• 自选股

  • 全景透视

    • 公司估值

      • 财报解析

        • 市场地位

          • 竞争优势

            • 技术优势

              • 盈利预测

                • 经营分析

                  • 不对称信息

                    今开: 昨收: 最高: 最低: 成交量:NaN 成交额:NaN

                    五档行情

                    卖5

                    卖4

                    卖3

                    卖2

                    卖1

                    买1

                    买2

                    买3

                    买4

                    买5

                    成交明细

                      全景透视

                      一、公司简介

                      1.主营范畴:

                      激光显示核心器件与整机产品的研发、生产、销售与租赁业务,并为客户提供定制化研发制造服务。

                      2.主要产品:

                      激光光源、激光电影放映机、激光电视光机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机等。

                      3.产品技术优势:

                      1、公司原创的ALPD®技术是全球范围内首个实现产业化的激光显示技术,与其他激光显示技术相比,成本更低,性能优异,确立了我国在激光显示领域的国际领先地位。

                      2、激光光源方面,公司激光电影放映机光源,应用了ALPD®荧光激光显示技术,亮度覆盖5,000至51,000流明(备注:流明是描述光通量的物理单位,物理学解释为一烛光产生的总发射光通量),在亮度、寿命、光衰减、对比度等多个维度均优于传统氙灯光源。同时,在激光光源的使用过程中,无需进行特殊维护,为影院运营免除了氙灯维护带来的人力成本、购灯成本、炸灯风险,大幅减轻了影院的日常运营维护压力,显著提升了激光电影放映机整机的产品竞争力。

                      3、激光显示高端应用领域,公司在2015年成为全球电影放映机行业领导者、比利时巴可公司的激光光源引擎的独家供应商,并迅速覆盖了超过20%中国电影屏幕和约60%的激光电影放映市场。

                      4、在家用显示行业,公司于2013年推出世界第一款100英寸激光电视,于2017年联合国内线上电视销售领导者小米,成功开发了世界首款万元以内激光电视产品,大大推进了激光显示家用化程度。

                      4.创新展示

                      光峰科技 688005 格菲 科创板  研究院  C5是针对中小影厅设计的一款激光电影放映机

                      C5是针对中小影厅设计的一款激光电影放映机,亮度在5000流明,寿命为30000小时,适用银幕宽度在6米以下的小型影厅,拟于2019年推向市场。

                      光峰科技 688005 格菲 科创板  研究院  激光电影放映机


                      C60是目前公司亮度最高的激光电影放映机达到了51000流明,寿命为30000小时,主要针对包括巨幕在内的大型影厅设计。

                      光峰科技 688005 格菲 科创板  研究院   激光电视

                      激光电视整机产品,兼具灵活搬运与光线柔和护眼的产品特性,可投射80-150英寸画面。相较知名品牌100英寸液晶电视,激光电视在分辨率、对比度等画质指标方面保持一致,价格却不足其十分之一。

                      5.研发动态

                      公司正在研发的产品如下:      

                      项目名称进展阶段研发目标研发人员
                      /研发预算
                      研发项目与行业技术水平的比较情况
                      新一代激光光源ALPD®4.0产品应用(影院)小批量影院光源的升级版,主要在色域、对比度、光效三个方面做了很大提升,更好的满足影院等高端显示需求28/1692行业领跑水平,影院光源的最高效率
                      超高清激光电视(家用)试产阶段分辨率为4K的激光电视48/1950分辨率为4K的激光电视,行业先进水平
                      院线激光放映机(影院)小试支持社区院线、家庭院线的激光放影机27/1818中国首台自主研发生产的DCI标准放映机
                      高亮度商教投影机(商教)开发阶段基于激光电视平台的高亮度商教机45/1472尺寸高亮度大尺寸激光投影机,行业先进水平
                      高亮度工程投影机(工程)开发阶段100%CLO的高亮度工程投影23/641优异亮色彩表现的工程投影机,行业先进水平

                      6. 核心成员

                      李屹,男,中国国籍,清华大学学士,美国罗切斯特大学硕士、博士;曾任香港昂纳光通讯公司首席技术官;2006年10月,创办深圳市光峰光电技术有限公司;2010年12月至今,任公司董事长,直接与间接合计持股42.43%,为公司实际控制人。

                      肖杨健,男,1984年生,中国国籍,无永久境外居留权。北京交通大学学士。曾任深圳市雄韬电源科技股份有限公司副总经理、董事会秘书,现任光峰有限董事会办公室负责人,副总经理、董事会秘书,直接与间接合计持股0.0652%。

                      薄连明,男,1963年生,中国国籍,无永久境外居留权。西安交通大学博士。曾任深圳航空有限责任公司总会计师,深圳市华星光电有限公司董事长兼CEO,TCL集团股份有限公司董事、总裁,TCL多媒体科技控股有限公司董事长兼CEO。现任光峰科技总经理,法定代表人,直接与间接合计持股1.77%。

                      胡飞,男,1980年生,中国国籍,无永久境外居留权。清华大学学士、硕士,美国仁斯利尔理工学院硕士。曾任职Optical Research Associates软件工程师,绎立锐光、光峰有限研发副总裁。现任光峰科技副总经理、首席技术官,直接与间接合计持股0.99%。

                      赵瑞锦,男,1977年生,中国国籍,北京大学硕士。曾任中兴通讯股份有限公司财务经理,深圳中兴力维技术有限公司财务总监、总经理助理;2018年2月加入光峰公司,担任财务管理部总监,直接与间接合计持股0.0652%。

                      7. 发展历程

                      1、2006年10月24日,李屹和许颜正设立光峰有限公司,注册资本10万元;

                      2、2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术,同时围绕该技术架构布局基础专利,并为该技术注册ALPD®商标;

                      3、2010年12月设立境外架构,用于境内外业务整合;

                      4、2018年8月1日,公司完成工商变更,公司名称由“深圳市光峰科技股份有限公司”变更为“深圳光峰科技股份有限公司”。

                      8.实控人

                      实际控制人为李屹。李屹通过光峰控股、原石投资、光峰达业、光峰宏业、金镭晶投资和光峰成业等合计控制公司42.4302%的股份;此外李屹之子通过Black pine间接持有公司0.2968%的股份。

                      9.股权融资:融资历程、股本结构、股权激励

                      融资历程:

                      时间投资金额投后估值投资方
                      2017年2月0.78亿元人民币0.93亿元
                      人民币
                      巽鑫投资、置都投资、上海创投、悦橙投资、上海自贸区基金、橙色海岸、林鸿投资
                      2017年7月1.33亿元人民币2.26亿元
                      人民币
                      西塔科技、金镭晶投资、城谷汇投资、崔京涛
                      2017年12月1.27亿元
                      人民币
                      4.59亿元
                      人民币
                      SAIFHKCITICPEGreenFutureSmartTeamBlackpineLightZone
                      2018年2月0.27亿元
                      人民币
                      16.34亿元人民币光峰达业、光峰成业
                      2018年5月30日0.04亿元
                      人民币
                      16.51亿元人民币光峰达业

                      股权结构:


                      光峰科技(688007) 格菲 科创板 研究院 股权结构


                      股权激励:

                      公司分两批对合计59名中国籍员工进行了股权激励。其中第一批激励对象59名,为包括董事长李屹、总经理薄连明在内的公司中高层管理人员及业务(技术)骨干。除执行事务合伙人光峰技术通过光峰达业、光峰德业间接持有公司6万股股份外,第一批59名激励对象合计间接持有公司1,657.0250万股股份。第二批激励对象为董事长李屹和总经理薄连明,通过认缴光峰达业新增出资额的形式新增间接持有公司200万股和180万股股份。

                      二、行业分析

                      1.公司所处产业链

                      公司属于计算机,通信和其他电子设备制造业中的激光显示器制造行业。激光显示器,顾名思义,就是以激光显示作为核心原理应用到不同具体领域所产生的器件,例如激光显示在影院的应用--激光电影投影仪,在商教活动中的应用---激光商教投影仪,在工程中的应用---激光工程投影仪,以及从2017年开始广泛兴起的在家用电器中的应用---激光电视等。

                      激光显示的原理是以激光为光源来合成彩色图片,并通过专用设备进行呈现,与传统光源显示相比,激光光源具有色域空间大(备注:色域是对一种颜色进行编码的方法,也指一个系统能够产生的颜色的总和,人眼所能看到的色域中,液晶只能再现27%,等离子为32%,而激光的理论值超过90%)、色彩丰富(颜色表现力是传统电视的2倍以上)、寿命长(是传统光源寿命的10倍-20倍),易于维护等优点,未来发展潜力巨大。

                      激光显示主流的技术架构包括两种:RGB(红绿蓝)三色激光显示架构以及单色激光显示架构以及单色激光显示架构,RGB(红绿蓝)三色激光显示架构的原理是先使用三基色激光器件产生红绿蓝三种原色,再以此合成彩色图像,这类技术开发时间较早,技术较成熟,从上世纪90年代开始日本(三菱、索尼)、欧美(柯达、巴可、科视、IMAX)的一些厂商均开发出了RGB(红绿蓝)三色激光显示产品,这类架构的主要缺点是1、三基色激光器件中的红绿激光器件成本高昂,且生产技术被欧美是少数国家垄断,产品价格高,大规模生产难度大。2、三种激光相干性会造成散斑现象影响画质(散斑,也称斑纹,幕布上显示颗粒状结构图案);

                      光峰科技(688007) 格菲 科创板 研究院 散斑,也称斑纹,幕布上显示颗粒状结构图案

                      另一种单色激光显示架构是仅仅使用单色激光产生单原色,再通过荧光材料将单原色转化为三原色,以此合成彩色图像,优点是解决了激光器件成本高,以及激光相干性的缺点。缺点是长期以来缺乏合适的荧光材料。

                      激光显示技术应用领域主要包括电影放映与工程领域、家用与商教显示领域以及其他新型显示领域等。

                      电影放映与工程领域:影院与工程领域的显示需求具有大画面、高亮度、高画质等特点,一直为投影显示技术所占据,具体的显示产品包括激光光源,激光电影放映机以及激光工程放映机等。由于产品的放映要求以及性能要求较高,所需的技术含量相应也较高,市场价格较高。

                      家用及商教显示领域:家用显示产品最为典型的是电视产品。主流的电视显示技术发展至今,先后经历了CRT、背投显示、等离子体显示、液晶显示等技术,并兴起了包括上下游部件、核心显示器件制造、后端应用、电视节目制作等庞大的产业链。仅电视机制造厂家,就出现了包括东芝、索尼、飞利浦、三星、LG、长虹、康佳、TCL、海尔、海信等诸多国内外知名企业,催生了超过数千亿的产业规模。

                      液晶电视采用液晶屏调控画面像素及色彩,结合背光源技术的进步,逐渐成为市场主流显示技术。但液晶屏本身的弊端也日益凸显,如大尺寸液晶成本昂贵、行业产业投资庞大、直射发光的健康隐忧等。

                      伴随消费者对大屏幕、高画质产品日益增加的需求,传统彩电行业产品竞争力下降。与此相对,激光显示技术可以轻松实现80-150英寸超大画面,满足对于大画面的需求;结合成熟的4K投影技术,可以满足用户对于高画质的需求,因此近两年的年均增长率超过100%,成为显示行业备受关注的新增长点。

                      商教领域主要产品为激光商教投影机,主要用于义务教育领域,采购资金来源于各级政府的财政拨款,近年来市场规模持续增长。

                      2.行业市场空间及前景分析

                      激光显示技术作为新一代显示技术,以其高亮度、长寿命、宽色域、环保节能等优点,获得了广泛的市场应用,据奥维云网(AVC)发布的《2018年中国激光投影市场总结报告》中数据显示,2018年激光投影销售额201.20亿元,销售量41.8万台,同比增速35.9%。

                      光峰科技(688007) 格菲 科创板 研究院 2018年中国激光投影市场总结报告《2018年中国激光投影市场总结报告》.jpg

                      图片来源于:奥维云网(AVC)

                      激光电影放映机方面:根据国家电影局数据,2018年末全国银幕数为60079块,同比新增9,303块,同比增长18.32%,其中,激光电影放映技术渗透率接近40%(截至2018年12月末,全国激光电影放映机数量达到23,431台,占中国电影放映厅总数的39%),未来随着影院数量进一步增加,营收规模将持续增加,预计激光电影放映机市场规模复合增长率为15%左右,发展前景较好。


                       激光商教投影机方面:2018年中国激光商教投影机市场销量为18.10万台,同比增长7.9%,同期国家财政性教育经费同比增长率为8.22%,未来随着国家在教育领域的投入力度继续保持,激光商教投影机业务营收有望持续增加,市场规模增长率在7%-8%。

                      光峰科技(688007) 格菲 科创板 研究院 全球激光电视销量预测

                      图片来源于:奥维云网(AVC)

                      激光电视业务方面:2018年中国激光电视出货量规模为16.4万台,同比增长130.99%。预测2021年市场销量将达73.5万台,三年复合增长率达64.87%。

                      激光工程投影机业务方面:2018年中国激光工程投影机出货量规模为4.2万台,同比增长23.53%。根据奥维云网(AVC)预测,我国激光工程投影机2021年市场销量将达8.1万台,三年复合增长率可达24.47%。

                      三、经营分析

                      1.市场地位

                      光峰科技将稀土荧光材料引入激光显示领域,解决了单色光架构缺少合适荧光材料的问题,同时解决了三色光架构成本高、激光相干性的缺点。并围绕这一设计在产品架构,材料设计,器件制造领域构建了完善的知识产权体系,迅速实现产品化,产业化,产品性能优异且成本较低,具有较高的竞争力。

                      电影行业:根据中国电影发行放映协会数据,2018年末我国电影放映厅总数为60,079个,安装激光电影放映设备23,431台,光峰科技激光电影放映机光源已在全国部署14,018套,市场占有率约60%,行业排名第一。

                      电视行业:根据奥维云网(AVC)数据,2018年中国激光电视出货量规模为16.4万台;光峰科技激光电视光机2018年市场占有率超30%,行业排名第一。

                      教育行业:根据奥维云网(AVC)数据,2018年中国激光商教投影机市场销量达18.10万,光峰科技激光商教投影机光机2018年出货50,335余台,市场占有率为28%,行业排名第二。

                      2. 对标公司

                      公司简称主营产品市场地位技术实力
                      巴可
                      代码:BAR
                      向娱乐、企业和医疗保健市场开发网络化与可视化的解决方案。2017年度数字电影放映机销售5,779台,数字电影放映机销售量第一,占全球份额50%以上,2018年营收79.81亿元自主技术
                      自主制造
                      IMAX
                      代码:IMAX
                      专注于电影技术和大格式电影放映,在全球超过80个国家和地区拥有1,500多家IMAX影院2018年末IMAX巨幕大中华区部署624家,巨幕电影放映解决方案第一,2018年营收25.89亿元自主技术
                      系统集成
                      海信电器
                      代码:600060
                      1997年成立,主要从事电视机、数字电视广播电视设备、冰箱和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售,2018年度激光电视整机销售量3.8万台,市场份额23%,排名第二自主技术
                      自主制造
                      NEC1899年成立,NEC投影机产品始于1979年,有超过30年的研发历史,被认为是全面、专业的一流品牌2018年度激光工程投影机销售额6.5亿元,激光工程投影销售额第一,2018年总营收21.09亿元自主技术
                      自主制造
                      鸿合科技
                      代码:002955
                      成立于2010年,专注于多媒体电子产品文字、图像、音频、视频等信息交流和处理技术的研发与应用2018年度激光教育投影机销售量8.0万台,教育投影机整机销量第一,2018年营收36.17亿元投影整机
                      外部采购
                      光峰科技主营光源、激光电视、激光整机2018年度电影光源部署量1.4万套(第一),激光电视光机销售量5.2万台(第一),激光商教光机销售量5.0万台(第三),2018年营收13.86亿元自主技术
                      自主制造

                      竞争优势:

                      与竞争对手相比,公司最根本的竞争优势是核心技术优势,公司2007年首创基于蓝色激光的荧光激光显示技术(并为该技术注册ALPD®商标),该技术解决了激光显示产业化中成本高,光源材料稳定性差,寿命短的难题,使得我国激光显示技术实际应用进程大大加快,并围绕ALPD®技术打造了覆盖全球的完善的自主知识产权体系,截至2019年2月28日,境内外已获授权专利766项,其中发明专利225项,在全球荧光激光显示领域公司专利申请数排名第一。

                      公司技术迭代能力强,2007年,光峰科技ALPD®技术申请了原创基础专利,2011年ALPD1.0版本研发成功,使用有机材料、荧光材料与蓝色激光相结合,亮度达到5,000流明。2018年,ALPD®技术已升级至3.0版本,亮度达到51,000流明,技术性能持续处于激光显示行业领先地位。

                      3.经营分析

                      营收构成:

                      项目 2018 年度 2017 年度 2016 年度 
                      营业收入   占比   营业收入   占比   营业收入   占比   
                      1、销售业务105,867.8376.40%64,255.8979.76%32,146.9290.57%
                      1)激光光学引擎29,719.8421.45%20,039.4924.88%5,681.0316.00%
                      激光光源23,172.5716.72%18,309.9622.73%5,681.0316.00%
                      激光电视光机6,547.264.72%1,729.532.15%--
                      2)激光投影整机70,593.5150.94%39,633.1049.20%23,917.0767.38%
                      激光电影放映机669.300.48%----
                      激光电视30,662.8822.13%8,065.6510.01%340.590.96%
                      激光商教投影机32,670.4923.58%25,371.0031.49%17,844.4150.27%
                      激光工程投影机6,590.844.76%6,196.447.69%5,732.0616.15%
                      3)其他产品5,554.494.01%4,583.315.69%2,548.837.18%
                      2、租赁服务业务30,431.7121.96%11,842.8614.70%2,146.416.05%
                      3、其他业务2,273.181.64%4,460.045.54%1,202.133.39%
                      合计 138,572.72100.00%80,558.79 100.00%35,495.47100.00%

                      可以看到,公司近年来营收增长明显,总营收从2016年的3.55亿元增长到2018年的13.86亿元,年复合增长率接近100%,2017年度营收同比增长率为126.96%,2018年度营收同比增长率为72.01%,公司处于快速增长增长期。

                      具体业务上,激光电视业务增长最快,2016年营收仅为340万元,2018年营收达到了3.07亿元,占总营收的比重从0.96%增长到22.13%,主要原因是2017年公司与小米公司合作,推出了全球第一款万元内100英寸激光电视产品,销售量获得了爆发式增长,目前公司在激光电视业务上市场份额超过30%,未来随着市场竞争增大,未来几年随着激光电视整体市场份额扩大,公司营收有望保持快速增长。

                      公司的租赁业务增长也较为抢眼,营收额从2016年的2千万元增长到2018年3.04亿元,占总营收比重也从6.05%增长到21.96%,增长明显,公司的主要租赁产品为激光电影放映机光源,采用经营租赁的方式进行出租,由于租赁单价较低(8元/小时),初期投入小,部分影院选择租赁方式而不是购置光源进行经营,值得一提的是,租赁业务的毛利率很高,达到60%以上,且成本在1-2年内即可回收,后期将持续带来净利润,未来若公司市场地位巩固,将成为公司重要的营收构成。

                      其他营收占比较高的业务是激光光源业务与激光商教投影机业务,2018年占营收比重分别为16.72%与23.58%,营收增速分别为26.56%与28.77%,营收增速相对较稳定。

                      盈利情况:

                      公司各项产品三年内毛利率变动情况:

                      公司 2018 年度 2017 年度 2016 年度 三年平均
                      销售业务37.30%36.34%30.41%34.68%
                      1)激光光学引擎平均58.73%58.73%67.53%61.66%
                      激光光源64.52%60.65%67.53%64.23%
                      激光电视光机38.27%38.42%
                      38.35%
                      2)激光整机平均29.84%27.70%24.73%27.42%
                      激光电影放映机64.44%

                      64.44%
                      激光电视26.50%19.79%-4.98%13.77%
                      激光商教投影机26.01%24.13%17.27%22.47%
                      激光工程投影机60.85%52.59%49.72%54.39%
                      3)其他产品17.54%13.12%0.95%10.54%
                      租赁服务业务67.27%68.33%64.02%66.54%
                      其他业务12.48%52.79%46.16%37.14%
                      综合毛利率 43.48%41.95%32.97%39.47%

                      公司综合毛利率逐年升高,2018年为43.48%,三年平均为39.47%,相对较稳定,各项业务中,以租赁服务业务平均毛利率最高,三年平均为66.54%,其次是激光光源业务,三年平均毛利率为64.23%,营收增速最快的激光电视业务毛利率三年平均仅为13.77%,2018年最高为26.50%,考虑到前期营收规模较低,单位成本高,2018年毛利率比较有代表性。

                      主要客户:

                      围绕其核心业务,光峰科技的主要客户为电视、商教、影院、工程等激光显示应用领域的产品生产厂商,具体包括小米通讯及其关联公司、东方教育及其关联公司、BARCONV及其关联公司、中影器材及其关联公司等。2016-2018年前五大客户营收合计占比为58.18%、55.01%、50.49%。

                      销售区域:


                      2018年度2017年度2016年度
                      地区金额占比金额占比金额占比
                      境内124,664.8789.96%66,788.7782.91%30,591.1086.18%
                      境外13,907.8510.04%13,770.0317.09%4,904.3713.82%
                      合计138,572.72100.00%80,558.79100.00%35,495.47100.00%

                      公司主营业务收入主要集中在境内,最近三年境内收入分别为30,591.10万元、66,788.77万元和124,664.87万元,占比均超过80%。境外销售客户主要为巴可,产品主要为激光电影放映机光源以及少量的激光工程投影机光源。

                      产能与产销率分析:

                      产能情况:

                      项目 期间 产能 产量 产能利用率 
                      激光光源2018 年度11,0009,08382.57%
                      2017 年度10,0009,41494.14%
                      2016 年度6,0004,10768.45%
                      激光电视光机2018 年度80,00063,22779.03%
                      2017 年度30,00019,20964.03%
                      2016 年度2003015.00%
                      激光显示整机2018 年度66,00053,89681.66%
                      2017 年度53,00039,04373.67%
                      2016 年度36,00028,100

                      78.06%


                      公司各项产品产能逐年增长,公司当前产能为:激光光源产能1.1万台/年,产能利用率为82.57%;激光电视光机产能8万台/年,产能利用率79.03%;包括激光商教投影机在内的激光显示整机产能为6.6万台/年,产能利用率为81.66%。综合来看,各项产品产能利用率较高,平均在80%左右。

                      产销率分析:

                      项目期间产量销量产销率
                      激光光源2018年度9,0834,51749.73%
                      2017年度9,4143,59938.23%
                      2016年度4,10792422.50%
                      激光电视光机2018年度63,22712,16119.23%
                      2017年度19,2093,07916.03%
                      2016年度30--
                      激光电影放映机2018年度28517.86%
                      2017年度---
                      2016年度---
                      激光电视光机2018年度49,44840,57282.05%
                      2017年度11,68810,41289.08%
                      2016年度33137415.15%
                      激光商教投影机2018年度51,67850,33597.40%
                      2017年度36,52836,581100.15%
                      2016年度25,49324,65396.70%
                      激光工程投影机2018年度2,1902,02092.24%
                      2017年度2,5152,29791.33%
                      2016年度2,6072,23685.77%

                      依上表得到,综合产销率在80%以上,激光光源产销率略低,主要原因是部分激光光源以租赁形式经营,若加上租赁部分光源台数,产销率为101.52%。销量方面以激光电视与激光商教投影机销量最大,激光电影放映机产销量有待增加。

                      4.经营分析总结:

                      总体看,公司经营状况良好,营收增长迅速,主要增长点是租赁业务与激光电视业务,近两年市场规模迅速扩大,其他业务方面,激光光源业务与激光商教投影机业务营收增长较为稳定,产品综合产销率达到80%,综合毛利率达到40%左右,均属于行业较高水平。公司当前已形成一定规模优势,2018年,公司激光电影放映机光源业务国内市场占有率约60%,激光电视业务国内市场占有率30%,市场排名第一,激光商教投影机业务国内市场占有率28%,市场排名第二。公司凭借着技术创新优势,以及日渐形成的规模优势,不断巩固市场地位,未来发展前景将较好。

                      但是后期激光电视业务市场前景尚不明确;伴随着着公司市场份额持续提升,激光商教投影机业务与激光光源租赁业务营收增速可能会有所放缓。

                      5.募投项目:

                      共募集10亿元人民币,按优先顺序用于以下项目:

                      序号项目名称总投资额拟用募集资金投入额
                      1新一代激光显示产品研发及产业化项目31,300.0031,300.00
                      2光峰科技总部研发中心项目28,400.0028,400.00
                      3信息化系统升级建设项目7,000.007,000.00
                      4补充流动资金33,300.0033,300.00
                      合计100,000.00100,000.00

                      项目解读:

                      公司当前产能利用率趋于饱和,募投项目实现后,公司将每年将新增15万台激光显示系列产品产能,其中激光商教投影机产品产能增加6万台/年,激光电视投影机产能增加6.5万台/年,激光光源业务产能增加0.5万台/年,激光工程投影机产能增加0.1万台/年,项目建设期4年,预计第5年可以完全达产。

                      从公司募投项目产能扩张方向来看,公司未来3-5年主要营收增长点在激光电视与激光商教投影机两系列产品,其中,激光电视业务营收增长潜力较大,公司当前产能为8万台/年,产能利用率为79%,产销率为80%,募投项目完成后产能将达到14.5万台/年。若5年后募投项目顺利完成,产能利用率达到80%,满产满销,单价为0.75万元/台,则5年后营收预计为14.5*0.8*0.75=8.7亿元。

                      激光商教投影机方面,公司当前产能约为6万台/年,单价为0.65万元,市场份额为27.7%。募投项目完成后产能将达到12万台/年,若5年后产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为12*0.8*0.65=6.24亿元。

                      租赁业务与激光光源业务主要面向激光电影放映机光源,激光光源业务当前产能为1.1万台,产能利用率为82.57%,平均单价5.1万元,募投项目完成后产能为1.6万台/年,若5年后产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为1.6*0.8*5.1=6.5亿元。

                      因此预测五年后公司营收将达到8.7+6.24+6.5=21.44亿元,加上其他产品收入3亿元,预计营收约为25亿元,按照40%的综合毛利率,毛利润约为10亿元。

                      四、财报分析

                      可比公司主要指标对比:

                      主要财务指标\时间光峰科技IMAX巴可
                      营业总收入(亿元)13.8625.8879.81
                      营业总收入同比增长率72.01%-1.67%-5.18%
                      营业成本(亿元)7.8311.4947.78
                      税金及附加(亿元)0.14销售/一般管理费用合计:8.58销售/一般管理费用合计:15.98
                      销售费用(亿元)1.02
                      管理费用(亿元)0.96
                      财务费用(亿元)-0.03
                      研发费用(亿元)1.360.979.31
                      研发投入占营业收入的比例9.79%3.67%11.69%
                      毛利润(亿元)6.0214.3932.03
                      净利润(亿元)2.122.355.82
                      净利润同比增长率87.43%51.24%17.62%
                      毛利率43.48%54.75%40.14%
                      净利率15.27%9.30%7.29%
                      净资产收益率41.25%6.26%12.36%
                      存货占总资产比率15.69%5.10%12.90%
                      应收账款占总资产比率7.51%10.68%17.09%
                      固定资产占总资产比率19.27%32.13%10.39%
                      无形资产占总资产比率16.51%11.39%14.62%
                      流动比率1.292.492.15
                      速动比率0.892.221.47
                      现金比率0.61.090.79
                      资产负债比率60.12%31.39%39.36%
                      总资产周转率0.670.430.98
                      固定资产周转率3.471.339.46
                      存货周转率4.268.47.61
                      应收账款周转率(次/年)6.824.015.75
                      经营活动现金流量净额(亿元)1.187.618.53
                      投资活动现金流量净额(亿元)-2.72-3.94-4.42
                      筹资活动现金流量净额(亿元)5.23-4.9-5.51

                      1、研发费用处于行业上游,2018年公司研发费用为1.36亿元,占营收比重为9.79%,超过可比公司IMAX,略低于可比公司巴可,公司研发成果显著,共有766项专利,专利数量排名第一,并成功开发了150英寸激光投影电视、二代高清激光智能投影机、ALPD®3.0影院激光光源、ALPD®4.0影院激光光源等一系列产品,技术产业化水平先进。

                      2、毛利率、净利率水平处于行业上游,2018年,公司综合净利率达到了15.27%,显著高于同行业,公司主要业务由销售业务与租赁业务构成,销售业务综合毛利率为37.30%,租赁业务综合毛利率67.27%,公司的租赁业务占营收的比重为21.96%,拉高了公司毛利率。

                      3、存货占比较高,存货周转率低于同行业,2018年公司存货资产为3.25亿元,占流动资产比重为31.12%,占总资产比重为15.69%,高于IMAX公司,略低于巴可公司,而公司的存货周转率较低,约为可比公司一半左右,公司的存货中原材料占比较高,在50%以上,库存商品占比约为20%左右,主要原因是公司业务增长迅速,为保证未来生产以及交货需要,原材料和库存商品维持较高,未来随着营收规模增加,营收增速趋于稳定,存货周转率将有所改善。

                      4、资产负债率较高,流动比率、速动比率均低于同行业,资产结构有待改善。2018年资产负债率为60.12%,而可比公司平均为35.37%,公司资产负债率显著高于同行业,其中负债中流动负债(主要是应付账款,短期借款以及预收账款)占比超过60%,流动比率为1.29,速动比率为0.89,现金比率为0.60,存在一定的流动性风险。

                      5、资金需求较高,现金流量表显示,2018年筹资活动现金流净额为5.23亿元,而同期营收仅为13.86亿元,公司融资方式主要为吸收投资(2018年为4.51亿元)与银行借款(2018年为4.47亿元)。所筹集资金主要用于固定资产等长期资产投资(2018年为1.95亿元),以及进行股权投资(2018年为1.49亿元)。

                      财务状况总结:总体来看,公司当前资产结构有待改善,资产负债率过高,流动比率、速动比率均低于同行业,负债中流动负债占比较高,存在一定的流动性风险。其他方面状况良好,营收增长迅速,且毛利率,净利率处于行业较高水平,产品竞争力较强。总资产周转率属于正常范围内,存货周转率略低,这也与公司营收增长迅速有关;研发费用率投入较高,保证了公司产品的技术先进性。

                      五、估值定价

                      本研究院采用至少三种对光峰科技适配性较强的估值方法,对该标的现阶段市值进行测算,估值结果系分析师个人研究结果,对他人不构成投资建议

                      方法一:市销率

                      重要假设:

                      1、公司保持较快增速增长;

                      2、主营业务经营稳定,发展符合预期。

                      分析过程:

                      IMAX当前市销率为3.32,巴可当前市销率为2.15,NEC市销率为2.59,行业平均市销率为2.69;巴可和IMAX公司2018年营收处于负增长状态,NEC2018年营收增长率为6.59%。

                      光峰科技当前营收处于快速增长期,2018年营收增长率为72.01%,考虑到公司激光电视与激光商教投影机业务快速地增长速度与较为广阔的市场空间,以及激光光源业务较高的市场份额(68%),预计未来3-5年内光峰科技大概率会保持高速增长。

                      乐观:受益于激光电视日益流行,未来几年激光电视业务营收持续快速增长,年复合增长率超过60%,给予20倍市销率;激光商教投影机业务持续快速增长,年复合增长率为25%,5年后市场份额达到60%,给予15倍市销率;公司激光光源业务与租赁业务合计营收增速超过预期,年复合增长率为20%,给予10倍市销率。

                      对应当前市值为20*3.71+15*3.92+10*5.36=186.6亿元,对应每股价格为186.6/6.8=27.44。

                      中观:激光电视业务营收快速增长,年复合增长率超过40%,给予15倍市销率;激光商教投影机业务快速增长,5年后市场份额达到45%,给予10倍市销率;激光光源业务与租赁业务合计营收增速为15%(即激光电影总体市场规模预计增速),给予8倍市销率。

                      对应当前市值为15*3.71+10*3.92+8*5.36=137.73亿元,对应每股价格为137.73/6.8=20.25。

                      悲观:激光电视市场认可度低于预期,增长低于预期,年复合增长率低于30%,给予10倍市销率;激光商教投影机业务营收增速降低,5年后市场份额为30%(当前为28%),年复合增长率为10%,给予6倍市销率;激光光源业务与租赁业务合计营收增速低于预期,市场增速为10%,给予4倍市销率。

                      对应当前市值为10*3.71+6*3.92+4*5.36=82.06亿元,对应每股价格为137.73/6.8=12.07元。

                      结论:

                      情况市值每股价格
                      乐观186.6亿27.44元
                      中性137.73亿20.25元
                      悲观82.06亿12.07元

                      方法二:未来收益预测法

                      重要假设:

                      1、可比公司当前市盈率正确反映了其市场价值;

                      2、光峰科技综合净利润率为15%;

                      3、光峰科技市值复合增长率为15%;

                      4、募投项目顺利完成并达到预定产能;

                      5、主要产品市场价格变动不大。

                      分析过程:

                      IMAX当前市盈率为55.18,巴可当前市盈率为28.26,海信电器当前市盈率为20.42,激光显示整机与激光光源业务行业平均市盈率为41.72,电视行业市盈率为20.42。考虑到激光电视业务技术含量较高,市场空间增长潜力较大,因此给予50%市盈率溢价,激光电视预期合理市盈率为30.64。

                      激光电视业务当前产能为8万台/年,产能利用率为79%,产销率为80%,5年后募投项目完成后产能将达到14.5万台/年,若产能利用率达到80%,满产满销,单价为0.75万元,预计营收为14.5*0.8*0.75=8.7亿元。

                      激光显示整机业务当前产能为6.6万台/年,产能利用率为81.66%,产销率接近100%,募投项目完成后产能将达到12.6万台/年,平均单价为0.65万元,若未来产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为12.6*0.8*0.65=6.55亿元。

                      激光光源业务当前产能为1.1万台,产能利用率为82.57%,平均单价5.1万元,募投项目完成后产能为1.6万台/年,若5年后产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为1.6*0.8*5.1=6.5亿元。

                      再加上其他业务营收3亿元,总营收预计为8.7+6.55+6.5+3=24.75亿元,按照15%的综合净利率,对应净利润为3.71亿元,给予36倍综合市盈率(36=(41.72+30.64)/2),则五年后市值为133.65亿元,对应当前市值为66.45亿元,对应当前股价为9.77元。

                      由于激光电视业务全部为委外加工模式,公司仅生产核心光机产品,产线建设速度较快,产能提升较容易(2017-2018年,公司通过新建产线方式,激光电视光机产能从3万台/年迅速提升至8万台/年),若后期市场销量超过预期,公司可以迅速增加产能满足需求,以母公司当前预期产能来预测未来营收较为牵强,可能会造成市值低估。因此,在此估值基础上给予20%上修,对应当前市值为66.45*1.2=79.74亿元,对应当前股价为11.73元。

                      方法三:PEG法

                      重要假设:

                      1、修正市盈率正确反映了公司市场价值;

                      2、公司未来3-5年保持较高增速增长。

                      分析过程:

                      公司处于快速增长期,营业收入与净利润快速增长,由于各项产品较为分散,普通市盈率方法难以进行估值,于是考虑使用修正市盈率方法进行估值,公司2018年净利润增长率为87.61%,对应合理修正市盈率为87.61(PEG=87.61%*100/1),对应当前合理市值为185.73亿元,对应股价为185.73/6.8=27.31元。

                      考虑到87.61%的净利润增长率可能只是特殊情况,未来较难以持续,因此在此估值基础上给予20%下修,对应当前合理市值为185.73*0.8=148.58亿元,对应股价为148.58/6.8=21.85元。

                      估值统计:

                      方法情况市值每股价格
                      市销率法乐观186.6亿27.44元
                      中性137.73亿20.25元
                      悲观82.06亿12.07元
                      未来收益与预测法中性79.74亿11.73元
                      PEG法中性148.58亿21.85元

                      综上所述,认为光峰科技现时合理估值区间为109.82亿元至134.22亿元,对应每股价格16.15元至19.74元,较公司发行价17.50元下浮7.71%,上浮12.8%。

                      六、风险提示

                      1.技术人员流失风险

                      公司所处行业为技术密集型行业,技术水平是核心竞争力,行业内对高端技术人才争夺激烈,公司经过多年积累,围绕自主核心技术,培养了一批专业研发技术人才,形成了一批重要研发成果。若公司后期关键技术人员流失,将造成核心技术泄露风险以及研发能力削弱的风险,影响公司正常经营。

                      2.研发风险

                      为保持技术优势与行业领导地位,公司在新产品、新技术研发上投入了许多资金,人力,若研发失败,或研发成果无法实现大规模产业化,将削弱公司现有技术优势,进一步影响公司营收。

                      3.流动性风险

                      公司资产负债率超过60%,超过行业平均水平,负债中流动负债超过60%,流动比率、现金比率也低于行业平均水平,高负债率造成一定的流动性风险。

                      2. 存货减值风险

                      2018年公司存货占总资产比重约为13.69%,高于行业平均水平,主要存货为原材料,若公司产品销售价格大幅下跌、产品滞销或停销、或公司生产过程中停止使用某些原材料,则可能导致存货出现减值风险,从而对公司盈利状况造成不利影响。

                      5.主营产品营收不及预期风险

                      公司激光电视业务在2017-2018年迅速打开市场,营收规模显著增加,但激光电视目前受众规模仍较小,市场认可度仍有待提升,整体市场前景尚不明确。激光商教投影机业务整体市场规模增速较慢。因此,若公司主营产品未来营收增长不及预期,会造成营收规模下降或增速减慢的风险。

                      6.市场竞争风险

                      公司凭借首创的ALPD技术,成为激光显示行业的领导者,并率先实现了众多激光显示产品的产业化生产,获得了较高的市场份额。随着激光显示行业迅速发展,众多国际公司、本土企业迅速进入激光显示领域,市场竞争逐步加剧。若未来公司不能在技术、产品、成本、服务等方面维持竞争优势,将面临营收规模、市场份额下降的风险。

                      内容创作:格菲科创板研究院

                      扫描二维码 直接对话分析师

                      光峰科技688007分析师直接对话
                      最新消息

                        只显示72小时内的消息