估值基础
  • 1、市盈率法:

    重要假设: 分析过程:

    当前医疗器械行业平均市盈率为29.6倍,行业部分公司市盈率情况如下:大博医疗37倍,迈瑞医疗46倍,安图生物54倍,冠昊生物124倍。

    作为行业领军者,华熙生物应享有比行业平均水平略高的估值,与大博医疗比也一些。

    乐观:

    照行业的2倍估值约为59倍,大博医疗的1.8倍估值为67倍,给予其63倍估值

    每股净利=净利润4.23/总股本4.8=0.88(元)

    股价=0.88*63=55.44

    市值=4.8*55.44=266.11亿元

    中性

    照行业的1.5倍估值约为45倍,大博医疗的1.3倍估值为49倍,给予其47倍估值

    股价=0.88*47=41.36

    市值=41.36*4.8=192.53亿元

    悲观

    照行业的1.0倍估值约为30倍,大博医疗的1.0倍估值为37倍,给予其34倍估值

    股价=0.88*34=29.92

    市值=29.92*4.8=143.62(亿元

    结论:

    情况

    市值

    股价

    乐观

    266.11

    55.44

    中性

    192.53

    41.36

    悲观

    143.62

    29.92

  • 2、类比法:

    重要假设:

    1.昊海生物能分享A股与H股之间的高溢价

    2.公司昊海生物的比较优势能体现在估价上

    分析过程:

    华熙生物与昊海生物领域有近似性,业务规模大体相当,华熙生物在净资产收益率、应收账款、经营现金流等核心指标方面略强,在竞争优势方面优于昊海生物,因此应比昊海生物估值略高。

    目前昊海生物港股静态市盈率为16.7倍。

    乐观:

    AH股2倍溢价给予昊海生物A股33倍估值华熙生物相对好于昊海生物,给予1.5倍估值,则华熙生物估值约为50

    股价=每股净利0.88*50=44

    市值=总股本4.8*44=211.20亿元

    中性

    AH股1.5倍溢价给予昊海生物A股25倍估值华熙生物相对好于昊海生物,给予1.3倍估值,则华熙生物估值约为33

    股价=0.88*33=29.04

    市值=29.04*4.8=139.39亿元

    悲观

    AH股1.3倍溢价给予昊海生物A股22倍估值华熙生物相对好于昊海生物,给予1.1倍估值,则华熙生物估值约为24

    股价=0.88*24=21.12

    市值=21.12*4.8=101.38亿元

    结论:

    情况

    市值

    股价

    乐观

    211.20

    44

    中性

    139.39

    29.04

    悲观

    101.38

    21.12


  • 3、市销率法:

    重要假设:

    1.公司未来三年业绩可保持较高增速

    2.市场的市销率水平未来三年不会明显降低


    分析过程:

    当前医疗行业部分公司市率情况如下:大博医疗15.96倍,安图生物13.42倍,迈瑞医疗13.2倍,冠昊生物为10.76倍。

    华熙生物2018年营收12.6亿元,2019年营收增长20%计算为15.12亿元,2020年、2021年分别按照增长25%计算,2021年营收为23.63亿元。

    2010年12月高德美(Galderma)以10.8亿美元对国际知名的瑞典透明质酸企业Q-Med发起收购,其并购额的估值标准5倍市销率、29倍市盈率

    综上,按照2021年产能基本投放后的10倍给予估值。

    市值=23.63*10=236.3亿元

    股价=236.3/4.8=49.23

    结论:

    中性估值:市值236.3亿元股价49.23

  • 总结:

    估值结论:

    方法

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    市盈率

    乐观

    266.11

    55.44

    中性

    192.53

    41.36

    悲观

    143.62

    29.92

    类比法

    乐观

    211.20

    44

    中性

    139.39

    29.04

    悲观

    101.38

    21.12

    市销率


    236.3

    49.23

    募资方案

    募资31.54亿元

    305.47

    63.64

    格菲科创板研究院认为

    华熙生物当前合理估值中枢为:市值190-240亿元,股价40-50元

    股价的合理波动区间为30-60元。

    公司的募资方案中,自身估值(63.64元)或在上市后交易阶段能达到,但作为发行价偏高,我们给出的估值较其下浮30%左右。

内容创作:格菲科创板研究院

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华熙生物分析师直接对话

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