估值基础
  • 1、收益预测法:

    重要假设:

    (1)西达本胺新适应症、西格列他钠糖尿病适应症、西奥罗尼相关适应症均能获批上市;

    (2)产品净利润率可达20%。

    分析过程:

    通过测算公司5年后即2024年各产品收入情况,推测公司利润水平,进行估值。

    乐观

    5年后西达本胺在PTCL渗透率可达40%产品降价30%至每盒6500元左右,对应营收可达9亿左右,同时西达本胺新适应症上市,新适应症合计收入5亿,合并计算营收为14亿

    西格列他钠成功上市,5年后获得3亿营收规模;

    西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售,且5年后能够取得3亿营收规模

    公司目前储备的5个临床前项目,5年后有一个能够获批上市(无销售收入)。

    则公司5年后营业收入为14+3+3=20亿,对应公司利润为4亿,给予公司60倍市盈率,5年后对应市值为240亿。

    假设公司市值以每年20%速度增长,通过逆推法可得当前市值为96.5亿。

    中性

    5年后西达本胺在PTCL渗透率可达30%且产品降价40%对应营收可达6亿左右,同时西达本胺新适应症上市,新适应症合计收入3亿,合并计算营收为9亿

    西格列他钠成功上市,5年后获得2亿营收规模;

    西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售,且5年后能够取得2亿营收规模

    公司目前储备的5个临床前项目,5年后有一个能够获批上市(无销售收入)。

    则公司5年后营业收入为9+2+2=13亿,对应利润为2.6亿,给予公司50倍市盈率,5年后市值为130亿。

    假设公司市值以每年20%速度增长,通过逆推法可得当前市值为52亿。

    悲观

    5年后西达本胺在PTCL渗透率可达30%且产品降价50%对应营收可达5亿左右,同时西达本胺新适应症上市,新适应症合计收入1亿,合并计算营收为6亿

    西格列他钠成功上市,5年后获得1亿营收规模;

    西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售,且5年后能够取得1亿营收规模

    公司目前储备的5个临床前项目,5年后一获批上市

    则公司5年后营业收入为6+1+1=8亿,对应利润为1.6亿,给予公司40倍市盈率,5年后市值为64亿。

    假设公司市值以每年20%速度增长,通过逆推法可得当前市值为26亿。

    结论:

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    96.5

    23.54

    中性

    52

    12.68

    悲观

    26

    6.34

  • 2、市销率法:

    重要假设:

    当前贝达药业与恒瑞医药市销率合理(贝达药业当前市销率为15倍,恒瑞医药为17倍左右)。

    分析过程:

    乐观

    如果未来5年微芯生物营收增速远超贝达药业和恒瑞医药,给予微芯生物25倍市销率,则对应市值为1.5*25=37.5亿

    中性

    如果未来5年微芯生物营收增速与贝达药业和恒瑞医药相持平,给予微芯生物16倍市销率,则对应市值为24亿。

    悲观

    如果未来5年微芯生物营收增速低于贝达药业和恒瑞医药,给予微芯生物12倍市销率,则对应市值为18亿。

    结论:

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    37.5

    9.15

    中性

    24

    5.85

    悲观

    18

    4.39

  • 3、类比法:

    重要假设:

    (1)当前贝达药业估值合理;

    (2)5年后微芯生物营收规模与当前贝达药业相当。

    分析过程:

    当前A股上市公司中与微芯生物最具可比性的为贝达药业,两家公司均为海归团队创立的专注于创新药公司研发销售的公司,在研发方面两者目前均以小分子创新药为主,而且两家公司当前均处于成长期,主要销售来源均为单一品种,且有后续产品储备,与贝达药业相比,微芯生物当前研发团队和销售团队规模仍然偏小,与早期的贝达药业有一定相似之处。当前微芯生物营收1.5亿左右,贝达药业12亿左右,因此我们假设5年后微芯生物能够发展到现在贝达药业的规模,且市值相近。

    当前贝达药业市值为165亿,五年后微芯生物市值同样可达165亿左右,假设微芯生物市值以年复合20%速度增长,则对应当前市值为66亿。

    结论:

    通过类比法可得公司当前合理市值为66亿元。

  • 总结:

    方法情况市值(亿元)每股价格(元)
    未来收益预测乐观96.523.54
    中性5212.68
    悲观266.34
    市销率乐观37.59.15
    中性245.85
    悲观184.39
    类比法
    6616.1

    综合考虑微芯生物当前发展阶段及国内创新药企业估值情况,本分析师认为微芯生物现时合理估值区间为50亿至70亿,对应每股价格12.2017.07元,较公司发行价20.43元下浮40.28%16.45%.

内容创作:格菲科创板研究院

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