项目昊海生科(2018年)华熙生物(2018年)冠昊生物(2018年)
营业收入(亿元)15.5812.634.58
毛利率78.51%79.92%72.52%
销售费用(亿元)4.952.831.84
销售费用率31.77%22.46%40.17%
管理费用(亿元)2.401.690.62
管理费用率15.42%13.42%13.54%
研发费用0.950.530.43
研发费用率6.12%4.19%9.39%
净利润(亿元)4.554.230.46
净利润率29.20%33.49%10.04%
净资产收益率11.48%24.63%3.85%
资产负债率13.55%17.07%29.53%
存货周转率1.781.601.66
应收账款周转率4.035.302.86
流动比率5.084.451.48
速动比率4.643.831.16
经营活动现金流净额(亿元)3.914.420.32
投资活动现金流净额(亿元)-7.94-0.340.02
筹资活动现金流净额(亿元)-0.850.85-2.13

对相关的财务数据进行解释说明:

1. 营业收入、净利润:总体上昊海生科和华熙生物两家公司体量大,营收与净利润也相对较高。其中昊海生科体量大的部分原因是其在2017年和2018年对人工晶状体产业链以及视光材料的一系列境内外并购所致。

2. 毛利率:三家公司的毛利率均超过70%,明显高于A股平均水平,原因在于原材料在成本构成中占比少。据昊海企业年报所知,公司2017与2018年度毛利率较2016年度有所下降,格菲科创板研究所认为这源于其连续收购眼科产品,导致眼科销售大幅增加,但是眼科产品材料成本较大,导致眼科产品毛利率低,从而拉低整体毛利率。2018年度,眼科产品毛利率为69%;医美整形为91.02%;骨科产品为87.27%;防黏连及止血产品78.89%。

3. 净资产收益率:华熙生物净资产收益率明显高于其余两家公司,说明其运用自有资本效率高,其中昊海生科较华熙生物净资产收益率低主要有以下原因:首先,昊海生科总资产报酬率10.65%低于华熙生物21.4%;第二,两者的总资产报酬率均高于负债利息率,但昊海生科负债与股东权益比值为15.65%低于华熙生物20.61%;第三,昊海生科在一系列并购中产生了大额的商誉和无形资产,其2018年无形资产和商誉总额约为8亿元。 

4. 管理销售费用:综合来看,昊海生科的管理与销售费用远远高于其余两者,部分原因在于其一系列的国内外并购,导致公司体量增大。管理费用增加具体原因有:行政管理人员增加并且平均薪资提高;并购导致的无形资产规模上升,相应的摊销余额增加;并购导致的律师会计等中介机构费用增加。销售费用增加主要是公司扩大市场销售团队导致市场费用增加,2018年市场费用占销售费用56.28%;另外,昊海生科的前五大客户有北京同仁医院,爱尔眼科医院等医疗机构,销售费用相对较高。 

5. 研发费用、研发费用率:昊海生科的研发费用和研发费用率较高,据年报所知,昊海生科研发费用连年上升,与其立足于产品自主研发的理念相适应,并且所有的研发费用没有资本化;其研发费用率与同行业类似上市企业变动趋势相一致,我们认为在未来的几年中,由于其有大量的在研发产品以及行业发展趋势,研发费用依然会上涨,且占比会更大。研发投入有利于提高核心竞争力,但是投资者需要警惕产品研发失败对利润所造成的不良影响。

6. 资产负债率、流动比率、速动比率:昊海生科和华熙生物这三个指标均正常,资产负债率均低于20%,;流动比率、速动比率均大于3,说明其偿债能力强。

7. 投资活动现金流净额:昊海生科的投资活动现金流入均低于投资活动现金流出。2018年度昊海生科投资活动现金净流出约为8亿元,最主要是其拓展业务,并购一系列的海内外企业所致,并且在2018年对其并购的深圳新产业、珠海艾格、AarenLab、Contamac、和ChinaOcean均未计提商誉减值,若未来上述收购企业营业状况发生不利变化,或将导致上述收购企业产生商誉减值,会对公司业绩带来不利影响。

8. 筹资活动现金流净额:据财报明细知,昊海生科和华熙生物筹资活动现金流出大部分用于分配股息和偿还利息,且华熙生物筹资活动流出额更大,但是华熙生物有项吸收投资收到的现金,数目超过10亿元,这使得华熙生物筹资活动现金流净额为正。

(综合经营、投资、筹资活动现金流净额,我们认为昊海生科在高速发展期,其产品迅速占领市场,销售额快速上涨,大量货币资金回笼,但是为了进一步扩张市场,企业需要大量追加投资,因为资金回笼速度无法满足扩张市场的需求。)

综上所述:我们认为昊海生科具有较高的投资价值,其处在较快的发展期,所需要大量的资金,未来也会有更多的筹融资措施,综合考虑所处行业情况、财务状况、以及各自的研发水平,我们认为其将呈较好的发展态势。

内容创作:格菲科创板研究院

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