估值基础
  • 1、市盈率法:

    重要假设:

    1.市场平均市盈率水平在科创板开市后不会发生重大变化;

    2.科创板的估值不低于创业板,甚至略高;

    3.安恒信息的合理估值不会严重偏离科创板及行业平均估值。

    分析过程:

    分析方法:

    参照创业板的市场总体估值水平确定科创板估值水平;参照科创板与信息安全行业的估值水平,参照安恒信息的市场独特性、成长确定性、投资风险性等,给予安恒信息适当的市盈率估值。

    分析过程:

    乐咕乐股网数据显示:创业板平均市盈率历史最低值27,最高值134,中位数50,当前值41;

    信息安全行业历史最低静态市盈率27倍,最高静态市盈率123倍,中位值75倍,中枢波动区间48-72倍,当前值35倍。

    广证恒生证券研究所在《108家准科创板企业估值透视》指出,按照2018年年报计算,科创板企业的净资产收益率(加权)约为25.52%,高于创业板;科创板企业平均毛利率也明显高于创业板。

    安恒信息总体处于第二梯队,在局部市场有竞争优势,前几年年均复合增速超过40%;总体而言,当前安恒信息的成长确定性较强,市场独特性不强,投资风险性不小。

    乐观:

    创业板的历史估值给予科创板平均65倍市盈率的估值;参照信息安全行业的历史数据乐观状态比照70倍估值;结合这两项,给予安恒信息65倍估值。

    每股净利=净利润8349/总股本7407=1.13(元)

    股价=1.13*65=84.75

    市值=总股本0.74*84.75=62.72亿元

    中性

    创业板的历史估值给予科创板平均50倍市盈率的估值;参照信息安全行业的历史数据中性比照55倍估值;结合这两项,给予安恒信息50倍估值。

    股价=1.13*50=56.50

    市值=0.74*56.50=41.81亿元

    悲观

    创业板的历史估值给予科创板平均38倍市盈率的估值;参照信息安全行业的历史数据悲观比照35倍估值;结合这两项,给予安恒信息35倍估值。

    股价=1.13*35=39.55

    市值=0.74*39.55=29.27(亿元

    结论:

    情况

    市值

    股价

    乐观

    62.72

    84.75

    中性

    41.81

    56.50

    悲观

    29.27

    39.55


  • 2、类比法:

    重要假设: 分析过程:

    分析方法

    参照当前行业及相关个股的估值水平,给予标的公司以合理估值。

    分析过程:

    当前信息安全行业静态市盈率中位值48倍,深信服的静态市盈率为58倍,绿盟科技的静态市盈率为61倍,北信源的的静态市盈率为105倍,迪普科技的静态市盈率为71倍,启明星辰的静态市盈率为42倍。

    深信服总股本4.03亿,总市值355亿;绿盟科技总股本8.01亿,总市值104亿;启明星辰总股本8.97亿,总市值170亿;迪普科技总股本4亿,总市值158亿;北信源总股本14.5亿,总市值92亿。

    安恒信息无论营收与净利规模,还是产品竞争力都明显不如深信服,其营收规模与迪普科技、北信源相当,净利规模与北信源接近,比迪普科技低。

    注:北信源主营终端安全软件,2018年营收5.7亿,净利润0.94亿,净资产收益率4%;迪普科技2018年营收7.0亿,净利2.0亿,净资产收益率14%。

    乐观:

    参照深信服、迪普科技等的市盈率照行业中位值1.5倍估值约为72倍,给予其70倍估值

    每股净利=净利润8349/总股本7407=1.13(元)

    股价=1.13*70=79.10

    市值=总股本0.74*79.1=58.53亿元

    中性

    参照深信服、迪普科技等的市盈率照行业中位值1.2倍估值约为58倍,给予其58倍估值

    股价=1.13*58=65.54

    市值=0.74*65.54=48.50亿元

    悲观

    参照深信服、迪普科技等的市盈率照行业中位值0.9倍估值约为43倍,给予其45倍估值

    股价=1.13*45=50.85

    市值=0.74*50.85=37.63(亿元

    结论:

    情况

    市值

    股价

    乐观

    58.53

    79.10

    中性

    48.50

    65.54

    悲观

    37.63

    50.85


  • 3、市销率法:

    重要假设: 分析过程:

    当前信息安全行业部分公司市率情况如下:深信服11.27倍,绿盟科技7.56倍,启明星辰9.41倍,北信源16.07倍,迪普科技22.57倍

    安恒信息2018年营收6.04亿元

    乐观:按照2018营收10倍给予估值

    市值=6.04*10=60.40亿元

    股价=60.40/0.74=81.62

    中性按照2018营收8倍给予估值

    市值=6.04*8=48.32亿元

    股价=48.32/0.74=65.30

    悲观按照2018营收6倍给予估值

    市值=6.04*6=36.24亿元

    股价=36.24/0.74=48.97

    结论:

    情况

    市值

    股价

    乐观

    60.40

    81.62

    中性

    48.32

    65.30

    悲观

    36.24

    48.97


  • 总结:

    估值总结:

    方法

    情况

    市值(亿元)

    每股价格(元)

    历史参照系法

    乐观

    62.72

    84.75

    中性

    41.81

    56.50

    悲观

    29.27

    39.55

    静态对照法

    乐观

    58.53

    79.10

    中性

    48.50

    65.54

    悲观

    37.63

    50.85

    市销率

    乐观

    60.40

    81.62

    中性

    48.32

    65.30

    悲观

    36.24

    48.97

     

    格菲科创板研究院认为

    安恒信息估值中枢为:市值40-50亿元,股价56-66

    估值中枢比公司募资方案中的估值(42.22元)上浮40%左右;

    股价的合理波动区间约为38-88元;

    近期,当总市值低于30亿元时具有较强的投资价值,当总市值大于68亿元时会有较大的风险。

内容创作:格菲科创板研究院

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