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                    估值基础
                    • 1、市销率法:

                      重要假设:

                      1、公司保持较快增速增长;

                      2、主营业务经营稳定,发展符合预期。



                      分析过程:

                      IMAX当前市销率为3.32,巴可当前市销率为2.15,NEC市销率为2.59,行业平均市销率为2.69;巴可和IMAX公司2018年营收处于负增长状态,NEC2018年营收增长率为6.59%。

                      光峰科技当前营收处于快速增长期,2018年营收增长率为72.01%,考虑到公司激光电视与激光商教投影机业务快速地增长速度与较为广阔的市场空间,以及激光光源业务较高的市场份额(68%),预计未来3-5年内光峰科技大概率会保持高速增长。

                      乐观:受益于激光电视日益流行,未来几年激光电视业务营收持续快速增长,年复合增长率超过60%,给予20倍市销率;激光商教投影机业务持续快速增长,年复合增长率为25%,5年后市场份额达到60%,给予15倍市销率;公司激光光源业务与租赁业务合计营收增速超过预期,年复合增长率为20%,给予10倍市销率。

                      对应当前市值为20*3.71+15*3.92+10*5.36=186.6亿元,对应每股价格为186.6/6.8=27.44。

                      中观:激光电视业务营收快速增长,年复合增长率超过40%,给予15倍市销率;激光商教投影机业务快速增长,5年后市场份额达到45%,给予10倍市销率;激光光源业务与租赁业务合计营收增速为15%(即激光电影总体市场规模预计增速),给予8倍市销率。

                      对应当前市值为15*3.71+10*3.92+8*5.36=137.73亿元,对应每股价格为137.73/6.8=20.25。

                      悲观:激光电视市场认可度低于预期,增长低于预期,年复合增长率低于30%,给予10倍市销率;激光商教投影机业务营收增速降低,5年后市场份额为30%(当前为28%),年复合增长率为10%,给予6倍市销率;激光光源业务与租赁业务合计营收增速低于预期,市场增速为10%,给予4倍市销率。

                      对应当前市值为10*3.71+6*3.92+4*5.36=82.06亿元,对应每股价格为137.73/6.8=12.07元。



                      结论:
                      情况市值每股价格
                      乐观186.6亿27.44元
                      中性137.73亿20.25元
                      悲观82.06亿12.07元


                    • 2、收益预测法:

                      重要假设:

                      1、可比公司当前市盈率正确反映了其市场价值;

                      2、光峰科技综合净利润率为15%;

                      3、光峰科技市值复合增长率为15%;

                      4、募投项目顺利完成并达到预定产能;

                      5、主要产品市场价格变动不大。


                      分析过程:

                      IMAX当前市盈率为55.18,巴可当前市盈率为28.26,海信电器当前市盈率为20.42,激光显示整机与激光光源业务行业平均市盈率为41.72,电视行业市盈率为20.42。考虑到激光电视业务技术含量较高,市场空间增长潜力较大,因此给予50%市盈率溢价,激光电视预期合理市盈率为30.64。

                      激光电视业务当前产能为8万台/年,产能利用率为79%,产销率为80%,5年后募投项目完成后产能将达到14.5万台/年,若产能利用率达到80%,满产满销,单价为0.75万元,预计营收为14.5*0.8*0.75=8.7亿元。

                      激光显示整机业务当前产能为6.6万台/年,产能利用率为81.66%,产销率接近100%,募投项目完成后产能将达到12.6万台/年,平均单价为0.65万元,若未来产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为12.6*0.8*0.65=6.55亿元。

                      激光光源业务当前产能为1.1万台,产能利用率为82.57%,平均单价5.1万元,募投项目完成后产能为1.6万台/年,若5年后产能利用率达到80%,满产满销,营收预计为1.6*0.8*5.1=6.5亿元。

                      再加上其他业务营收3亿元,总营收预计为8.7+6.55+6.5+3=24.75亿元,按照15%的综合净利率,对应净利润为3.71亿元,给予36倍综合市盈率(36=(41.72+30.64)/2),则五年后市值为133.65亿元,对应当前市值为66.45亿元,对应当前股价为9.77元。

                      由于激光电视业务全部为委外加工模式,公司仅生产核心光机产品,产线建设速度较快,产能提升较容易(2017-2018年,公司通过新建产线方式,激光电视光机产能从3万台/年迅速提升至8万台/年),若后期市场销量超过预期,公司可以迅速增加产能满足需求,以母公司当前预期产能来预测未来营收较为牵强,可能会造成市值低估。因此,在此估值基础上给予20%上修,对应当前市值为66.45*1.2=79.74亿元,对应当前股价为11.73元。


                      结论:

                      当前市值为79.74亿元,对应当前股价为11.73元。


                    • 3、PEG估值法:

                      重要假设:

                      1、修正市盈率正确反映了公司市场价值;

                      2、公司未来3-5年保持较高增速增长。


                      分析过程:

                      公司处于快速增长期,营业收入与净利润快速增长,由于各项产品较为分散,普通市盈率方法难以进行估值,于是考虑使用修正市盈率方法进行估值,公司2018年净利润增长率为87.61%,对应合理修正市盈率为87.61(PEG=87.61%*100/1),对应当前合理市值为185.73亿元,对应股价为185.73/6.8=27.31元。

                      考虑到87.61%的净利润增长率可能只是特殊情况,未来较难以持续,因此在此估值基础上给予20%下修,对应当前合理市值为185.73*0.8=148.58亿元,对应股价为148.58/6.8=21.85元。

                      结论:

                      当前合理市值为148.58亿元,对应股价为21.85元。


                    • 总结:

                      估值统计:

                      方法情况市值每股价格
                      市销率法乐观186.6亿27.44元
                      中性137.73亿20.25元
                      悲观82.06亿12.07元
                      未来收益与预测法中性

                      79.74亿

                      11.73元

                      PEG法中性148.58亿21.85元

                      综上所述,认为光峰科技现时合理估值区间为109.82亿元至134.22亿元,对应每股价格16.15元至19.74元,较公司发行价17.50元下浮7.71%,上浮12.8%。



                    内容创作:格菲科创板研究院

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