估值基础
  • 1、市销率法:

    重要假设:

    1、可比公司当前市销率正确反映了行业合理水平

    2、公司未来经营顺利


    分析过程:

    乐鑫科技2016-2018年销售收入分别为1.23亿元、2.72亿元和4.75亿元,年复合增长率为96.55%,营收增长迅速,考虑使用市销率法进行定价。映射公司中颖电子、全志科技2018年营收增长率分别为10.50%、13.66%,市销率分别为7.23、5.20。行业平均市销率为6.22。

    公司所处行业Wi-Fi MCU芯片行业总市场规模增速较高,2018年总市场规模增速为44.94%,增速较快,预计未来5年行业总市场增速在30%左右。

    公司当前市场占有率为33.59%,市场份额较高,主要竞争对手实力强大,市场竞争不断加剧,公司未来想继续提升市场份额较为困难,因此预计公司未来市场份额在10%-40%之间,未来5年营收复合增速在40%左右。

    乐观:若公司未来营收增长超过预期,主营产品市场份额继续提升,营收复合增速超过40%,给予12倍市销率,对应当前市值为4.75*12=57亿元,对应当前股价为57/0.8=71.25元。

    中性:公司未来营收符合预期,营收复合增速低于40%,给予10倍市销率,对应当前市值为4.75*10=47.5亿元,对应股价为47.5/0.8=59.38元。

    悲观:公司未来营收手低于预期,市场份额降低,营收复合增速低于20%,给予8倍市销率,对应当前市值为4.75*8=38亿元,对应当前股价为47.5元。



    结论:
    情况市值每股价格
    乐观57亿71.25
    中性47.5亿59.38元
    悲观38亿47.5元


  • 2、类比法:

    重要假设:

    1、可比公司中颖电子当前市值正确反映了其市场价值

    2、公司未来经营顺利


    分析过程:

    可比公司中颖电子主营产品应用领域为家电、变频和电机控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用等,与乐鑫科技具有较大相似性,中颖电子当前为净利润为1.61亿元,当前市值为54.37亿元。

    从当前净利润规模来看,2018年乐鑫科技净利润规模为中颖电子净利润规模的0.58倍;从当前产品线来看,乐鑫科技主营Wi-Fi MCU芯片领域,并占据了较高的市场份额,募投项目围绕领域也以升级当前产品以及研发新产品为主,但研发新产品线并实现稳定盈利需要较长时间积累,不确定性较大:而中颖电子当前产品线相对较为丰富,涵盖了系统主控芯片与驱动芯片两类,技术较为成熟,营收增长稳定,市场空间更加广阔。

    综上,乐鑫科技当前市值低于中颖电子,给予0.7倍中颖电子估值,则对应当前市值为54.37*0.7=38.06亿元,对应当前股价为38.06/0.8=47.57元。


    结论:

    公司当前市值为38.06亿元,当前股价为47.57元。


  • 3、收益预测法:

    重要假设:

    1、Wi-Fi MCU芯片行业未来五年总市场规模复合增长率为30%

    2、Wi-Fi MCU芯片净利润率为15%,(2018年为19.77)

    3、可比公司当前市盈率正确反映了其市场价值

    4、募投项目顺利完成


    分析过程:

    公司主营产品Wi-Fi MCU当前市场规模为13.90亿元,年复合增长率为30%,5年后总市场规模为13.90*1.3^5=51.61亿元。可比公司德州仪器市盈率为19.23,赛普拉斯市盈率为22.95,联发科市盈率为22.73,行业平均市盈率为21.64。

    乐鑫信息募投项目主要围绕升级当前Wi-Fi MCU产品以及研发新产品AI 芯片,其余项目为科研储备金,不确定性较大,因此暂时不予考虑。募投项目中,“标准协议无线互联芯片技术升级项目”建设周期为2年,第5年完全达产,达产当年预计可实现年销售收入2.76亿元。“AI处理芯片研发及产业化项目”建设周期共计2年,第5年完全达产,达产当年预计可实现年销售收入2.05亿元。

    乐观:公司主营产品Wi-Fi MCU芯片当前市场占有率为33.59%,若公司主营产品可以持续保持较高竞争力,市场份额继续提升,5年后市场份额提升到40%(行业当前竞争十分充分,竞争对手多为国外老牌公司,实力强大,继续扩大市场份额较为困难),则对应这部分营收为51.61*0.4=20.64亿元,对应净利润为20.64*15%=3.10亿元。

    5年后募投项目顺利完成,达到预期的80%,则对应营收增加为(2.76+2.05)*0.8≈3.85亿元,对应净利润为3.87*15%=0.58亿元。则公司合计净利润为3.10+0.58=3.68亿元。给予30倍市盈率,则对应5年后市值为3.68*30=110.4亿元,假设公司市值按照20%的复合增速增长,则对应当前市值为44.37亿元,对应当前股价为55.46元。

    中观:公司主营产品保持较高竞争力,市场份额保持稳定,5年后市场份额为33%,则对应这部分营收为51.61*0.33=17.03亿元,对应净利润为17.03*15%=2.55亿元。

    5年后募投项目顺利完成,达到预期的70%,则对应营收增加为(2.76+2.05)*0.7≈3.30亿元,对应净利润为3.30*15%=0.50亿元。则公司合计净利润为2.55+0.50=3.05亿元。给予25倍市盈率,则对应5年后市值为3.05*25=76.25亿元,假设公司市值按照20%的复合增速增长,则对应当前市值为30.64亿元,对应当前股价为38.30元。

    悲观:公司主营产品市场竞争力减弱,市场份额有所下降,5年后市场份额为25%,则对应这部分营收为51.61*0.25=12.90亿元,对应净利润为12.90*15%=1.94亿元。

    5年后募投项目顺利完成,达到预期的60%,则对应营收增加为(2.76+2.05)*0.6≈2.87亿元,对应净利润为2.87*15%=0.43亿元。则公司合计净利润为1.94+0.43=2.37亿元。给予20倍市盈率,则对应5年后市值为2.37*20=47.46亿元,假设公司市值按照20%的复合增速增长,则对应当前市值为19.07亿元,对应当前股价为23.84元。


    结论:
    情况市值每股价格
    乐观44.37亿55.46元
    中性30.64亿38.30元
    悲观16.07亿23.84元


  • 总结:

    方法情况市值每股价格
    市销率法乐观57亿71.25元
    中性47.5亿59.38元
    悲观38亿47.5元
    类比法中性38.06亿47.57元
    未来收益预测法乐观44.37亿55.46元
    中性30.64亿38.30元
    悲观19.07亿23.84元

    综上所述,认为乐鑫科技现时合理估值区间为34.86亿元至42.61亿元,对应每股价格43.5853.26,较公司发行价62.60元下浮22%左右

内容创作:格菲科创板研究院

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