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五档行情

卖5

卖4

卖3

卖2

卖1

买1

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买4

买5

成交明细

    全景透视

    一、公司简介

    (一)主营范畴

    澜起科技主要为云计算和和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案,目前公司主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU(为云计算服务器提供芯片级的安全监控功能)以及混合安全内存模组。

    (二)技术优势

    公司内存接口芯片受到市场和行业认可,公司现已成为全球DDR2DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准,其相关产品进入国际主流内存、服务器和云计算领域。

    (三)创新展示

    澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 内存接口芯片澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 混合安全内存模组
    内存接口芯片混合安全内存模组
    澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 津逮服务器 澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 津逮CPU
    津逮服务器津逮CPU

    (四)核心成员

    杨崇和,男,1957年出生,美国国籍,拥有中华人民共和国外国人永久居留权,美国俄勒冈州立大学电子工程学硕士及博士,2010年当选美国电气和电子工程师协会院士(IEEE Fellow)。2004年杨博士同Stephen Kuong-lo Tai共同创立澜起科技,现任公司董事长兼首席执行官。截止招股说明书披露日,杨崇和持有澜起科技2.0151%股份。

    Stephen Kuong-lo Tai,男,1971年出生,美国国籍,约翰霍普金斯大学电子与计算机工程学士,斯坦福大学电子工程学硕士。Stephen Kuong-lo Tai先生拥有逾25年半导体架构、设计和工程管理经验。自2004年澜起科技创立起至今任董事兼总经理。截止招股说明书披露日,Stephen Kuong-lo Tai持有澜起科技2.0151%股份。

    梁铂钴,男,1983年出生,中国国籍,无境外永久居住权,合肥工业大学工学学士,中国科技技术大学工商管理硕士。201510月加入澜起有限,担任副总经理兼董事会秘书。现任澜起科技副总经理兼董事会秘书。截止招股说明书披露日,梁铂钴持有澜起科技0.3689%股份。

    苏琳,女1972年出生,中国国籍,无境外永久居住权,复旦大学学士。2007年9月加入澜起科技,现任澜起科技副总经理兼财务负责人。截止招股说明书披露日,苏琳持有澜起科技0.2951%股份。

    (五)发展历程

    2004年Montage Group投资142万元美元发起设立澜起科技(上海)有限公司,注册资本100万美元;

    200537Montage Group增资142万美元,澜起有限注册资本由100万美元增加到200万美元;

    200676Montage Group增资600万美元,澜起有限注册资本由200万美元增加到500万美元;

    200767日,Montage Group增资1,000万美元,澜起有限注册资本由500万美元增加到1000万美元;

    20101115日,Montage Group将其所持澜起有限100%股权转让给Montage HK,转让价格为1,000万美元;

    2016317日,澜起有限变更出资方式,注册资本由1,000万美元变更为78,370,200元。同时,公司投资总额由1,884万美元增加至2,271,095,325元,注册资本由78,370,200元增加至757,031,775元,新增注册资本678,661,575元由Montage HK出资4,524,382,992元认购;

    20171130日,上海申威资产评估机构对澜起有限进行估值,同时萚石一号、萚石二号、萚石三号、Theon Investment、珠海融扬、珠海融英共六方以此作为公司投前估值对澜起有限进行现金增资,合计认购澜起有限新增注册资本146,819,325元;

    2018426日,Montage HK将其所持澜起有限83.57%的股权转让给包括中电投控、嘉兴芯电、WLT在内的39名境内外主体。此次股权转让的目的是为公司拆除境外架构实现公司间接股东直接持有澜起有限股权;

    20181012日,澜起有限全体股东签署《澜起科技股份有限公司(筹)发起人协议》以2018731日账面净资产174,977.06万元为基础,按照1:0.516554的比例折合为澜起科技股本,共计90,385.11万股,每股面值为人民币1元,剩余净资产84,591.95万元计入澜起科技资本公积;

    20181123日,Intel Capital175,074,860美元的价格认购101,683,250股新增股份,SVIC No.28 Investment19,452,762美元的价格认购11,298,150股新增股份,增资价格系公司与增资方协商确定。

    截止招股说明书披露日,澜起科技的股东及其持股情况如下:

    序号

    股东名称/姓名

    持股数(股)

    持股比例(%

    备注

    1

    中电投控

    161,716,775

    15.904

    嘉兴芯电普通合伙人受中电投控影响

    2

    嘉兴芯电

    21,128,300

    2.078

    3

    WLT

    87,816,687

    8.636

    合伙人存在近亲属关系

    4

    珠海融英

    69,265,238

    6.812

    5

    上海临理

    53,506,750

    5.262

    受同一普通合伙人控制

    6

    上海临丰

    18,610,575

    1.830

    7

    上海临骥

    15,234,825

    1.498

    8

    上海临利

    13,339,175

    1.312

    9

    上海临国

    13,070,825

    1.285


    10

    临桐建发

    9,276,675

    0.912

    11

    上海临齐

    7,011,450

    0.690

    12

    嘉兴宏越

    44,247,750

    4.352

    股东的投票权均受同一主体控制

    13

    嘉兴莫奈

    20,634,525

    2.039

    14

    Xinyun L

    44,247,750

    4.352

    15

    Xinyun

    12,057,500

    1.186

    16

    Xinyun III

    2,076,425

    0.204

    17

    萚石一号

    22,772,325

    2.240

    股东的投票权均受同一主体控制

    18

    萚石二号

    13,038,000

    1.282

    19

    萚石三号

    32,972,200

    3.243

    20

    中证投资

    51,033,325

    5.019


    21

    中睿一期

    35,294,550

    3.471

    受同一普通合伙人控制

    22

    中睿二期

    5,597,200

    0.550

    23

    珠海融扬

    25,939,975

    2.551

    拥有共同的普通合伙人

    24

    Theon Investment

    5,920,000

    0.582

    25

    泰瑞嘉德

    16,108,750

    1.584

    受同一普通合伙人控制

    26

    华天宇投资

    9,758,175

    0.960

    27

    上海华伊

    21,500,000

    2.114


    28

    光大投资

    10,535,175

    1.036


    29

    西藏长乐

    10,217,075

    1.005


    30

    宁波信远

    10,206,675

    1.004


    31

    杭州调露

    9,250,000

    0.910


    32

    上海君弼

    8,235,350

    0.810


    33

    Green Spark

    7,525,000

    0.740


    34

    Chen Xiao

    3,750,000

    0.369


    35

    New Speed

    3,125,000

    0.307


    36

    TransLink

    3,125,000

    0.307


    37

    Pine Stone Capital

    2,212,500

    0.218


    38

    BICI

    1,047,350

    0.103


    39

    Lip-Bu Tan

    500,000

    0.049


    40

    Ko Ping Keung

    500,000

    0.049


    41

    前海珂玺

    196,250

    0.019


    42

    Xi Jin

    100,000

    0.010


    43

    Shun-Wen Chang

    100,000

    0.010


    44

    Qian-Shen Bai

    50,000

    0.005


    45

    Intel Capital

    101,683,250

    10.00


    46

    SVIC No.28 Investment

    11,298,150

    1.111


    合计

    1,016,832,500

    100.00


    (六)实际控制人

    公司无实际控制人,截止招股说明书签署日,公司持有5%以上股份的股东为:

    1、中电投控及关联方嘉兴芯电;

    2WLT及其关联方珠海融英;

    3、上海临理及其关联方,包括上海临理、上海临丰、上海临骥、上海临利、上海邻国、临桐建发、上海临齐;

    4、嘉兴宏越及其关联方,包括嘉兴宏越、嘉兴莫奈、Xin IXinyunXinyun III;

    5Inter Capital;

    6、萚石一号及其关联方萚石二号、萚石三号;

    7、中证投资。

    二、行业分析

    (一)全球集成电路行业

    根据美国半导体协会统计,2017年全球集成电路行业总收入为4,122亿美元,同比增长21.6%。其中,中国大陆集成电路产业规模802亿美元(5,411.3亿元),同比增长24.8%

    从全球竞争格局的角度看,目前少数巨头企业占据了全球半导体产业的主导地位,2017年前十大厂家市场占比58.4%,市场集中度高。

    2017年全球前十大半导体厂商销售收入

    排名

    公司

    2017年销售额

    (百万美元)

    2016年销售额

    (百万美元)

    2017年市场增长率(%)

    2017年市场份额(%)

    2017

    2016

    1

    2

    Samsung(三星)

    61,215

    40,104

    52.6

    14.6

    2

    1

    Intel(因特尔)

    57,712

    54,091

    6.7

    13.8

    3

    4

    SK Hynix(海力士)

    26,309

    14,700

    79.0

    6.3

    4

    6

    Micron Technology(美光)

    23,062

    12,950

    78.1

    5.5

    5

    3

    Qualcomm(高通)

    17,063

    15,415

    10.7

    4.1

    6

    5

    Broadcom(博通)

    15,490

    13,223

    17.1

    3.7

    7

    7

    Texas Instrument(德州仪器)

    13,806

    11,901

    16.0

    3.3

    8

    8

    Toshiba(东芝)

    12,814

    9,918

    29.2

    3.1

    9

    17

    Western Digital(西部数据)

    9,181

    4,170

    120.2

    2.2

    10

    9

    NXP(恩智浦)

    8,651

    9,306

    -7.0

    2.1

    合计

    245,302

    185,778

    32.0

    58.4

    (二)我国集成电路行业

    2002年-2017年中国集成电路产业规模情况

    澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 2002年-2017年中国集成电路产业规模情况

    数据来源:招股说明书

    根据中国半导体行业协会披露,自2002年以来,我国集成电路产业开始出现快速增长,从2002年的268.4亿元增长至2017年的5,411.3亿元,年均复合增长26%

    在产业结构方面,集成电路主要分为电路设计、电路制造、电路封装测试三个部分。2017我国集成电路产业中芯片设计销售额2,073.5亿元,同比增长26.10%;芯片制造业1,448.1亿元,同比增长28.5%;封装测试1,889.7亿元,同比增长20.8%

    (三)中国集成电路行业

    2010-2017年中国集成电路设计行业销售额及增长情况

    澜起科技(688008)格菲 科创板 研究院 2010-2017年中国集成电路设计行业销售额及增长情况

    数据来源:招股说明书

    根据中国半导体行业协会统计,集成电路设计行业销售收入从2010年的363.9亿元增长到2017年的2,073.5亿元,年复合增长率28.22%2017占全球集成电路设计行业的比重提升至30.50%

    2013-2017年我国集成电路设计、芯片制造和封装测试销售规模及增长率

    年份

    2013

    2014

    2015

    2016

    2017

    IC设计业

    销售额

    (亿元)

    808.8

    1,047.4

    1,325

    1,644.3

    2,073.5

    增长率

    30.10%

    29.50%

    26.50%

    24.10%

    26.10%

    芯片制造业

    销售额

    (亿元)

    600.9

    712.1

    900.8

    1,126.9

    1,448.1

    增长率

    19.90%

    18.50%

    26.50%

    25.10%

    28.50%

    封装测试业

    销售额

    (亿元)

    1,098.8

    1,255.9

    1,384

    1,564.3

    1,889.7

    增长率

    6.09%

    14.30%

    10.20%

    13.00%

    20.80%

    产业链合计

    销售额

    (亿元)

    2,508.5

    3,015.4

    3,609.8

    4,335.5

    5,411.3

    增长率

    16.20%

    20.20%

    19.70%

    20.10%

    24.80%

    (四)数据中心及服务器市场

    根据Gartner报告显示,2017年全球IT支出为3.5万亿元,云计算市场规模占全球IT支出比重快速提升,从2010年的1.99%上升到2017年的6.47%,预计2019年将达到9.25%2017年全球云计算规模2,602亿元,预计2020年将达到4,114亿美元,2018-2020年复合增速16.5%

    从发展趋势来看,云计算显著推升数据中心市场进入门槛,并加快市场集中度提升。随着云计算成为数据中心的主要需求方,云计算厂商出于业务、运营管理等诉求,希望采用超大规模数据中心(规模大于一万个标准机架)。思科预计2021年,全球超大型数据中心数量将超过600个,并承载53%的服务器安装量、69%的运算能力、65%的数据存储能力,以及55%的数据流量。

    (五)内存接口芯片行业

    内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件,其主要作用是提升内存数据访问的速度和稳定性。内存接口芯片主要包括寄存时钟驱动器(RCD)和数据缓冲器(DB),其位于CPU到内存模组存储颗粒的命令地址总线路和数据总线路上,是内存模组的核心控制芯片。内存接口芯片主要作用是提升内存数据访问速度和稳定性,满足服务器CPU对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。

    从产业链的角度来看,内存接口芯片下游是DRAM动态随机存取存储器,最常见的是系统内存)市场,DRAM是服务器市场重要组成部分,而服务器是云计算和人工智能行业的基础设施,故内存接口芯片繁荣与否与内存出货量、服务器以及云计算和人工智能行业发展状况高度相关。

    根据IDT和Rambus公开披露数据及相关收入推算,2016-2018年报告期内,内存接口芯片市场规模为2.8亿美元、3.8亿美元和5.7亿美元,2018年内存接口芯片占全球服务器市场规模0.81%

    目前全球市场共有三家厂商提供内存接口芯片,分别为澜起科技、IDTRambus。三家公司的定期报告显示,其内存接口芯片业务保持较快增速。

    (六)行业未来发展趋势

    1、以新型产业需求为导向

    人工智能、高端应用处理器、高性能计算、5G、汽车驾驶辅助系统、虚拟货币等新兴领域未来将是集成电路设计领域继续发展的重要驱动力。

    2、云计算、5G、AI等驱动未来5年服务器增长

    根据IDC公开数据及外部研究披露,目前服务器市场以企业用户为主,数据中心规模服务器集群占服务器安装量30%,预计2021年超大型数据中心将占服务器安装量53%,占公有云服务安装量的85%。数据中心ICT(信息和通信)设备采购成本中服务器占比超过70%

    3、信息安全成为我国国家战略的重要组成部分

    我国一直高度重视信息安全产业发展。2015年,国家主席习近平在第二届世界互联网大会上提出,共同构建网络空间命运共同体,并将信息安全上升到国家战略高度。201611月,全国人民代表大会常务委员会通过《中华人民共和国网络安全法》,并于201761日开始实施,强调加强金融、能源、交通、电子政务等行业在网络安全等级保护制度的建设。

    4、行业龙头日趋集中,强者恒强

    集成电路行业是技术密集型、资本密集型行业。技术方面,集成电路产品工艺和制造技术难度高、研发周期长,较高的技术壁垒使得行业龙头企业在短时间内难以被赶超。资本方面,企业设计和研发一款芯片需要投入大量资金,花费1年以上的时间,并调动上下游的制造、封装测试等环节通力合作。高昂的研发费用和指数式增长的产能投资使得中小规模集成电路企业望而却步,因此未来高端工艺的竞争将日趋集中。

    三、经营分析

     (一)市场分析

    公司名称

    项目

    2018年度

    2017年度

    2016年度

    Rambus

    内存接口芯片

    23,660万元

    13,195万元

    8,385万元

    增长率

    79.31%

    57.36%

    -

    IDT

    内存接口芯片

    176,133万元

    143,801万元

    121,784万元

    增长率

    22.48%

    18.08%

    -

    公司

    内存接口芯片

    174,865万元

    93,467万元

    55,833万元

    增长率

    87.09%

    67.41%

    目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商共有三家,其中成立于2004年的澜起科技凭借领先的技术,在DDR4领域确立行业领先地位,2018年公司营业收入174,865万元,净利润7.37亿元,同期IDT 2019财年(201841-2019331日)前三季度营业收入中内存接口芯片收入为176,133万元Rambus 201823,660万元

     (二)对标分析

    名称

    国家

    主营业务

    行业地位

    优劣势对比

    IDT

    美国

    为通信、计算机和消费类行业提供组合信号半导体解决方案

    市场份额40%

    与澜起科技

    技术无差距

    Rambus

    美国

    提供IP授权、安全研发、面向服务器的内存接口芯片组、高级LED照明设备和显示器以及拟真移动媒体领域的产品与服务

    市场份额10%

    ——

    (三)营收构成及产品分析

     澜起科技营业收入构成

    核心技术产品名称

    2018年度

    2017年度

    2016年度

    收入

    占比

    收入

    占比

    收入

    占比

    内存接口芯片

    174,865.26

    99.49%

    93,466.80

    76.14%

    55,832.67

    66.08%

    消费电子芯片

    -

    -

    21,291.01

    17.34%

    28,482.17

    33.71%

    津逮服务器平台

    901.20

    0.51%

    759.64

    0.62%



    合计

    175,766.46

    100.00%

    115,517.45

    94.10%

    84,314.84

    99.79%

    数据来源:招股说明书

    报告期2016-2018年内,内存接口芯片占营业收入比重分别为66.08%、76.14%、99.49%,公司2018年将消费电子业务转让予成都澜至,故内存接口芯片营收比重急剧提高。

    (四)产品竞争力

    1、DDR

    所谓DDR,即Double Data Rate,指双倍速率,是内存模块中用于使输出速率增加一倍的技术。DDR21世纪初主流内存规范,各大芯片组厂商的主流产品均支持DDR标准。DDR技术在经过多次更新换代后,现阶段已发展至DDR4,未来随着DDR5步入市场,内存接口芯片也将迎来新的发展。

    2、技术演变

    内存接口芯片世代

    技术特点

    主要厂商

    研发时间跨度

    DDR2

    最低可支持1.5V工作电压

    TI(德州仪器)、Intel、西门子、Inphi、澜起科技、IDT等

    2004年-2008年

    DDR3

    最低可支持1.25V工作电压,最高可支持1866MT/s运行速率

    Inphi、IDT、澜起科技、Rambus、TI(德州仪器)等

    2008-2014年

    DDR4

    最低可支持1.2V工作电压,最高可支持3200MT/s运行速率

    澜起科技、IDT、Rambus

    2013年-2017年

    DDR5

    最低可支持1.1V工作电压,可实现4800MT/s运行速率,并在此产品基础上,继续研发5600MT/s,6400MT/s产品

    澜起科技、IDT、Rambus

    2017年至今

    数据来源:招股说明书

    随着JEDEC标准和内存技术发展,公司先后推出DDR2高级内存缓冲器DDR3寄存缓冲器及内存缓冲器DDR4寄存时钟驱动器以及数据缓冲器等一系列内存接口芯片。其分别应用于DDR2 FBDIMM(全缓冲双列直插内存模组)DDR3DDR4 RDIMM(寄存式双列直插内存模组)及LRDIMM(减载双列直插内存模组)。由公司发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统框架,突破了DDR2DDR3的集中式架构设计,创新采用1颗寄存缓冲控制器为核心、9颗数据缓冲控制器芯片的布局,大幅减少CPUDRAM颗粒间的负担,降低信号传输损耗,解决内存子系统大容量与高速度之间的矛盾。

    同时,本行业主要生产厂商也由早期的十多家发展到现阶段三家。未来随着5G、人工智能、云计算和大数据等领域的快速发展,内存接口芯片将往更低电压和更高传输速度方向发展。

    故根据行业主要生产厂家数量的演变、公司毛利率高于其他芯片设计,公司我们可以推断内存接口芯片行业已经由完全竞争进入寡头垄断时代。

    3、研发动态

    公司除现有技术外,正在从事的研发项目可分为处于可行性研究阶段和设计优化阶段,具体情况如下:

    序号

    项目名称

    研发目的

    研发状态

    1

    Gen 1.0 DDR5寄存时钟驱动器芯片

    可用于DDR5 RDIMMLRDIMM符合JEDEC DDR5标准支持速率4800MT/s

    设计优化

    2

    Gen 1.0 DDR5数据缓冲器芯片

    可应用于DDR5 LRDIMM符合JEDEC DDR5标准支持速率4800MT/s

    设计优化

    3

    Gen2.0 津逮处理器

    为服务器平台的核心计算引擎,从而为数据中心市场提供安全可控服务器CPU解决方案

    可行性研究

    4

    Gen2.0 DDR4混合安全内存模组及所需的RCD/DB芯片

    基于澜起M88HS26SA架构研发的128GB大容量混合安全内存模组。新架构可支持大容量内存颗粒结构

    可行性研究

    5

    Gen2.0 DDR4精简混合安全内存模组及所需的RCD芯片

    基于澜起M88SC26HA的架构提升内存读写速度及数据实时保护速度支持DDR4 3200MT/s

    可行性研究

    6

    高能效比可编程AI处理器及SoC芯片系列

    可编程AI处理器芯片和SoC芯片AI处理器的超大计算能可支持多种神经网络模型

    可行性研究

    7

    用于数据中心的AI处理器芯片

    AI处理器采用可编程与可重构技术实现硬件平台的灵活性与通用平衡性,扩展平台系统的应用空间

    可行性研究

    4、募集资金使用情况

    序号

    项目名称

    总投资额

    (万元)

    使用募集资金投入金额(万元)

    1

    新一代内存接口芯片研发及产业化项目

    101,785.00

    101,785.00

    2

    津逮服务器CPU及其平台技术升级项目

    74,520.16

    74,520.16

    3

    人工智能芯片研发项目

    53,713.90

    53,713.90

    合计

    230,019.06

    230,019.06

    (1)新一代内存接口芯片研发及产业化项目

    截止2018年底,全球各大内存芯片厂商公布各自的DDR5研发进度。随着DDR5内存量产排上日程,公司作为主要的内存接口芯片供应商必将加快新一代DDR5内存接口芯片的研发。

    公司商业模式为fabless,所做研发属于正常产品技术更新,若不进行大规模投入则无法保持公司现阶段市场领先地位。但考虑到公司账面39亿货币资金,公司募投目的值得商榷。

    (2)津逮服务器CPU及其平台技术升级项目

    数据大时代的来临必然要求数据中心更加重视数据安全,公司津逮服务器CPU及其平台主要应用于数据中心芯片级安全监控,因此为了紧跟时代发展,公司需要投入资源进行相关领域研发。

    (3)人工智能芯片研发项目

    2017年12月,工业和信息化部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》(以下简称“《行动计划》”),提出要2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,在若干重点领域形成国际竞争优势,人工智能和实体经济融合进一步深化,产业发展环境进一步优化。

    公司将凭借其在高速、低功耗、内存子系统芯片设计领域的技术和人才基础,开发用于云端数据中心的AI处理芯片和SoC芯片。

    (五)经营存在的问题

    1、无实际控制人

    澜起科技2004年成立,成立15年来6次增资,并于纳斯达克上市一年,后私有化退市,目前公司股东46个。其中,大股东为中国电子投资控股有限公司,其持股比例15.904%。由于公司股权相对分散,上市后有可能成为被收购对象,如果被收购则公司控制权可能发生变化,给公司经营带来一定影响。

    批注:虽然从理论上讲,存在“公司上市后成为被收购对象”的可能性,但是,国资控股上市公司被社会资本收购可能性几乎不存在。

    2、客户集中度高

    2016-2018年公司前五大客户销售额占比分别为70.18%83.69%90.10%,且五大客户均为境外企业,后期随着中美贸易摩擦导致的局势紧张,可能会影响公司正常业务开展。

    3、税收优惠风险

    根据《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》以及《国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》,公司符合国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业的认定标准,将按照减按10%的适用税率交纳企业所得税。后期若税收优惠消失,公司将因纳税上升将导致利润下滑。

    澜起澳门注册地为澳门,根据澳门特别行政区颁布的第58/99M号离岸业务法律制度“第十二条一、获许在澳门地区营运之离岸机构享有下列优惠:a)豁免从事离岸业务获得之收益之所得补充税”,该子公司豁免企业所得税。20181227日澳门特别行政区通过第15/2018号废止离岸业务法律制度,该制度“第四条一、现有从事离岸业务的许可,如在202111号前从未失效或被废止,则自该日起失效”,即该子公司豁免企业所得税的优惠自202111日起失效。

    若澳门无税收优惠,发行人过去经营业绩变化如下:

    项目

    2018年度

    2017年度

    2016年度

    澜起澳门利润总额

    55,203.13

    19,929.40

    4,025.96

    适用税率

    12.00%

    12.00%

    12.00%

    所得税费用

    6,624.38

    2,391.53

    483.12

    当前净利润

    73,687.84

    34,691.60

    9,280.43

    占当期净利润的比例

    8.99%

    6.89%

    5.21%

    如上表所示,若澜起澳门无税收优惠,报告期内公司净利润将相应减少483.12万元、2,391.53万元及6,624.38万元

    4、核心产品价格下滑

    公司DDR4世代中Gen 2.0子代产品2018年收入为14.91亿元,在公司整体收入中占比高达84.84%,而其价格指数在2018年下降了18.38%,为DDR4世代中下降幅度最高的产品。

    年度

    产品类型

    销量指数

    单价指数

    2016

    DDR3及其他

    100.00

    100.00

    DDR4

    Gen1.0

    582.47

    55.15

    Gen1.5

    1,123.57

    58.26

    Gen2.0

    125.24

    111.32

    Gen2plus

    ——

    ——

    小计

    1,831.28

    60.87

    2017

    DDR3及其他

    75.60

    102.00

    DDR4

    Gen1.0

    120.22

    51.80

    Gen1.5

    1,515.82

    52.86

    Gen2.0

    1,138.82

    95.67

    Gen2plus

    2.19

    165.00

    小计

    2,777.05

    70.44

    2018

    DDR3及其他

    27.59

    33.28

    DDR4

    Gen1.0

    134.45

    58.95

    Gen1.5

    741.67

    48.73

    Gen2.0

    4,154.97

    78.09

    Gen2plus

    73.25

    150.37

    小计

    5,104.34

    74.37

    5、内存接口芯片业务占比过高

    2016-2018年度,内存接口芯片占营业收入比重分别为66.08%76.14%99.49%,若公司未能紧跟市场技术变化,则经营将受到影响。

    四、财报解读

    由于在中国A股、港股不存在与公司业务相同的上市公司,故选取A股中与公司处于相同产业链环节上市公司进行比较:兆易创新、汇顶科技。

     

    2018年澜起科技及相关A股上市公司财务数据对比

    项目

    兆易创新

    汇顶科技

    澜起科技

    营业收入(亿元)

    20.3

    37.21

    17.5

    同比增长

    36.32%

    -22.83%

    43.19%

    毛利率

    38.25%

    52.18%

    70.54%

    销售费用(亿元)

    0.77

    3.22

    1.27

    销售费率

    3.79%

    8.65%

    7.26%

    管理费用(亿元)

    1.26

    0.86

    1.12

    管理费率

    6.21%

    2.31%

    6.40%

    研发费用(亿元)

    2.08

    8.38

    2.76

    研发费率

    10.25%

    22.52%

    15.77%

    研发总支出(亿元)

    2.29

    8.38

    2.76

    研发占比

    11.28%

    22.52%

    15.77%

    净利润(亿元)

    4.05

    7.42

    7.36

    净利润率

    17.99%

    19.95%

    42.06%

    归母净利润(亿元)

    4.05

    7.35

    7.36

    净资产收益

    22.25%

    19.72%

    37.11%

    有息负债率

    7.44%

    0.00%

    0.00%

    存货周转率

    2.21

    1.3

    4.09

    资产负债率

    33.68%

    23.16%

    13.51%

    应收账款周转率

    15.81

    75.11

    9.75

    流动比率

    3.74

    3.77

    9.57

    速动比率

    2.4

    1.35

    9.29

    经营活动现金流净额
    (亿元)

    6.2

    12.32

    9.69

    投资活动现金流净额
    (亿元)

    -2.85

    -17.11

    -0.99

    筹资活动现金流净额
    (亿元)

    0.0801

    -1.85

    16.9

    (一)毛利率

    2018年年报显示兆易创新、汇顶科技和澜起科技毛利率分别为39.16%52.18%70.54%2016-2018年澜起科技内存接口芯片业务毛利率分别为63.00%65.83%70.54%。由于行业现阶段处于寡头垄断格局且内存接口芯片科技含量较高,预计未来毛利率将保持在60%以上。

    (二)销售和管理费用

    2018年年报显示,兆易创新、汇顶科技、澜起科技销售费用分别为0.77亿、3.22亿、1.27亿,销售费率为3.79%、8.65%、7.26%,澜起科技为开拓市场,销售费用额高,预计后期为推广津逮服务器,销售费用难有降低;在管理费用方面兆易创新、汇顶科技、澜起科技分别为1.26亿元、0.86亿元、1.12亿元。澜起科技方面解释2018年公司业绩完成良好,支付绩效奖金及员工工资较多,预计后期随着业绩稳定该费用会降低。 

    (三)研发费用

    2018年公司研发支出占营业收入比重为15.77%,高于兆易创新的10.25%,低于汇顶科技的22.52%。澜起科技致力于集成电路设计领域的科技创新,注重研发持续性。2018公司研发部门人数占总员工人数比重为70.98%,科研创新是公司保持核心竞争力的关键因素之一,因此高研发投入具有合理性。

    (四)净利润

    2018年度兆易创新、汇顶科技、澜起科技净利润分别为4.05亿、7.42亿、7.36亿,销售净利润率分别为17.99%19.95%42.06%。相对于其他芯片设计公司,澜起科技公司盈利能力强。

    (五)净资产收益率

    2018年度兆易创新、汇顶科技、澜起科技净资产收益率分别为22.25%、19.72%、37.11%,澜起科技盈利能力最强。同时根据已披露的财务数据显示,澜起科技货币资金36亿,总资产41亿,货币资金占比超过85%。

    (六)资产负债率

    2018年度兆易创新、汇顶科技、澜起科技资产负债率分别为33.68%23.16%13.51%,澜起科技资产质量好,财务风险低。

    (七)筹资活动现金流净额

    20181123日,Intel Capital175,074,860美元的价格认购101,683,250股新增股份,SVIC No.28 Investment19,452,762美元的价格认购11,298,150股新增股份。且约定至20215月公司未实现上市时,Intel CapitalSVIC No.28 Investment有权要求公司以其增资认购价格回购其所持公司股份

    按照当天1美元兑换6.94人民币计算,公司筹资13.5亿元,故当年筹资活动净额16.5亿元主要由Intel Capital SVIC No.28 Investment投资所致

    五、估值定价

    本研究院采用至少三种方法对澜起科技进行适配性估值,估值结果系分析师个人研究成果,对他人不构成建议。

    方法一:类比法

    重要假设:

    1、公司未来经营状况稳定,且能够持续不断研发出新产品;

    2、可比公司市盈率合理;

    3、中美局势保持稳定;

    分析过程:

    兆易创新:市盈率为59.82

    汇顶科技:市盈率为69.53

    澜起科技在内存接口芯片领域科技含量高,经营卓越,能够获得国际厂商认可,并且汇顶科技毛利率高于兆易创新。故相对兆易创新,汇顶科技与澜起科技更具可比性。

    乐观:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,给予公司69.53市盈率。

    2018年澜起科技归母净利润为7.36亿元,对应公司市值为7.36*69.53=511.74亿元,股价50.33/股。

    中性:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化,津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升。DRAM市场短期需求下跌超预期,故给予公司41.78倍市盈率。

    2018年归母净利润为7.36亿,对应公司市值7.36*41.78=307.5亿元,股价30.24/股。

    悲观:

    公司能持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化,DRAM长期需求萎缩、津逮服务器推广失败,公司盈利遇到天花板,给予公司34.75市盈率。

    2018年归母净利润为7.36亿元,对应市值为7.36*34.75=255.76亿元,股价25.15/股。

    结论:

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    511.74

    50.33

    中性

    307.50

    30.24

    悲观

    255.76

    25.15

    方法二:市销率估值法

    重要假设:

    1、行业发展稳定,公司研究方向契合市场需求,公司市场占有率保持不变甚至有所提升;

    2、公司津逮服务器推广顺利;

    3、中美局势保持稳定;

    分析过程:

    行业内可比公司市销率分别为:

    汇顶科技:截止19527日,市销率是13.88

    兆易创新:截止19527日,市销率是10.79

    澜起科技在内存接口芯片领域科技含量高(毛利率高)、经营卓越且主要采用fabless模式。故公司市销率应比其他厂商更高。

    乐观:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化、津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,由于澜起科技毛利率更高,给予公司20.82倍市销率。

    2018年营业收入为17.57亿,对应公司市值为17.57*20.82=365.80亿。

    中性:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化,津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,DRAM市场需求萎缩超预期,给予公司16.65倍市销率。

    2018年营业收入为17.57亿,对应公司市值为17.57*16.65=292.64亿。

    悲观:

    公司能持续研发新的内存接口芯片应对市场变化,DRAM长期需求萎缩、津逮服务器推广失败,公司盈利遇到天花板,给予公司13.88倍市销率。

    2018年营业收入为17.57亿,对应市值为17.57*13.88=243.87亿元。

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    365.80

    29.44

    中性

    292.64

    23.56

    悲观

    243.87

    19.62

    方法三:PEG估值法

    重要假设:

    1、行业未来发展稳定,公司研究方向契合市场需求,公司市场占有率保持不变甚至有所提升;

    2、公司津逮服务器推广顺利;

    3、中美局势保持稳定;

    澜起科技市盈率与增长率高度相关,故根据不同增长率给予不同市盈率。

    乐观:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功,5G商业化使用使得DRAM市场保持高速增长,公司利润保持30%的增长。给予PEG=1.5的估值,则公司市值为7.36*45=331.52亿元,对应股价为32.52/股。

    中性:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功,5G商业化使得DRAM市场保持高速增长,公司利润保持25%的增长。给予PEG=1.3的估值,则公司市值为7.36*32.5=239.2亿元,对应股价为23.52/股。

    悲观:

    公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功,5G商业化使得DRAM市场保持高速增长,公司利润保持20%的增长。给予公司PEG=1.1,则公司市值为7.36*22=161.92亿元,对应股价为15.92/股。

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    331.52

    32.57

    中性

    239.2

    23.52

    悲观

    161.92

    15.92

    三种估值方法各情况如下:

    方法

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元/股)

    类比法

    乐观

    511.74

    50.33

    中性

    307.50

    30.24

    悲观

    255.76

    25.15

    市销率估值法

    乐观

    365.80

    29.44

    中性

    292.64

    23.56

    悲观

    243.87

    19.62

    PEG估值法

    乐观

    331.52

    32.57

    中性

    239.2

    23.52

    悲观

    161.92

    15.92

    综上所述,本院分析师认为澜起科技合理估值为239.2亿元~307.5亿元,对应股价23.52~30.24/股。

    2019年7月4日,澜起科技发布上市发行公告,发行价格确定为24.80元/股,其价格符合本院预期,建议一般关注。

    六、风险提示

    (一)不需要融资上市

    2018年年报显示澜起科技总资产41亿元,其中货币资产36亿。同年净利润7.36亿,研发费用2.7亿,分红2.98亿。公司本次募投资金23亿,投资期限3年,年均投入研发费用7亿元。若公司不上市,根据2018年净利润以及现金持有情况,公司可以自有资金进行研发投入,无上市需要。

    (二)DRAM阶段性繁荣已经结束

    自2018年下半年起,智能手机需求疲软,挖矿热减退,各大DRAM厂商开始调节库存,2019年第一季度三星DRAM Bit出货量环比持平,平均售价下降了24%~26%SK海力士DRAM Bit出货量环比下降8%,平均售价下降27%;美光ASP环比下降20%DRAM Bit出货量环比下降10%~15%。公司作为DRAM的上游公司,销售单价、营业收入必然受到冲击。

    (三)DDR5技术和产品推出的不确定性风险

    未来几年,DDR5相关技术将逐步取代DDR4,在内存接口芯片技术迭代过程中,如果公司DDR5技术研发和应用不能保持领先地位,或某项新技术、新产品应用导致公司技术和产品被替代,可能对公司带来不利影响。

    (四)客户集中度较高

    2016-2018年公司前五大客户销售额占比分别为70.18%、83.69%90.10%,且均为境外企业,后期随着中美贸易战局势紧张,可能影响正常业务开展。

    (五)无实际控制人

    澜起科技2004年成立,成立15年来6次增资,并于纳斯达克上市一年,后私有化退市,目前公司股东多达46个。其中,大股东为中国电子投资控股有限公司,持股比例为15.904%。公司股权相对分散,上市后有可能成为被收购对象,如果被收购将导致公司控制权发生变化,给公司经营带来一定影响。

    (六)汇兑损益风险

    公司日常经营销售采购业务大部分以美元结算,且发生的美元交易在初始确认时,按交易日上一月的期末汇率折算为记账本位币金额,但在资产负债表日,对于外币货币性项目采用资产负债表日即期汇率折算为记账本位币金额,导致公司汇兑损益金额较大。

    2016年、2017年和2018年,公司外汇汇兑损益分别为-1,448.93万元、1,015.91万元和-1,353.40万元,存在一定波动。未来随着公司经营规模持续扩大,美元销售额和采购额将进一步增长,故公司存在汇兑损益的风险。 

    内容创作:格菲科创板研究院

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