产品储备

PCB插针机、化成分容一体机与叠片成型一体机等。

经营分析

营收构成及产品分析:

以下是2016年至2018年公司主营业务收入按下游行业分类:

类别2018年度2017年度2016年度
金额(万元)比例金额(万元)比例(%)金额(万元)比例(%)
汽车电子智能制造装备37,262.0685.5321,698.2089.0513,667.5191.09
医疗健康智能制造装备1,265.092.901,510.176.20150.271.00
新能源电池智能制造装备3,603.428.270.000.000.000.00
其他行业智能制造装备964.322.21522.112.14845.985.64
零部件销售469.071.08637.112.61341.212.27
合计43,563.96100.0024,367.59100.0015,004.97100.00

资料来源:公司招股说明书

以下是2016年至2018年主营业务收入按照设备类型进行划分:

类别2018年度2017年度2016年度
金额(万元)比例(%)金额(万元)比例(%)金额(万元)比例(%)
电连接智能制造装备23,041.7752.8915,697.3164.4210,259.3168.37
传感器智能制造装备7,176.9516.472,437.53101,061.697.08
执行器智能制造装备4,522.6410.382,499.3510.262,346.5015.64
控制器智能制造装备2,520.695.791,064.004.370.000.00
医疗辅材智能制造装备837.341.92629.562.58150.271
医疗器械智能制造装备427.760.98880.613.610.000.00
圆柱锂电池智能制造装备3,603.428.270.000.000.000.00
其他智能制造装备964.322.21522.112.14845.985.64
零部件469.071.08637.112.61341.212.27
合计43,563.9610024,367.5910015,004.97100

资料来源:公司招股说明书

根据招股说明书披露,公司销售给客户的智能制造装备主要是相关的集成生产线,因此本院分析师认为在多数情况下用“集成生产线”来替代公司的“智能制造装备”的称谓更加准确,也更加通俗易懂。

从业务领域看,目前公司聚焦于汽车电子领域,业务不断拓展,2016年至2018年,公司汽车电子集成生产线营收分别为13,667.51万元、21,698.20万元与37,262.06万元,近三年汽车电子集成生产线营业收入/主营业务收入的平均占比约88.56%,该领域产品是公司目前的营收支撑点。

汽车电子领域细分产品主要有电连接器、传感器、执行器与控制器四大集成生产线,营收占比最高的为电连接器集成生产线2018年该产品营收为23,041.77万元,占主营业务收入的比例为52.89%。注意到近三年该产品营收占比逐年下滑,原因主要是传感器集成生产线与圆柱锂电池制造设备营收增速快,超过了电连接器的增速,才使得电连接器集成生产线营收/主营业务收入比例由(2016年的)68.37%下降至(2018年的)52.89%

在医疗健康领域,公司发展较为缓慢。对此,公司解释医疗器械及医疗服务市场推广及应用周期较长,认为自身在该领域拓展业务不存在明显瓶颈。但本院分析师有不同观点,理由如下:从营收角度看,公司自2015年进入该领域,但截至2018年底(公司)在该领域营收不足1300万,营收占比小于3%,可见(公司)在该领域业务拓展并不顺利;从客户角度看,公司2017年第五大客户为美敦力(全球领先的医疗科技公司),说明公司当年已经打开了医疗健康领域的部分市场,如果该产品被客户认可,随之而来的应该是产品的销售爆发期,但结果却是相反,2018年,美敦力不再是公司前十大客户。综合以上两方面,本院分析师认为公司在医疗健康领域业务拓展受阻。

在新能源电池领域,公司自2017年进入该领域,2018年为亿纬锂能提供了圆柱锂电池生产线及正极清粉点焊贴胶一体机等产品,实现营收3,603.42万元,占主营业务收入的8.27%。同年,公司开发了欣旺达、光宇集团等客户,为其定制化成分容一体机与叠片机等新能源电池制造装备。综合以上,公司在该领域已经顺利打开了部分市场,在新能源汽车快速发展背景下,本院分析师认为未来该领域营收占比会进一步提高,相关产品很大可能成为公司盈利新的增长点。

格菲科创板研究院注:医疗健康领域整体市场规模较大,相关生产线市场规模也较大,公司2018年在该领域营收不足1300万,占比实在很小,因此我们认为公司(在该领域)开拓市场受阻;而新能源电池领域中锂电池后处理系统(包括锂电池检测系统)目前国内市场规模仅60亿左右,因此锂电池检测系统的市场规模小于60亿。公司2017年涉足该领域,2018年便在该领域营收超3600万,已经占有一定的市场份额,因此我们认为公司(在该领域)打开了部分市场。

毛利率分析:

以下2016年至2018年公司主营业务毛利率情况:


2018年度2017年度2016年度
项目毛利率(%)同比波动数值(%)毛利率(%)同比波动数值(%)毛利率(%)
汽车电子智能制造装备37.880.2837.61-0.7138.32
医疗健康智能制造装备31-8.9439.9438.980.96
新能源电池智能制造装备19.16----
其他行业智能制造装备20.51-3.9724.48-23.7748.25
零部件25.72-2.3928.11-2.0430.15
主营业务毛利率35.62-1.637.22-1.138.32
综合毛利率35.61-1.5837.2-1.0838.28

资料来源:公司招股说明书

整体来看,2016年至2018年公司综合毛利率分别为38.28%37.20%35.61%,呈逐年小幅下降趋势。

汽车电子领域,(2016年至2018年)公司毛利率基本稳定在38%附近,(相对稳定的)主要原因是公司深耕汽车电子领域多年,技术相对成熟,市场占有率也较为稳定,并且绑定泰科电子与大陆集团等大客户,因此营收与利润增长较为稳定,毛利率也相对稳定。

医疗健康领域,正如前文所述,公司业务拓展受阻,营收和毛利率有所下滑;而公司新涉足的新能源电池(主要是锂电池检测)领域,由于前期设计、生产与销售等成本较高,所以目前该领域毛利率相对较低,但由于公司顺利打开了该市场,加之考虑到目前锂电池检测领域的平均毛利率在40%左右,因此本院分析师认为,未来随着公司不断开拓市场,相关成本将逐渐降低,公司在该领域的毛利率将不断上升;至于其他领域,营收占比较小,不再做分析。

应收款项分析:

以下是2016年至2018年各期末公司应收票据及应收账款明细情况:

项目2018.12.312017.12.312016.12.31
应收票据(万元)24380.00
应收账款(万元)10,110.615,133.751,994.42
合计(万元)10,134.615,171.751,994.42

资料来源:公司招股说明书

2016年至2018年各期末,公司应收票据余额分别为0.00万元、38.00万元和24.00万元,均为银行承兑汇票,规模较小,以下重点分析应收账款情况。

2016年至2018年各期末,公司应收账款前五名客户情况如下:

2018.12.312017.12.312016.12.31
客户名称金额(万元)客户名称金额(万元)客户名称金额(万元)
大陆集团2747.99泰科电子系1851.89泰科电子系787.24
惠州亿纬锂能股份有限公司2395.37森萨塔系418.28飞恩机电354.61
泰科电子系1577.12大陆集团319.76森萨塔系245.54
法雷奥系786.83上海海拉电子有限公司318.24英派克213.28
力特集团677.51力特集团308.82精英模具系136.77
合计8184.82合计3217合计1737.43

资料来源:公司招股说明书

数据显示,2018年前,公司应收账款的主要客户为泰科电子,作为公司第一大客户,其对公司的营收贡献远高于第二大客户,应收账款占比第一较为正常。2018年,公司第一大客户仍为泰科电子,其对公司的营收贡献是第二大客户大陆集团的1.91倍,是第三大客户亿纬锂能的4.35倍,但公司应收账款排名前两位的客户却是大陆集团与亿纬锂能,应收账款数值分别为2,747.99万元与2,395.37万元,远超泰科电子的1,577.12万元。

针对以上现象,本院分析师认为是公司放宽了信用标准和信用条件以增加营收、开发客户,尤其是公司2018年刚刚开发的客户亿纬锂能,(2018年)对公司贡献营收3,603.42万元,其中应收账款高达2,395.37万元,如此高的应收账款占比,可见公司大幅放宽了信用标准和信用条件。


募投项目

公司本次拟公开发行股票不超过2700万股,拟募投资金4.68亿元,全部用于智能制造系统及高端装备的新建项目,该项目旨在帮助公司在智能制造领域扩充产能,具体如下图:

项目名称项目总投资
    (万元)
   
拟使用募集资金
    金额(万元)
   
备案文号
智能制造系统及高端装备
    的新建项目
   
46,758.0046,758.00苏园行审备
   
[2018]432
   
46,758.0046,758.00

资料来源:公司招股说明书

该项目总投资4.68亿元,其中建设投资4.31亿元,流动资金0.37亿元,项目建设期为24个月。按公司计划,项目计划新增5万平方米的生产厂房、办公及中试车间,新增各种生产及辅助设备1,764台(套),购置设备费用1.66亿,建成达产后将新增年产智能制造定制装备与专用装备、智能制造系统合计1,550套/台的生产能力。以下是计划购置的主要设备及设施清单:

序号设备名称单价(万元)数量(套)总价(万元)
1智能自动化生产线1,450.0045,800.00
2自动化仓储物流系统1,200.0033,600.00
3组装调试智能工作台103003,000.00
4机架式服务器15.5650778
5投影仪2019380
6海克斯康自动三坐标507350
7工具显微镜17.9515269.25

资料来源:公司招股说明书

本院分析师认为该项目必要性和可行性有待考量,理由如下:

(1)根据公司披露数据,截止到2018年底,公司固定资产0.38亿,实现营收4.36亿,说明公司在不使用大量重资产设备条件下也可快速发展,为何投巨资1.66亿购买设备,该行为动因并不充分,甚至可以说不太令人信服;

(2)按公司计划,达产后将新增年产智能制造定制装备与专用装备、智能制造系统合计1,550套/台的生产能力,就2016年至2018内已实现的产销量来看,该理想的生产能力较难实现,简言之,公司募投项目产能虚高。以下是公司披露的2016年至2018内各年度智能制造整机装备的生产和销售数量情况:

项目2018年度2017年度2016年度
智能制造整机装备生产数量(套)261172109
智能制造整机装备销售数量(套)268154122

资料来源:公司招股说明书

(3)即使达产后产能达到公司预期,根据盖世汽车研究院预测的我国汽车电子市场10%的增速看,在公司市占率不发生突变情况下,(已被公司占据的这部分)市场很难消化掉募投项目的产能。

综上,本院分析师认为公司募投项目必要性和可行性有待考量。




盈利预测

根据盖世汽车研究院预测,今后四到五年内,我国汽车电子市场将以10%以上的速度增长,在此背景下,我们预计公司未来有一定的发展空间。

内容创作:格菲科创板研究院

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