嘉元科技诺德股份、超华科技主要财报科目对比如下:

项目

嘉元科技

2018年度

诺德股份

2018年度

超华科技

2018年度

营业收入亿元)

11.5

23.2

13.9

毛利率

27.21%

26.44%

16.88%

销售费用亿元)

0.15

0.46

0.30

销售费用率

1.32%

1.98%

2.16%

管理费用亿元)

0.19

1.16

0.65

管理费用率

1.62%

5.00%

4.68%

研发费用(亿元)

0.38

0.47

0.08

研发占比

3.32%

2.03%

0.58%

净利润亿元)

1.76

1.26

0.34

净利润率

15.3%

5.42%

2.47%

净资产收益率

28.68%

4.58%

2.04%

资产负债率

30.59%

66.28%

43.85%

存货周转率

8.82

3.35

2.1

应收账款周转率

11.69

3.44

2.84

流动比率

1.79

0.96

1.22

速动比率

1.31

0.83

0.68

(数据来源:公司年报、招股说明书)

 

嘉元科技近三年主要财报科目对比如下:

项目

嘉元科技

2016年度

嘉元科技

2017年度

嘉元科技

2018年度

营业收入亿元)

4.2

5.7

11.5

营收增速

——

35.21%

103.68%

毛利率

27.39%

27.35%

27.21%

销售费用亿元)

0.08

0.09

0.15

销售费用率

1.79%

1.61%

1.32%

管理费用亿元)

0.10

0.15

0.19

管理费用率

2.37%

2.60%

1.62%

研发费用(亿元)

0.24

0.24

0.38

研发占比

5.78%

4.21%

3.32%

净利润亿元)

0.63

0.85

1.76

净利增速

——

34.92

107.06

净利润率

14.86%

15.05%

15.3%

净资产收益率

24.82%

21.13%

28.68%

资产负债率

21.77%

34.03%

30.59%

存货周转率

9.63

6.21

8.82

应收账款周转率

13.54

14.43

11.69

流动比率

0.96

1.02

1.79

速动比率

0.56

0.58

1.31

(数据来源:招股说明书)

1. 营收及净利增速较快

嘉元科技2018年营业收入和净利润较2017年分别增长103.68%107.06%。主要原因为:公司在2018年三厂一期、二期项目投产,产能由9250/年提升至16000/年,增长73%;公司顺应市场开发的6微米铜箔产品开始批量供货,单价高于8微米铜箔产品。

注:6微米铜箔产品技术含量较高,同时市场6微米铜箔产能紧张,导致6微米铜箔单价为10.86万元/吨,远高于8微米铜箔单价7.49万元/吨。

2. 销售费用占比较低

2018年度公司与主要竞争对手销售费用明细见下表:

项目

诺德股份

超华科技

嘉元科技

金额(万元)

占营业收入比率

金额(万元)

占营业收入比率

金额(万元)

占营业收入比率

销售人员数量

68

41

12

工资及福利

742.44

0.32%

218.35

0.16%

185.72

0.16%

办公费

42.92

0.02%

————

0.98

0.00%

业务招待费

440.13

0.19%

————

6.51

0.01%

交通差旅费

218.38

0.10%

1,118.66

0.80%

50.31

0.04%

广告宣传费

45.42

0.02%

162.21

0.12%

22.98

0.02%

运杂费

2,600.38

1.12%

1,330.46

0.95%

1,188.70

1.03%

其他

71.68

0.03%

与差旅费合并

68.16

0.06%

租赁费用

————

162.95

0.12%

————

保险费

136.4

0.06%

————————

中介及咨询费

282.92

0.12%

————————

合计

4,580.67

1.97%

2,992.63

2.15%

1,523.38

1.32%

营业收入

232,143.68

139,342.91

115,330.56

(数据来源:公司年报、招股说明书)

通过对比发现,嘉元科技销售费用低于主要可比公司,公司解释主要原因是公司与宁德新能源、宁德时代、比亚迪等主要客户保持多年长期合作,业务关系由公司统一维护,销售人员仅对超额完成目标部分进行提成。导致需要的销售人员较少。

公司这种销售模式在产品处于卖方市场能够降低成本,提升利润水平。但格菲科创板研究院认为,这种降低销售模式在一定程度上降低了员工的积极性和下游客户体验(在日常业务交流中,公司销售员工仍占据主导地位),不利于公司的长期发展。若公司后期根据市场调整销售模式,可能会导致销售费用率提升至主要竞争对手水平。

3. 管理费用占比较低

2018年度公司与主要竞争对手管理费用明细见下表:

项目

诺德股份

超华科技

嘉元科技

金额(万元)

占营业收入比率

金额(万元)

占营业收入比率

金额(万元)

占营业收入比率

管理人员数量

381

104(包含其他35人)

50

工资及福利

4,297.13

1.85%

3,232.59

2.32%

720.6

0.62%

折旧费与摊销

2,999.02

1.29%

1,495.08

1.07%

96.11

0.08%

办公与保险费

316.74

0.14%

1,056.95

0.76%

133.41

0.12%

中介机构费

658.69

0.28%

————

304.71

0.26%

业务招待费

700.1

0.30%

402.97

0.29%

252.18

0.22%

差旅费

507.58

0.22%

229.45

0.16%

101.61

0.09%

汽车费用

171.79

0.08%

————

55.86

0.05%

保洁绿化费

————————

71.28

0.06%

其它费用

989.42

0.43%

————

132.12

0.11%

租赁费用

851.5

0.37%

123.94

0.09%

————

物料消耗

94.53

0.04%

————————

合计

11,586.52

4.99%

6,540.98

4.69%

1,867.87

1.62%

营业收入

232,143.68

139,342.91

115,330.56

(数据来源:公司年报、招股说明书)

通过对比发现,嘉元科技管理费用低主要来自于工资及福利、折旧费与摊销两项。

其中工资及福利较低原因为公司管理人员较少导致且薪酬较低(2018年度薪资以副总经理、副总裁为例,诺德股份副总经理陈思成36万元、超华科技副总裁吴寿强57万元、嘉元科技副总经理李建国19万元)

公司在招股说明书中提出折旧费与摊销较低原因为公司办公楼折旧费用较少,且金额合理,入账准确。但格菲研究院分析发现,以2018年度计算,嘉元科技房屋及建筑物(包含厂房,下同)金额为2.6亿元,诺德股份房屋及建筑物金额为6.9亿元,超华科技房屋及建筑物金额为3.1亿元,且折旧年限均为20-40年,考虑嘉元科技管理人员数量为超华科技的50%(诺德股份的13%),其折旧费与摊销仍然明显偏低为超华科技的6.4%(诺德股份的3.2%)。存在压低折旧与摊销费用来提升公司净利率的可能。

整体来看公司管理费用明显优于主要对手,但后期能否保持存在较大不确定性。

 4. 净利率明显高于主要竞争对手

嘉元科技及主要竞争对手利润及费用明细见下表:

项目

嘉元科技

2018年度

诺德股份

2018年度

超华科技

2018年度

营业收入亿元)

11.5

23.2

13.9

毛利率

27.21%

26.44%

16.88%

销售费用亿元)

0.15

0.46

0.30

销售费用率

1.32%

1.98%

2.16%

管理费用亿元)

0.19

1.16

0.65

管理费用率

1.62%

5.00%

4.68%

研发费用(亿元)

0.38

0.47

0.08

研发占比

3.32%

2.03%

0.58%

净利润亿元)

1.76

1.26

0.34

净利润率

15.3%

5.42%

2.47%

(数据来源:公司年报、招股说明书)

嘉元科技主营产品为附加值较高的6微米铜箔,凭借对市场的把握,产品毛利率为27.21%,处于较高水平。同时借助对销售费用、管理费用严格的控制,使得公司的净利率明显高于主要竞争对手。


内容创作:格菲科创板研究院

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