埃斯顿是国内高端自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统提供商和服务商之一。目前金属成形机床数控系统和金属成形机床电液伺服系统的产销量占国内同行业市场70%。

项目

柏楚电子

2018

维宏股份

2018

埃斯顿

2018

营业收入(亿元)

2.45

2.29

14.61

毛利率

81.22%

62.94%

35.25%

销售费用(亿元)

0.10

0.23

1.06

销售费用率

3.90%

10.14%

7.26%

管理费用(亿元)

0.30

0.32

1.90

管理费用率

12.22%

14.17%

13.00%

研发费用(亿元)

0.28

0.66

1.13

研发费用率

11.47%

28.72%

7.73%

净利润(亿元)

1.39

-0.27

1.14

净利润率

56.81%

-11.96%

7.80%

净资产收益率

53.48%

-5.60%

6.46%

资产负债率

18.48%

12.96%

52.61%

存货周转率

3.16

2.67

2.90

应收账款周转率

21.25

6.32

2.82

流动比率

5.08

6.64

1.30

速动比率

4.84

6.01

1.07

经营活动现金流净额(亿元)

1.39

0.21

0.13

投资活动现金流净额(亿元)

0.26

-0.31

-2.03

筹资活动现金流净额(亿元)

-0.57

0.08

1.24

对相关财务数据进行如下解释说明:

1. 毛利率:柏楚的毛利率远大于维宏股份和埃斯顿。

格菲科创板研究院分析:

柏楚毛利率高源于其主营收入主要来源于随动系统和板卡系统,均以软件为核心,少量硬件外协加工,所以原材料成本低。柏楚与维宏主营业务相同,但毛利高于维宏主要原因是维宏一体机产品营收占比大,而一体机集成更多的硬件系统,原材料投入较大,毛利率低,从而拉低了整体毛利率。

但是,我们认为其毛利率在未来会下降。因为随着中低功率激光加工系统市场竞争加大,单价未来会有所下降;并且此次募集项目将用于总线系统的升级、扩产,但是总线系统原材料成本高。根据2018年营业成本明细和产量计算,随动系统原材料成本1147/套、板卡系统1390/套、总线系统3955/套,考虑到未来总线系统在营收的占比会逐渐上涨,营业成本会上升,毛利率将会下降。

2. 净利润,净利润率:柏楚的净利润高,主要源于其期间费用较低,销售费用率、研发费用率、管理费用率均低于维宏股份,导致净利润较高。维宏股份净利、净利率为负,主要因为其营业成本较高,当期8000多万元;期间费用也高,且有公允价值变动亏损接近6000万元,导致净利为负。埃斯顿净利较低,主要源于其营业成本高,毛利率低。

3. 研发费用、研发费用率:柏楚的研发费用,研发费用率均大大低于同行业的维宏股份,柏楚研发费用低主要系其研发人员较少。柏楚研发人员数量为83人,研发费用中员工薪酬占比为90.10%,研发人员人均年薪为30万元,2018年研发人员人均对应营业收入为295.00万元;维宏研发人员数量为352人,研发费用中员工薪酬占比为93.03%,研发人员人均年薪为17.40万元,2018年研发人员人均对应营业收入65万元。虽整体研发费用较低,但是研发人员人均薪水高、人均对应营收高,这说明柏楚研发对应收入的产出效率高,而且随着部分募集资金用于研发中心项目以及高功率激光切割控制系统和总线系统的升级,研发费用会逐步提高。

4. 销售费用、管理费用:柏楚的销售费用低于其余两者,由于公司主营业务较为单一,客户集中(均为激光切割设备制造商);市场占有率高,主要通过口碑营销(参加展会和举办用户大会);在武汉、深圳设置两个营销网点,全部为直销;公司规模较小、销售人员仅28人,员工薪酬总额低。维宏销售费用较高由于其下游客户包括各类智能化、自动化加工设备制造商,与柏楚相比产品覆盖行业广泛,客户较为分散;全国有21个办事处,负责市场开拓;销售人员121人,人员薪酬总额高;管理费用少主要是由于柏楚固定资产少,折旧费用低;租赁办公室费用低(2018年租赁费共172万元);员工人数少(财务人员、其它类人员共53人),员工薪资额低。

5. 净资产收益率:柏楚的净资产收益率达56%,远远高于维宏股份、埃斯顿和A股平均水平。主要原因是柏楚的净资产小,仅有2.91亿元,而维宏4.70亿元、埃斯顿17.16亿元,且柏楚的净利润较其它两者高。当此次募集资金成功后,柏楚净资产收益率将会大幅下降,假设其2019年净利润增长10%,2019年净资产收益率为13.59%,下降43.22个百分点。

6. 应收账款周转率、存货周转率:柏楚应收账款周转率21.25,远远高于维宏和埃斯顿;存货周转率3.16,稍高于维宏和埃斯顿。应收账款周转率和存货周转率高于同行业水平,说明其流动资产周转速度快,会相应的节约流动资金,相当于相对扩大资产投入,增强企业的盈利能力。并且其应收账款占流动资产的比率为4.06%,存货占流动资产的比率为4.64%,坏账以及存货贬值对柏楚利润的影响较小。

7. 资产负债率、流动比率、速动比率:柏楚的资产负债率为18.48%,稍高于维宏12.96%,流动比率、速动比率分别是5.08、4.84,略低于维宏,但总体来看,柏楚偿债能力强;而且无有息负债,财务成本低。

8. 经营活动现金净流额:柏楚经营活动现金净流额1.39亿元,远远高于维宏和埃斯顿,相关比率、指数分析如下表:

公司

柏楚

维宏

埃斯顿

销售现金比

57%

9%

1%

净资产现金回收率

47.77%

4.47%

0.76%

净收益运营指数

0.99

-1.00

0.57

销售现金比反映每元销售收入所获得的的净现金,柏楚销售现金净资产现金回收率比远远高于维宏和埃斯顿,说明柏楚的收入质量较好,资金利用效果较好。

净资产现金回收率反映每元净资产获取现金的能力,柏楚净资产现金回收率远远高于维宏和埃斯顿,说明其利用资产创造的现金流入多,整个企业获取现金能力强,经营管理水平高;对这一指标取倒数,柏楚所对应的值最小,则反映出柏楚净资产用经营活动现金回收期短,资产获现能力强。

净收益运营指数反映的是经营净收益在全部净收益中所占的比重。柏楚的净收益运营指数高于维宏和埃斯顿,说明其营业外收入和投资收益在利润中占比小,经营活动收益质量好。


内容创作:格菲科创板研究院

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