产品储备

正在开发的新品有72项,其中处于注册检验及临床阶段的有12项正在注册中的有4项。

经营分析

华熙生物营收构成及核心技术产品占比

单位:万元

项目2018年度2017年度2016年度
原料产品65,137.7750,791.1645,751.28
医疗终端产品31,270.3119,683.9519,147.32
功能性护肤品29,029.399,516.456,385.80
核心技术涉及产品收入合计125,437.4779,991.5671,284.40
营业收入126,314.5781,804.9273,312.26
核心技术涉及产品收入占比99.31%97.78%97.23%

图片来源:招股说明书

2018年华熙生物营收12.6亿元,销售额首次突破10亿大关,同比增长54%;净利润4.2亿元,同比增长91%;2016-2018年,营收及净利润复合增速分别为31%和25%。增幅可谓惊人,公司处在高速发展阶段。

2018年公司在海外市场销售额占比约25%,同比增长38%。

原料产品业务营收占比为51.7%,同比增长28%,营收占比却下降11个百分点。原料业务主要客户来自国际市场,基于规模化成本优势,华熙生物的价格比竞争对手较低,客户相对稳定;食品级原料目前供不应求,需要舍弃部分小客户,后期或引领增长。

医疗终端产品营收占比24.8%,占比变化不大,同比增长59%。医疗终端产品主要包括骨科关节腔注射剂、皮肤科医疗产品等。目前公司持有批准文书,但在医院领域的市场占有率不高,随着市场销售的拓展,有望持续增长。

功能型护肤品营收同比增长205%,营收占比提高11个百分点。护肤品主要包括面膜、原液类、水乳膏霜类及功能性产品。护肤品行业空间大,但市场竞争比较激烈;公司属于新进入状态,尤其是线上业务,销售额不大;公司作为替代性竞争者,具有一定的成本优势,有望持续快速增长一段时间。

从季度分布看,受春节因素影响,一季度销售收入占比最低;受下游厂商夏季停工检修、提前备货生产影响,原料业务在二季度销售占比较高;四季度的销售占比全年最高,主要受“双十一”等影响,原料及终端产品销售较快。

从客户分布看,前五名客户2018年销售占比12.82%,较2017年下降约6个百分点。

格菲科创板研究院认为,2018年的快速增长源于终端市场的发力,特别是以故宫口红为代表的化妆品领域。在原料领域、海外市场的增速同样很快,这与公司的行业优势是分不开的。不断扩大的行业空间、公司的竞争优势、全方位的快速增长,使得公司整体业绩能够实现持续、快速的增长。

在公司未来几年的快速增长中,原料业务相对稳定,市场份额增长有限,主要受益于行业增长;在终端产品领域,公司份额较小,增长来自份额扩张、行业增长双重驱动;食品类终端产品目前尚未形成规模,随着研发与新建产能的推进,后期会形成新的增长点。

募投项目

华熙生物本次拟发行不超过4956.26万新股,拟募资31.54亿元,所募资金将围绕华熙生物主营业务开展,包括研发体系的提升改造,现有主营业务产品的产能扩张以及透明质酸终端新品的产业化生产。

华熙生物募投项目及资金安排

单位:万元


序号项目名称投资总额
1华熙生物研发中心提升改造项目40,066.90
2华熙天津透明质酸钠及相关项目110,692.43
3华熙生物生命健康产业园项目164,678.50
合计315,437.83

图表来源:招股说明书

2018年度公司透明质酸次抛原液的产能利用率已超过80%,且在“618”、“双十一”等需求高峰期存在阶段性产能不足的情况。医疗终端产品中存在通过共同生产线开展生产的情况

注:次抛原液是指采用吹灌封一体化技术,严格按照药品的质量管理要求生产的便携式、一次性使用、无防腐剂的精纯配方护肤品。

通过建设“华熙天津透明质酸钠及相关项目”和“华熙生物生命健康产业园项目”,公司能够突破现有透明质酸及相关终端产品的产能瓶颈,有助于满足持续增长的市场需求,提高公司整体运营效率,增加新的盈利增长点。

天津项目旨在建设成为全球最大的透明质酸生产基地,项目计划建设期1年,投产期3年。投产后第一年达产率为30%,第二年达产率为50%,第三年达产率为70%,第四年全部达产。

济南项目规划生产终端产品,第一年达产率为40%,第二年达产率为70%,第三年全部达产。

按照公司规划,新增产能将满足公司未来5至10年的产能需求。

格菲科创板研究院认为:募资项目具有一定的必要性,项目的尽快投产对于公司的业务增长具有重要意义,我们期待项目的快速推进;

对募投项目安排有几点疑虑:

1、公司现有原料产能200吨,天津项目规划产能300吨(规划122吨自用),500吨产能正好与2018年世界原料总销量一致,此外还有500吨的溶液产能,尽管规划期是未来10年,仍不免有些激进;

2、公司目前筹建的安徽乐美达也是生产型编组,如果近年上马而且有相同产品的产能规划,那就太激进了,容易形成较严重的产能过剩;

3、规划产能量大、周期长、市场变量多,采用分期规划、分步实施更容易降低市场风险、提高运营效率。

盈利预测

1、综合行业资料,无论是看世界透明质酸的增长率,还是看我国医用、化妆品、食用等领域的增长情况,行业增长率都在20%左右。作为全产业链的行业领军企业,华熙生物有机会获得超过行业平均增速的增长;

2、公司在2018年业绩增长迅猛,其中化妆品增长2倍多,后期翻倍的增长或难以持续,但1-3月化妆品线上销售额已超过5350万元,折算同比增长率为23.6%,我们预计这种增长率能维系全年;

线上渠道销售情况

单位:万元

产品种类2019年1-3月2018年度2017年度2016年度
功能性护肤品5350.6117312.343715.631650.02
原料产品16.8740.2620.3——
合计5367.4817352.63735.931650.02

图表来源:问询函

华熙生物近年来各品类的产能利用率情况

产品分类项目2018年度2017年度2016年度
透明质酸原料产能(吨)200200200
产量(吨)175.5132.78119.74
产能利用率87.75%66.39%59.87%
医疗终端产品:针剂类产品产能(万支)400300300
产量(万支)379.13154.45188.28
产能利用率94.78%51.48%62.76%
功能性护肤品:次抛原液产能(万支)4,000.001,900.00——
产量(万支)3,217.231,327.32——
产能利用率80.43%69.86%——

图表来源:招股说明书

3、当前公司的产能利用率已至高点,这是营收增长的关键阻碍因素;本次募资拟投向的天津、济南项目分别在2020年、2021年开始投产;

4、需要注意的是,化妆品业务有委托外部代工,此项基本上不受产能限制;今年一季度部分生产线产能利用率已达到108%,产能增长幅度为24%,但能否一直保持如此高的产能利用率是个问题;

5、合资公司肉毒素产品预期于2019年开始为公司贡献业绩,这将是新的营收增长点,但目前没有公开具体上市时间;

6、目前公司毛利率相对稳定,在供不应求的形势下降价风险较小,产品单价相对稳定;

7、综合以上分析,考虑产能利用率提升空间及委托加工、新产品引入等因素,预估2019年营收增长或在20%左右。在2020年后随着产能扩张,营收增长率有望加速。

内容创作:格菲科创板研究院

扫描二维码 直接对话分析师

华熙生物分析师直接对话

发表评论

最新消息

    只显示72小时内的消息