估值基础
  • 1、市盈率法:

    重要假设:

    1)公司未来营收增速依旧保持较高水平

    2)公司产品净利润率维持22%不变;

    3)公司与波士顿科学的纠纷案件能够胜诉;

    4)可比公司估值处于合理水平。

    分析过程:

    当前可比公司市盈率分别为:波士顿科学35倍、乐普医疗32倍、凯利泰43倍(扣非),平均市盈率36.7倍。

    以南微医学扣非后净利润1.8亿元为基础,进行估值。

    乐观:

    公司未来营收增速可达20%,高于波士顿科学(10%)等同行可比公司,给予公司45倍市盈率。

    则对应公司估值为:1.8*45=81亿元。

    中性:

    公司未来营收增速可达15%,略高于波士顿科学(10%)等同行可比公司,给予公司37倍市盈率。

    则对应公司估值为:1.8*37=66.6亿元。

    悲观:

    公司未来营收增速低于波士顿科学(10%)等同行可比公司,给予公司30倍市盈率。

    则对应公司估值为:1.8*30=54亿元。

    结论:

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    81

    60.75

    中性

    66.6

    49.95

    悲观

    54

    40.50

  • 2、收益预测法:

    重要假设:

    1)公司未来营收增速依旧保持较高水平

    2)公司产品净利润率可达20%以上;

    3)募投项目顺利实施

    4)公司市值年复合增长率为20%。

    分析过程:

    由于公司当前产能利用率已经接近饱和,公司募投项目拟两年建成投产,根据我们在募投项目中的分析,项目建成后,公司新增产能将为当前的2倍多,为使计算结果更加精准,我们将产能换算成产值进行计算。

    根据公司各类产品单价及对应产品新增产能(依照公司招股书中披露各类产品单价及新增产能进行计算,具体过程不在此详细展开),在产品单价不变的情况下,项目建成后每年新增产值约15.2亿元。

    乐观:

    公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达60%,对应新增产值9亿左右,即到2022年,公司整体营收规模可达9.2+9=18.2亿元,对应利润为3.64亿元。

    届时给予公司35倍市盈率,对应市值为127.4亿元,则公司当前市值为73.7亿元。

    中性:

    公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达40%,对应新增产值6亿左右,即到2022年,公司整体营收规模可达9.2+6=15.2亿元,对应利润为3.04亿元。

    届时给予公司32倍市盈率,对应市值为91.2亿元,则公司当前市值为56.3亿元。

    悲观:

    公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达20%,对应新增产值3亿左右,即到2022年,公司整体营收规模可达9.2+3=12.2亿元,对应利润为2.44亿元。

    届时给予公司28倍市盈率,对应市值为68.32亿元,则公司当前市值为39.5亿元。

    结论:

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    乐观

    73.7

    55.27

    中性

    56.3

    42.22

    悲观

    39.5

    29.62

  • 3、类比法:

    重要假设:

    1)公司未来营收增速依旧保持较高水平

    2)公司产品净利润率可达20%

    3)公司与波士顿科学的纠纷案件能够胜诉;

    4)凯利泰当前估值合理。

    分析过程:

    公司所属行业属于医疗器械行业,与凯利泰所处行业一直,且公司各项财务指标,如营收规模、毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、扣非后净利润均与凯利泰相近(详见财务分析部分两家公司的各项财务指标数据)。

    凯利泰当前市值为65亿元,如果以凯利泰作为对标,则公司当前合理市值为65亿元左右。

    结论:

    公司当前合理市值为65亿元左右,对应每股价格48.75元。

  • 总结:

    方法

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    市盈率

    乐观

    81

    60.75

    中性

    66.6

    49.95

    悲观

    54

    40.50

    未来收益预测

    乐观

    73.7

    55.27

    中性

    56.3

    42.22

    悲观

    39.5

    29.62

    类比法


    65

    48.75

     综上所述,本院分析师认为南微医学现时合理估值区间为55亿至65亿,对应每股价格为41.25元至48.75元,较公司发行价52.45元/股,下7%至21.35%

    当公司市值低于40亿时有较大的投资价值,当公司市值超过80亿时,需注意投资风险。

内容创作:格菲科创板研究院

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