产品储备

公司产品储备主要包括原材料、委托加工物资、半成品和库存商品

经营分析
项目2018年度2017年度2016
金额(万元)比例金额(万元)比例金额(万元)比例
随动系统11,965.8748.79%11,138.7452.95%6,627.5854.23%
板卡系统10,327.7142.11%8,813.5541.89%5,208.7642.62%
总线系统530.672.16%41.450.20%--
其他1,702.156.94%1,044.094.96%3843.14%
合计24,526.41100.00%21,037.84100.00%12,220.33100.00%

数据来源:招股说明书

关于营收构成,格菲科创板研究院分析如下:

1. 营收总额:2016-2018年度,营收总额年复增长率为41.67%,但是这主要由于2017年较2016年增幅高达72.15%,2018年较2017年仅增幅16.58%,低于行业平均增速(2018年中低功率激光切割控制系统市场规模较2017年增长20.29%;2018年高功率激光切割控制系统较2017年增长22.19%)。虽然营收在增加,但是将营收增速放缓和市场份额降低(从63.60%降至55.63%)结合在一起,我们认为柏楚的中低功率激光切割控制系统的市场地位受到冲击,具体分析如下:

第一:通过分析2017年与2018年柏楚的前五大客户可知,其对济南邦德激光股份有限公司的销售额下降44.04%,且济南邦德将订单转向柏楚的竞争对手维宏股份,原因是维宏的产品价格更低;对济南森峰科技有限公司销售额下降11.67%;对深圳迪能激光科技有限公司销售为下降9.67%。

第二:信用政策变化:佛山市宏石激光技术有限公司(2016、2017、2018年第一大客户)、济南邦德激光股份有限公司(2016、2017、2018年前五大客户)、济南森峰科技有限公司(2017、2018年第四大客户),这些客户的付款政策从先款后货变为了月清或者月结,以促进销售。

第三:折扣幅度变化:据问询函披露2016-2018年,享有折扣的客户分别为9、22、32家,前十大客户享受的平均折扣比例分别为3.5%、5.19%、6.11%。可知享有折扣权利的客户数量连年增加、折扣幅度也连年增加,这些举措均为促进销售。

综上:我们认为在2018年,柏楚的产品受到市场竞争的冲击,由于其竞争对手产品价格较低,导致其客户数量下降,从而不得不进行改变付款方式以及增加折扣幅度来促进产品销售。由于中低功率激光切割控制系统基本国产化,技术壁垒较低,且未来市场依然有涨幅空间,因此会出现现有企业竞争激烈和外部企业进军该领域的局面。所以未来柏楚的中低功率激光切割控制系统的市场份额有下降风险。

2. 随动系统、板卡系统:各期随动系统和板卡系统营收均占总营收的90%以上。其中随动系统2018年营收额较2017年基本不变;2016-2018年度,随动系统营收占总营收的比率不断下降;从销量来看,2018年随动系统销量较2017年上涨5.04%,受到单价下降的因素,随动系统营收并没有较大增幅。板卡系统2018年营收额较2017年上涨17.17%,与总营收变动比率一致。我们预测未来随动系统和板卡系统营收占总营收的比例会有所下降,增速会低于总线系统。

3. 2018年度总线系统销售额大幅上涨,2018年销售额约是2017年销售额的13倍。我们认为未来柏楚的总线系统销售会大幅上涨。分析如下:

第一:总线系统用于高功率激光切割控制器,而目前柏楚几乎占据中国高功率激光切割器的全部市场,相对于其他国内厂商有绝对的竞争优势;且目前柏楚的客户覆盖激光切割设备制造行业的400多家企业,客户稳定,便于其推广高功率激光切割控制系统。

第二:虽然目前高功率切割控制系统的90%国内市场被德国倍福、德国PA,西门子等占据,但是随着国内在高功率切割控制器技术水平的提高,像大族激光、华工激光等企业在高功率切割控制器领域的快速发展,国产高功率激光切割控制系统将迎来发展利好,随之推动总线系统的发展。


募投项目

募投项目

序号

项目名称

项目投资总额

(万元)

拟使用募投资金额(万元)

1

总线升级

31,402.00

31,402.00

2

超快统建项目

20,314.00

20,314.00

3

设备MES统数据平

19,689.70

19,689.70

4

研发

8,262.00

8,262.00

5

市场

3,869.00

3,869.00


总计

83,536.70

83,536.70

募投项目产能

序号

产品名称

单位

年产量

单价万元//

总线激光切割系统智能化升级项目

1

平面激光切割系统

10,000

3

2

三维管材激光切割系统

3,000

4

3

智能卡盘控制系统

1,000

1.6

4

智能传感器控制系统

5,000

3

 合计


19000


超快激光精密微纳加工系统建设项目

1

脆薄性材料激光成丝切割系统

5,000

5

2

脆薄性材料激光裂片系统

5,000

2.3

合计


10,000


设备健康云及MES系统数据平台建设项目

1

设备健康云

242

15

2

生产管理云MES平台

2880

2

合计


3122


数据来源:招股说明书

募投项目的建设期为三年,预计2022年项目建成,项目建成后产能逐渐释放并达产。总线激光切割系统智能化升级项目是为适应高功率激光切割控制系统发展的需要,其中平面激光切割系统与智能传感器控制系统搭配使用;三维管材激光切割系统与智能卡盘控制系统搭配使用。超快激光精密微纳加工系统建设项目主要建设内容系开发针对脆薄性材料的裂片和成丝切割系统。设备健康云及MES系统数据平台建设项目为客户提供专业的设备维护管理云服务功能。

关于募投项目产能,格菲科创板研究院分析如下:

1. 总线激光切割系统智能化升级项目

据《激光行业研究报告》数据,到2022年国内高功率激光控制系统市场将达到20,000套。2018年柏楚销售高功率激光切割设备约550套;总线系统实现营收530万元。2020年,募集项目平面激光切割系统和三维管材激光切割系统产能13,000套。虽然高功率激光切割控制系统未来增速快,但是我们认为其新增产能过大,过于激进(尽管不考虑实现国产替代的进度,并假设柏楚在高功率激光控制系统的市场占有率与目前其在低功力激光控制系统的60%一致,其销量也仅仅为12,000套,低于计划产能)。若项目达产后产能利用率不足,大量的折旧费用将会拉低自身的盈利水平。

2. 超快激光精密微纳加工系统建设项目

脆薄性材料激光切割控制系统是为了适应3C、PCB和半导体产品的快速发展的需求。超快激光技术是柔性OLED屏幕加工技术发展的主流方向,但目前柔性OLED仍不具备量产的条件,在电子显示屏行业依然依赖硬质合金刀具和超硬刀具加工。当柔性OLED屏解决生产良率低、成品易刮花等问题,达到量产的条件,对将有利于柏楚的发展。另外手机3D玻璃盖板属于脆性材料,激光加工会取代机床,成为其主要加工手段。据华泰证券研究报告《激光设备》中数据预测,2020年激光加工设备控制系统在3D玻璃盖板领域的市场规模为3-8.5亿元。

中国产业信息网数据预测,到2022年中国PCB行业市场将达到356.9亿美元,2018-2022年年均复合增长率为3.36%,增速较为缓慢。另外中国产业信息网数据显示,全球半导体市场规模在2017年实现爆发式增长后(较2016年增长21.60%),会进入稳定增速阶段,预测2018-2023年中国半导体市场规模增速在10%左右。

综上,从3C、PCB和半导体的行业发展来看,超快激光精密微纳加工系统有较好的发展前景,柏楚募投项目中超快激光精密微纳加工系统投资额约2亿元,年产量10,000台,实现年产值7.3亿元,投资回报期短。若产品能够适应市场要求,将会给柏楚带来可观的收益。值得注意的是超快激光精密微纳加工系统的主要客户均为大型知名企业,例如华为、三星、北方华创、中芯国际、华宏半导体等。上述厂商对激光切割设备厂商的行业地位和口碑要求较高,中小规模的设备厂商较难达成与上述知名厂商的合作。品牌门槛将会是柏楚进军这一领域的一大劣势。

3. 设备健康云及MES系统数据平台建设项目

这一项目是顺应工业物联网的发展趋势,建设面向设备制造商与终端客户的云数据平台系统。这一项目有利于帮助售后和用户掌握设备的健康状态,延长生命周期。该项目投入资金额约2亿元,年产值9390万元,投资回报期较长。另外设备健康云单价较高,是低功率激光切割控制系统的15倍,高功率激光切割控制系统的5倍。对于客户来说,激光切割控制系统成本只占整机成本的5%,设备健康云的单价对于一些企业规模较小的客户来说难以接受,在推广过程中很可能会遇到困难,导致销售量下降,营收达不到预期。

综上:我们认为总线激光切割系统智能化升级项目产能有些激进,可能会形成产能利用率不足的局面;超快激光精密微纳加工系统建设项目有较好的发展前景,是未来柏楚新的利润增长点;设备健康云及MES系统数据平台建设项目在推广前期可能会由于售价太高而导致出现销量不如预期的情况,使得投资回报期加长。

另外,我们认为其募集资金过大。2018年柏楚净资产2.91亿元,非流动资产0.2亿元,其中固定资产0.06亿元。柏楚从事激光控制系统的研发,系统软件行业非流动资产较属合理情况,柏楚利用0.2亿元的非流动资产年营收2.45亿元,说明其产品生产并不依赖于非流动资产,但是其用募集资金中的7.27亿元用于建设投资(建筑工程费1.55亿元、设备购置费2.78亿元、安装工程费、工程建设及其他费用2.8亿元、预备费),这使得柏楚非流动资产大幅增加的行为并不合理(募集资金成功后非流动资产约为目前的36倍)。尽管其项目建成后产能大,但是我们分析市场后认为其产能扩张过于激进。所以我们认为其应当减少募集资金,减少建设投资,减少产能。


盈利预测

1. 由于柏楚的中低功率激光切割控制系统市场地位受到冲击,我们认为其随动系统和板卡系统营收增幅不大,预计2019年将保持2017-2018年的营收增长速度10%左右。

2. 柏楚未来努力进军高功率激光切割控制系统,我们认为其总线系统营收将会大幅增加,考虑到目前总线系统营收仅有530万元,我们预测2019年总线系统营收增长率在200%左右。

3. 综上,预测2019年柏楚实现营收2.79亿元,预计其2019年净利率与2018年保持一致,则实现净利1.59亿元,净利润同比增加14.39%。

内容创作:格菲科创板研究院

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