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                    • 1、类比法:

                      重要假设:

                      1公司未来经营状况稳定,且能够持续不断研发出新产品

                      2、可比公司市盈率合理;

                      3、中美局势保持稳定;

                      分析过程:

                      兆易创新市盈率为59.82

                      汇顶科技市盈率为69.53

                      澜起科技在内存接口芯片领域科技含量高经营卓越能够获得国际厂商认可,并且汇顶科技毛利率高于兆易创新。故相对兆易创新汇顶科技与澜起科技更具可比性

                      结论:

                      乐观

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,故给予公司69.53市盈率。

                      2018年澜起科技归母净利润为7.36亿元,对应公司市值为7.36*69.53=511.74亿元,对应股价50.33/股。

                      中性

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化,津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升。DRAM市场短期需求下跌超预期,故给予公司41.78倍市盈率。

                      2018年归母净利润为7.36亿,对应公司市值7.36*41.78=307.5亿元,股价30.24/股。

                      悲观

                      公司能持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化DRAM长期需求萎缩津逮服务器推广失败公司盈利遇到天花板给予公司34.75市盈率。

                      2018年规模净利润为7.36亿元,对应市值为7.36*34.75=255.76亿元,股价25.15/股。

                      情况

                      市值(亿元)

                      每股价格(元)

                      乐观

                      511.74

                      50.33

                      中性

                      307.50

                      30.24

                      悲观

                      255.76

                      25.15


                    • 2、市销率法:

                      重要假设:

                      1、行业发展稳定,公司研究方向契合市场需求,公司市场占有率保持不变甚至有所提升;

                      2、公司津逮服务器推广顺利;

                      3、中美局势保持稳定;


                      分析过程:

                      行业内可比公司市销率分别为

                      汇顶科技截止19527日,市销率是13.88

                      兆易创新截止19527日,市销率是10.79

                      澜起科技在内存接口芯片领域科技含量高(毛利率高)、经营卓越且主要采用fabless模式,故公司市销率应比其他厂商更高。

                      结论:

                      乐观

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化、津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,由于澜起科技毛利率更高,给予公司20.82市销率。

                      2018年营业收入为17.57亿对应公司市值为17.57*20.82=365.80亿。

                      中性

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片应对市场变化,津逮服务器推广获得成功,公司盈利能力得到提升,DRAM市场需求萎缩超预期,给予公司16.65倍市销率。

                      2018年营业收入为17.57亿对应公司市值为17.57*16.65=292.64亿。

                      悲观

                      公司能持续研发新的内存接口芯片应对市场变化DRAM长期需求萎缩津逮服务器推广失败公司盈利遇到天花板给予公司13.88倍市销率。

                      2018年营业收入为17.57亿,对应市值为17.57*13.88=243.87亿元。

                      情况

                      市值(亿元)

                      每股价格(元)

                      乐观

                      365.80

                      29.44

                      中性

                      292.64

                      23.56

                      悲观

                      243.87

                      19.62


                    • 3、PEG估值法:

                      重要假设:

                      1、行业未来发展稳定,公司研究方向契合市场需求,公司市场占有率保持不变甚至有所提升;

                      2、公司津逮服务器推广顺利;

                      3、中美局势保持稳定;

                      分析过程:

                      澜起科技市盈率与增长率高度相关,故根据不同增长率给予不同市盈率

                      结论:

                      乐观

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功, 5G商业化使用使得DRAM市场保持高速增长,公司净利润保持30%的增长。

                      给予PEG=1.5的估值则公司市值为7.36*45=331.52亿元对应股价为32.52/股。

                      中性

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功, 5G商业化使得DRAM保持高速增长,公司利润保持25%的增长。

                      给予PEG=1.3的估值,则公司市值为7.36*32.5=239.2亿元对应股价为23.52/股。

                      悲观

                      公司能够持续研发出新的内存接口芯片以应对市场变化、津逮服务器推广成功, 5G商业化使得DRAM保持高速增长,公司净利润保持20%的增长。

                      给予公司PEG=1.1则公司市值为7.36*22=161.92亿元,对应股价为15.92/股。

                      情况

                      市值(亿元)

                      每股价格(元)

                      乐观

                      331.52

                      32.57

                      中性

                      239.2

                      23.52

                      悲观

                      161.92

                      15.92


                    • 总结:

                      方法

                      情况

                      市值(亿元)

                      每股价格(元/股)

                      类比法

                      乐观

                      511.74

                      50.33

                      中性

                      307.50

                      30.24

                      悲观

                      255.76

                      25.15

                      市销率估值法

                      乐观

                      365.80

                      29.44

                      中性

                      292.64

                      23.56

                      悲观

                      243.87

                      19.62

                      PEG估值法

                      乐观

                      331.52

                      32.57

                      中性

                      239.2

                      23.52

                      悲观

                      161.92

                      15.9

                      综上所述,本院分析师认为澜起科技合理估值为239.2亿元~307.5亿元,对应股价23.52~30.24元/股。

                      2019年7月4日,澜起科技发布上市发行公告,发行价格确定为24.80元/股,其价格符合本院预期,建议一般关注。

                    内容创作:格菲科创板研究院

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                    澜起科技688008分析师直接对话

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