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                    主要可比公司2018年财务数据:

                    项目中国通号众合科技交控科技中车时代电气
                    营业收入(亿元)400.1220.911.62156.58
                    毛利率22.70%29.82%26.93%37.47%
                    销售费用(亿元)7.010.590.5411.53
                    销售费用率1.75%2.82%4.64%7.36%
                    管理费用(亿元)24.631.571.0922.23
                    管理费用率6.16%7.51%9.38%14.19%
                    研发费用(亿元)13.231.490.7714.43
                    研发费用率3.30%7.13%6.62%9.21%
                    净利润(亿元)37.160.260.6526.51
                    销售净利率9.29%1.27%5.67%16.92%
                    净资产收益率13.58%1.16%16.22%13.90%
                    资产负债率62.01%62.29%80.71%30.69%
                    存货周转率1.14.112.043.16
                    应收账款周转率3.261.51.691.56
                    流动比率1.370.91.223
                    速动比率0.640.780.942.54
                    经营活动现金流净额(亿元)-15.861.551.1322.65
                    投资活动现金流净额(亿元)-6.42-3.65-0.4-9
                    筹资活动现金流净额(亿元)16.211.740.63-5.07

                            毛利率:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气毛利率分别为22.7%29.82%26.93%37.47%,中国通号毛利率低于同行业其他公司。

                    格菲科创板研究院认为,中国通号设计集成和设备制造业务平均毛利率能达到38%,但是占比总业务份额不到40%,近60%业务被系统交付和工程总承包这两项毛利仅13%左右的项目所包揽,故综合毛利率低于其他同行业公司。中车时代电气毛利率较高的原因,其主营业务为铁路和城轨车载电气系统及电气元件,与中国通号高毛利的业务重合度较高。

                    销售费用:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气销售费用分别为7.01亿元、0.59亿元、0.54亿元、11.53亿元,销售费用率分别为1.75%2.82%4.64%7.36%。公司销售费用率低于行业平均水平。同时,根据招股说明书披露2016-2018年中国通号销售费用率分别为2.30%、2.00%和1.75%,销售费用率逐年降低主要由于销售费用的增速小于营收的增速。

                    管理费用:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气管理费用分别为24.63亿元、1.57亿元、1.09亿元、22.23亿元;管理费用率分别为6.16%7.51%9.38%14.19%,中国通号处于行业较低水平。同时,根据招股说明书披露2016-2018年中国通号管理费用率分别为6.89%、6.41%和6.16%,管理费用率逐年降低,公司方面解释由于不断强化费用管控,提升管理效率。实际情况是2018年度的管理费用比2017年度管理费用同比增长3.06%。

                    研发费用:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气研发费用分别为13.23亿元、1.49亿元、0.77亿元、14.43亿元;研发费用率分别为3.3%7.13%6.62%9.21%公司研发费用率低于行业平均水平。

                    2018年度公司研发费用13.23亿元,较2017年上升12.15%,研发费用投入增加,公司方面解释由于作为高科技企业集团,深入实施创新驱动发展战略,加大自主创新投入及成果转化,持续巩固行业技术领先优势,综合提升企业核心竞争力。格菲科创板研究院认为,公司研发费用投入增加但是研发费用率降低且低于行业平均水平,一方面由于公司的营收增速大于研发投入增速,另一方面由于公司的业务结构问题,工程总承包业务和系统交付业务的营收占比较大,工程总承包业务不太需要研发投入,系统交付业务的研发与公司设计集成和设备制造业务的研发重合,这两块业务大幅拉低了公司研发费用率。

                    净利润及销售净利率:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气净利润分别为37.16亿元、0.26亿元、0.65亿元、26.51亿元,销售净利率分别为9.29%1.27%5.67%16.92%,中国通号盈利能力处于国内行业龙头。值得注意的是,中国通号销售净利率低于中车时代电气,主要由于工程总承包和系统交付业务占比过大,未来若这部分的业务份额持续增长,将继续使公司的销售净利率下降。

                    资产负债率:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气资产负债率分别为62.01%62.29%80.71%30.69%,中国通号相较于同行业而言财务风险中性,较高的工程总承包和系统交付业务占比拉高了公司的资产负债率。交控科技由于2018年度应付票据及应付账款大幅增加,资产负债率较高,财务风险较大。中车时代电气由于业务结构偏重于电气化集成设计和电气化设备,资产负债率较低。

                    存货周转率:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气存货周转率分别为1.1、4.11、2.04、3.16。中国通号相较于同行业而言存货周转率较低,主要由于合同资产年度平均净额较大。

                    应收账款周转率:

                    2018年度中国通号、众合科技、交控科技、中车时代电气存货周转率分别为3.26、1.50、1.69、1.56,公司应收账款周转率高于行业平均水平。


                    内容创作:格菲科创板研究院

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