%39.08%
毛利率增长率-6.60%-0.19%-5.01%
净利润(亿元)2.861.297.42
净利润增长率58.50%210.25%38.18%
净利润率25.79%18.94%19.07%
净利润率增长率9.84%81.77%-22.82%
加权平均净资产收益率36.56%30.68%23.95%
扣非后加权平均净资产收益率35.30%29.03%26.48%
销售费用(亿元)0.640.331.23
销售费用占比5.77%4.85%3.16%
管理费用(亿元)0.980.582.32
管理费用占比8.85%8.52%5.96%
财务费用(亿元)-0.310.030.15
财务费用占比0.44%0.36%
研发人员数量(人)2735121193
研发人员数量占比18.52%34.48%23.89%
研发费用(亿元)0.570.782.84
研发占比5.18%11.50%7.29%
资产总额(亿元)23.0813.5284.26
资产增长率25.67%67.12%26.68%
短期借款(亿元)00.914.68
长期借款(亿元)00.062.57
应付票据及应付账款(亿元)5.362.5223.41
预收款项(亿元)7.754.0512.45
负债总额(亿元)13.967.849.83
股东权益总额(亿元)9.125.7234.42
资产负债率60.52%57.72%59.14%
总资产周转率(次/年)0.540.630.52
存货(亿元)7.814.8124.13
存货周转率(次/年)0.850.960.95
应收票据及应收账款(亿元)2.53.0624.42
应收票据(与应收账款)的营收占比22.58%44.93%62.78%
应收账款周转率(次/年)8.1711.454.84
1年内应收账款占比82.08%69.72%82.54%
流动负债合计(亿元)13.917.7445.09
流动比率(倍)1.361.481.45
速动比率(倍)0.80.860.88
收到的税费返还(亿元)0.60.441.21
支付的其他与经营有关的现金(亿元)3.151.327.37
经营现金流净额(亿元)2.530.64-0.48
投资现金流净额(亿元)-0.56-0.950.1
筹资现金流净额(亿元)-0.463.187.48
汇率变动对现金及 现金等价物的影响(亿元)0.270.0010.006
前五大供应商采购占比23.14%24.77%14.97%
前五大客户营收占比62.85%92.52%68.92%
第一大客户营收占比LGATL未披露
35.70%62.81%44.84%


应收票据及应收账款分析:

截止2018年末,公司应收票据及应收账款为2.50亿元,其中应收票据约0.69亿元,(应收票据金额/应收票据及应收账款金额)比值较小,且应收票据中90%以上均为银行承兑汇票,因此风险较小,下面重点分析应收账款情况。

报告期内,公司应收账款与同期营业收入的匹配情况如下:

项目2018 年度2017 年度2016 年度
/2018.12.31/2017.12.31/2016.12.31
应收账款账面价值(万元)18,136.619,034.426,539.85
应收账款增长率100.75%38.14%-
营业收入(万元)110,930.6277,098.2841,021.53
营业收入增长率43.88%87.95%-
应收账款占营业收入比例16.35%11.72%15.94%

资料来源:公司招股说明书

2016年末至2018年末,公司应收账款账面价值分别为0.65亿元、0.90亿元和1.81亿元,报告期内应收账款的账面价值逐年递增,2018年应收账款增长率(100.75%)远高于同期营业收入增长率(43.88%),对此公司招股说明书解释的理由为:下游国内客户规模的不断扩张,客户的资金状况逐渐紧张,回款放缓。但本院分析师分析后,有其他观点,具体如下:

根据公司披露,截止2018年末,动力锂电检测设备的应收账款占总应收账款的比例接近80%,所以2018年应收账款快速增加的主要原因是动力锂电检测设备的客户付款不及时。对此,本院分析师认为可能的原因有:

1)公司放宽了信用标准和信用条件以增加营收、开发客户,如2018年未进入公司动力锂电领域前五大客户的微宏动力系统(湖州)有限公司,对公司营收贡献低于4%,但是应收账款占比却高于8%,再比如本公司客户大连中比动力电池有限公司,已多次违约,至今欠款(的账面余额)为0.14亿;

2)近几年,动力锂电池行业发展过于迅猛,行业呈现结构性供需矛盾,即低端产品供过于求、高端产品供不应求的矛盾。许多动力锂电池生产商野蛮式生长后“吃不消”,资金压力越来越大。2018年来,在补贴退坡政策背景下,产能相对较低、规模相对较小的动力锂电池企业资金尤为紧张,而本公司动力锂电池客户主要在国内,相对较为分散,且均不在第一梯队,因此本公司2018年应收账款数据“不太好看”。

未来,伴随着退补政策力度的加强,结合公司目前客户情况,我们预计公司应收账款还会大幅度增加。

与同行业相比,2018年利元亨与先导智能的应收账款周转率分别为11.454.84,显然,本公司应收账款周转率(8.17)居于二者中间。对于利元亨,虽然其应收票据(与应收账款)的营收占比高达44.93%,但因为应收银行承兑票据占比大,导致其应收账款周转率反而高;对于先导智能,其绑定大客户(具体客户名称公司未披露)之后对其产生较强依赖性,加之公司技术不具有垄断性竞争优势,议价能力不强,话语权也较弱,因此应收账款周转率较低。

研发投入分析:

以下是报告期内,公司研发费用具体情况:

单位:万元

项目2018 年度2017 年度2016 年度
研发费用5,745.404,906.142,618.52
营业收入110,930.6277,098.2841,021.53
研发费用占营业收入的比例5.18%6.36%6.38%

资料来源:公司招股说明书

从相对数看,2016年至2018年,公司研发费用占比逐年下降,从2016年的6.38%下降到2018年的5.18%;从绝对数看,虽然公司研发费用逐年上升,但(近年来)最高的研发投入不足0.6亿。作为一个科创企业,当前不足0.6亿的研发费用,资金投入还是相对不足

与对标公司相比,2018年利元亨与先导智能研发费用占比均高于本公司,尤其是行业龙头企业先导智能,其研发费用绝对数为2.84亿,远高于本公司。

本院分析师认为,因公司之前计划上市,大概率有削减研发费用,适当美化报表的可能性。未来成功上市,公司应加大研发投入,切实提高核心的专业技术水平

经营活动现金流量分析:

报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额与公司的净利润之间关系如下:

单位:亿元

项目2018 年度2017 年度2016 年度
(1)营业收入11.097.714.1
(2)经营活动现金流量净额2.532.781.31
(3)净利润2.861.810.92
(2)-(3)-0.330.970.39

资料来源:公司招股说明书

2016年至2018年,公司净利润分别为0.92亿、1.81亿与2.86亿,对应时期经营活动现金流量净额分别为1.31亿、2.78亿与2.53亿,(近三年)经营活动现金流量净额/净利润的平均值约为1.18。整体来看,公司销售回款能力较强,现金流状况较好。

存货分析:

报告期内,公司存货在大幅增加,2016年至2018年,存货账面价值分别为3.65 亿、6.05 亿与 7.81 亿,占总资产的比例分别为 29.14%32.95% 33.84%,占流动资产的比例分别为32.44%40.42%41.13%,占比逐年增加。

2018年,本公司、利元亨与先导智能的存货周转率分别为0.850.960.95,显然本公司存货周转率最低。公司存货规模大,容易造成较大的资产减值跌价,进而对公司利润产生不利影响;较多的存货也会占用公司较多资金,降低资金使用效率,增加公司经营成本。未来,公司切实加强存货管理,切实提高资金利用效率。

毛利率分析:

2016年至2018年,公司主营业务毛利率分别为45.11%49.82%46.53%。整体变动不大。2018年毛利率略有下滑,除了行业竞争加剧原因外,还与公司总包销售模式有关。2018年公司采购了价值约1亿—1.5亿自动化物流线,通过总包销售模式实现约3.15亿营收。由于公司对自动化物流设备采用平进平出购销政策,所以该产品不会给公司产生直接利润。总包销售模式虽然会增强产品竞争力,扩大公司营收,但是会拉低公司毛利率,因此2018年公司毛利率有所下滑。

与同行业相比,2018年利元亨与先导智能的毛利率分别为41.67%39.08%,而本公司(2018年)毛利率高于前两者,为46.53%。值得注意的是,2018年三家公司毛利率均有不同程度下滑,究其原因,本院分析师有如下观点:

随着新能源汽车行业快速发展,动力锂电已经成为锂电行业发展的主要领域。在补贴退坡政策背景下,新能源汽车产业链降价压力越来越大,因此锂电设备制造企业也面临上游压价压力。锂电设备制造企业的毛利率都有较大的下行压力,尤其在技术壁垒最低、竞争最激烈的后端领域(锂电检测设备领域),更是如此。

以下是国内锂电设备龙头企业先导智能和赢合科技2011年至2018年的财务数据:

锂电设备龙头企业先导智能和赢合科技2011年至2018年的财务数据.png

资料来源:Wind

可以看出,赢合科技毛利率累计下降8.4个百分点,年均下降1.2个百分点;先导智能毛利率累计下降12.2个百分点,年均下降1.7个百分点。

综上所述,从长期看本公司毛利率有较大的的下行压力。


内容创作:格菲科创板研究院

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