产品储备

公司主要产品储备包括超高精密刀具和高精密刀具两大主营系列产品以及自制半成品,其中半成品可根据客户的需求进一步加工成产成品,缩短交货时间。


经营分析

沃尔德营业收入构成 

项目2018年度2017年度2016年度
金额(万元)比例金额(万元)比例金额(万元)比例
 超高精密刀具10,161.6838.76%9,788.2341.94%7,836.3544.86%
 高精密刀具12,248.9646.72%10,235.2943.85%6,697.9938.34%
超硬复合材料2,392.639.31%2,590.1211.10%1,993.8911.41%
其他1,413.635.39%726.483.11%939.515.38%
合计26,216.90100.00%23,340.13100.00%17,467.74100.00%

数据来源:招股说明书

格菲科创板研究院对主营业务构成分析如下:

1.营收总额:2016-2018年度,沃尔德营收总额年均复合增长率为22.51%,其中2017年营收较2016年增长33.62%,这高于2017年中国刀具市场较2016年的增速20.68%,其中超硬刀具营收超过2亿元(其中境外约0.6亿元),按照心思界产业研究院统计数据2017年中国超硬刀具市场规模9.94亿来计算,2017年沃尔德超硬刀具国内市场份额约为14%。2018年较2017年增速放缓原因分析见下表,其中来自于汽车行业的营收2017年较2016年增长84.28%,而2018年较2017年增速只有2.50%,这与整个汽车行业发展放缓有关。

2016-2018年度沃尔德按下游行业分类的超高精密和高精密刀具营收情况

行业2018年度2017年度2016年度
销售额(万元)增长率销售额(万元)增长率销售额(万元)
电子显示屏9417.00  21.01%7782.00  8.20%7192.00  
汽车8447.00  2.50%8241.00  84.28%4472.00  

(数据来源:招股说明书)

2.超硬刀具:沃尔德2017年度高精密刀具销售收入较2016年增长52.81%,2018年度高精密刀具销售收入较2017年增长19.67%,均高于超高精密刀具收入增长幅度,分别为24.91%和3.81%,所以2016-2018年超高精密刀具收入占比逐年下降而高精密刀具收入占比逐年上升,但是随着电子屏幕的快速发展和汽车行业发展速度放缓,超高精密刀具销售额有望大幅增加,占总营收的比例也会增加。

3.超硬复合材料:沃尔德2016-2018年度超硬复合材料的的年复增长率为9.54%,低于总营收年复增长率,所以超复合材料营收占比逐年下降,这也与公司将主要生产与研发能力集中在超硬刀具产品的战略有关。


募投项目

序号

项目名称

投资预算

(万元)

募集资金使用量

(万元)

1

超高精密刀具产业化升级项目

16,561.82

16,561.82

2

高精密刀具产业化升级项目

12,147.95

12,147.95

3

高精密刀具扩产项目

3,554.88

3,554.88

4

产品研发中心项目

5,463.89

5,463.89

5

补充流动资金项目

3,000.00

3,000.00

项目投资总额

40,728.54

40,728.54

数据来源:招股说明书

募投项目建成后新增产能:超高精密带齿刀轮22.3万片、超高精密其他刀轮25.9万片、超高精密特种刀具5.8万片;高精密PCBN刀片84万片、高精密PCD刀片28.80万片;共166.8万片。2018年沃尔德非流动资产2.13亿元,此次募集4亿元,是2018年末非流动资产的1.8倍,但是新增产能仅是目前产能的66%。

格菲科创板研究院分析:

关于募集资金和新增产能不匹配我们认为有以下原因:

第一,超高精密刀具产业升级项目投资数额大,其中设备购置费高达1.2亿元,该项目投入额占总筹资额的42%,但是年产能54万片,仅占总产能的32%。

第二,产品研发中心项目投资0.54亿元,是为了提高公司的研发能力,不具备生产能力。

第三,0.3亿元用于补充流动资金。

由于沃尔德产能饱和,扩大产能属于合理诉求,且此次扩产逐步达成,达成后总体产能是现在的1.6倍,考虑到现阶段部分产能达到120%以上,我们认为新增0.6倍产能是合理情况。但是其筹资约4亿元资金,是沃尔德现有净资产的1.16倍,我们认为募集资金数额过大,短期内会使得净资产收益率大幅下降,投资回报期过长(根据2018年平均产品单价,净利润率和招股书筹资项目计划计算,投资回报期在7年左右)。


盈利预测

招股说明书中预测募投项目中用于产业升级和扩产的项目建设期为4年,其中第二年达产30%,第三年达产80%,第四年达产100%,产量以此数据进行盈利预测,单价则按照招股书中披露的2018年销售平均售价预测;净利润率按照2018年净利润率25%计算;超硬复合材料和其它业务营收按照2018年营收额计算。

1. 超高精密刀具:2023年产能达100%,增加营收:54*179.18=0.97亿元,预测2018-2022年超高精密刀具营收年均复合增长率为10%,2018年超高精密刀具营收1.01亿元,到2023年实现营收2.44亿元。

2. 高精密刀具:2023年产能达100%,增加营收112.8*54.57=0.62亿元,预测2018-2022年高精密刀具营收年均复合增长率为10%,2018年高精密刀具营收1.22亿元,到2023年实现营收2.41亿元。

3. 综上:2023年沃尔德的总营收为2.44+2.41+0.27=5.12亿元,实现净利润5.12*25%=1.28亿元,2018-2023年沃尔德营收年均复合增长率为14.33%,净利润年均复合增长率为14.16%。


内容创作:格菲科创板研究院

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