产品储备

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经营分析

1、营收分析:营收增长较慢,营收结构变动大。

项目2018 年度2017 年度2016 年度
金额占比金额占比金额占比
光学目标与场景仿真系统12,195.0860.04%6,328.1135.23%2,166.4513.76%
光学制导系统5,118.8425.20%8,739.2648.65%9,721.8461.74%
光电专用测试设备2,081.4410.25%2,153.1611.99%3,857.7924.50%
激光对抗系统915.094.51%741.514.13%--
合计 20,310.45100.00%17,962.04100.00%15,746.08100.00%

资料来源:招股说明书

2018年,新光光电营收为2.03亿元,同比增长2348万元,增长率为13.07%,增长幅度较小,其中,营收占比最大的产品是光学目标与场景仿真系统,2018年营收占比达到了60.04%,其次是光学制导系统,同期营收占比为25.20%,两者合计占比达到85.24%,是公司主要的营收来源,其它两种产品光电专用测试设备与激光对抗系统营收占比较小,增长幅度不明显。

值得一提的是,2016-2018年,公司营收结构变动较大,主要的两类产品中,光学目标与场景仿真系统营收占比从2016年的13.76%迅速上升到2018年的60.04%,而光学制导系统营收占比从2016年的61.74%迅速下降到2018年的25.10%,公司产品结构变动较大。

经分析,营收增长较慢的主要原因是军方订单增长率较慢,军方装备需求具有较强的计划性,正常时期,军备需求维持在一个较稳定状态,不会突然增加,也不会突然减少,公司当前14%的营收增速属于正常水平。

其次,公司营收结构变动大的主要原因在于公司受客户采购计划变动影响大,由于公司主要客户较为集中,订单可所选择的空间较小,公司当年的生产任务受客户采购计划影响较大,客户变更了采购计划,公司就需要随之调整生产计划,因此营收结构具有较大不确定性。这对公司自身而言,不利于长期稳定的发展特定核心产品技术,也不利于稳定的产品迭代和技术创新。公司需要随时根据客户需求进行技术攻关和产品升级,对公司研发能力要求较高。

项目2018 年度2017 年度2016 年度
金额占比金额占比金额占比
批产产品销售4,101.7120.20%10,176.1156.65%12,566.5479.81%
研发产品销售16,208.7479.80%7,785.9343.35%3,179.5420.19%
合计20,310.45100.00%17,962.04100.00%15,746.08100.00%

按照生产方式不同,公司产品分为批量产品与研发产品,其中,光学目标与场景仿真系统全部为研发产品,光学制导系统大部分为批产产品,光电专用测试设备和激光对抗系统根据具体产品类型生产方式不同。

研发产品大多为定制型,需要根据客户需求与服务产品类型进行定向生产,而不同军工客户之间需求存在较大差异,其方案、设计、组装、测试、验收等研发过程节点多,技术难度大,因此研发产品研发周期相对较长(平均为1-6年),同时,研发产品相对成本更高,毛利率更低。

公司研发产品营收占比从2016年的20.19%增长到2018年的79.80%,增长快速,主要原因是公司前期承接的光学目标与场景仿真系统研发产品陆续在2017年度、2018年度完成,使得其收入逐年增长,带动研发产品收入逐年增长。而公司批量产品受客户订货计划调整等因素影响,近年来订单量逐年减少,收入逐年下降。

 2、盈利情况:主营产品毛利率逐年下降,波动较大。

项目2018年度2017年度2016年度
光学目标与场景仿真系统44.47%55.81%51.95%
光学制导系统55.24%66.33%72.50%
光电专用测试设备55.37%81.20%84.20%
激光对抗系统42.33%89.01%-
主营业务毛利率48.21%65.35%72.54%

资料来源:招股说明书

可以看到,公司主营业务毛利率呈现逐年下降趋势,从2016年的72.54%下降到2018年的48.21%,下降幅度较大,特别是2018年,各项产品毛利率均有较大幅度下降,其中,营收占比最高的光学目标与场景仿真系统毛利率从55.81%下降到44.47%,其次光电制导系统从66.33%下降到55.24%,而光电专用测试设备与激光对抗系统产品毛利率更是分别从81.20%、89.01%降低到55.37%、42.33%,毛利率几乎腰斩,显示出不正常的毛利率波动。

综合来看,公司毛利率存在波动的根源还是在于对大客户依赖性太强,产品结构波动性较大,导致毛利率不稳定,公司产品结构是根据客户具体订单需求确定的,具体产品种类与销售数量会随客户需求变动而变动,同时不同产品毛利率差异很大,从而导致公司综合毛利率不稳定。其次军品补价政策对公司产品毛利率影响也较大,军品补价政策的影响主要在于使得公司当年营收与成本与实际营收与成本不对称,即由于军方审定周期长的原因,今年确认的营收中可能包含归属于往期的补价收入,使得今年的营收高于正常水平,例如:2016年,公司毛利率较高的主要原因是确认了2837.61万的历史补价收入,使得当年营收高于正常水平,扣除掉军方补价影响后,2016年公司毛利率为65.24%,与2017年相当。

具体各产品毛利率变动原因分析如下:

光学目标与场景仿真系统2016-2018年毛利率分别为51.95%、55.81%和44.47%,存在一定波动。主要是由于光学目标与场景仿真系统均为研发产品,而研发产品受项目周期、复杂程度、定制化需求等多种因素影响,其毛利率存在一定波动。2018年度,公司完成的部分研发项目周期较长、复杂程度较高、定制化需求较多,相对成本较高,使得光学目标与场景仿真系统毛利率有所下降。

光学制导系统方面,2016-2018年毛利率分别为72.50%、66.33%和55.24%,其毛利率下降主要是受到军品补价的影响,若剔除军品补价因素影响,则公司光学制导系统毛利率分别为60.81%、63.01%和65.41%,毛利率稳定在较高水平。

光电专用测试设备与激光对抗系统2018年毛利率显著下降的原因是因为具体产品发生变化导致毛利率下降。

综上,公司毛利率变动的主要原因是受产品结构和军方补价政策影响,未来公司主营产品毛利率是否会继续下降暂时无法确定。

3、主要客户与供应商:大客户集中明显,部分供应商同时为公司主要客户。

 2018年,公司前五大客户销售金额营收占比为95.33%,客户集中度很高,其中,公司第一大客户为中国航天科工集团,2016-2018年公司第一大客户销售收入占总营收比例分别为70.79%、63.97%与58.76%,具有大客户依赖风险。

公司主要客户包括中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国电子科技集团、中国航空工业集团、中国兵器工业集团等,这类集团规模庞大,地位稳固,下属单位众多,承担着我国先进武器装备系统研制、生产任务,是国防科技工业重要组成部分,由于公司面向领域的特殊性,公司大客户集中度过高的状态短时间内难以改善,这可能会造成公司议价能力减弱,产品结构受大客户订单影响大,营收不稳定,毛利率水平持续降低。

2018年,公司前五大供应商采购金额占采购总额的比例为43.14%,其中,有部分原材料供应商曾经或现在为公司前5大大客户,具体包括:2016年中国电子科技集团、中科院、中国航天科工集团合计占采购总额的36.67%,2017年中国电子科技集团占采购总额的10.74%,2018年中国电子科技集团、中国兵器工业集团、中国航天科工集团三者合计占采购总额的27.2%。上述供应商历史或现在同时为公司前5大客户,公司所处行业位置较为尴尬,这可能会对公司正常经营造成一定影响。

 经营分析总结:

1、公司所处行业具有较大的进入壁垒,行业内部竞争相对较小,公司研发能力较强,凭借长期技术积累在细分领域具有竞争优势;

2、公司面向领域较为特殊,主要客户集中度过高,带来的主要影响就是公司营收结构受大客户采购计划影响大,产品结构不稳定;

3、公司近年来产品毛利率水平持续下降,一方面是受军品补价政策的影响,另一方面也是受大客户采购计划变动影响所致;

4、公司所处产业链位置较为尴尬,部分大客户同时也是公司大供应商,可能会对公司议价能力造成影响;

5、公司营收增长主要来自于军方订单,营收增长较慢且存在一定波动性,总体市场规模较小。

综上,公司具备一定的技术实力和产品研发能力,细分领域竞争力较强,但所处行业特性决定了公司产品结构不稳定,盈利能力存在波动,营收规模增长受国家采购计划需求影响大,长期内趋稳定,短期内不稳定,存在爆发的可能。


募投项目

共募集8.76亿元资金,用于以下项目:

序号项目名称项目投资金额拟投入募集资金金额
1光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目25,000.0025,000.00
2睿光航天光电设备研发生产项目23,000.0023,000.00
3研发中心建设项目13,561.6613,561.66
4补充流动资金26,000.0026,000.00
合计87,561.6687,561.66

资料来源:招股说明书

项目解读:

“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”投资2.5亿元,主要用于购置军工产品装配、调试、测试及试验的批生产产线以及高端制造车间的精密光学零件加工、检测和精密机械零件加工设备等。项目建成后,可达到年产光学目标与场景仿真系统380套、光电系统及组件12,000套、其他类型光电产品4,200套的生产规模。

“睿光航天光电设备研发生产项目”投资2.3亿元,主要用于光电设备研发生产厂区建设,项目达产后,可实现年产激光异物清除设备50台、智能制造非标光电检测设备200套、无人机光电荷载设备1,000套的生产规模。

“研发中心建设项目”投资1.36亿,主要用于研发人才招聘以及专用设备、办公设备及软件购置,以提高公司研发能力,另外有2.6亿元用于补充流动资金。

总体来看,公司募投项目较为合理,研发方向围绕公司现有产品产能升级以及提升公司研发能力,值得注意的是,2016-2018年,公司研发费用分别仅为0.13亿元、0.09亿元和0.12亿元,占营收比例分别为8.17%、4.96%与5.88%,数额较低,占比较小,募投项目的1.36亿元研发中心建设费用可以显著改善公司研发经费情况。

另一方面,公司当前存在应收账款过高,现金流较为紧张的情况,2.6亿元流动资金可以改善公司财务状况,降低公司财务风险,但公司当前经营模式短期内难以改善,应收账款占营收比例短期内难以降低,未来随着营收规模增加,日常所需经营性现金流规模会随之增加,公司财务情况可能会再次恶化。


盈利预测

2017-2018年,公司营收分别同比增长2216万元,2348万元,增长率分别为14%、13.07%,增长不明显,但考虑到未来两年是十三五计划的后两年,也是国防信息化进程的关键时期,同时,2018年我国武器装备采购信息增加较明显,2019年、2020年预计将进入装备建设的补偿期,军工电子信息产品订单增长有望迅速提升。

2017年、2018年我国全军武器装备采购信息网发布的采购信息统计对比(条).jpg

资料来源:全军武器装备采购信息网

由此预计未来两年公司营收增速在25%左右,净利润率为30%(2018年公司净利润率34.85%),对应两年后营收为2.08*1.25*1.25=3.25亿元,对应净利润为3.25*0.3=0.975亿元。


内容创作:格菲科创板研究院

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