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                    估值基础
                    • 1、FCF估值法:

                      重要假设:

                      1. 第一阶段(募集项目建成前):2019-2022年柏楚自由现金流保持10%的增长率;第二阶段(募集项目建成后前期):2023-2025年柏楚自由现金流保持20%的增长率,第三阶段(目前项目建成后后期):2026年及以后柏楚自由现金流保持3%的增长率。

                      2. 期望收益率为8%。


                      分析过程:

                      年份

                      2018

                      2019E

                      2020E

                      2021E

                      FCF预测(万元)

                      16568.83  

                      18225.71  

                      20048.29  

                      22053.11  

                      贴现因子

                      1.00

                      1.08

                      1.17

                      1.26

                      FCF贴现值(万元)

                      16568.83  

                      16875.66  

                      17188.17  

                      17506.47  

                      年份

                      2022E

                      2023E

                      2024E

                      2025E

                      FCF预测(万元)

                      24258.43  

                      29110.11  

                      34932.13  

                      41918.56  

                      贴现因子

                      1.36

                      1.47

                      1.59

                      1.71

                      FCF贴现值(万元)

                      17830.67  

                      19811.85  

                      22013.17  

                      24459.08  

                      预测期FCF现值总和(万元)135685.1
                      永续年金期间FCF的现值(万元)264289.6
                      企业价值(万元)399974.7


                      结论:
                      方法

                      市值(亿元)

                      对应股价(元)

                      自由现金流贴现

                      40.00

                      40.00


                    • 2、市销率法:

                      重要假设:

                      1. 公司未来三年销售收入保持稳定增长。

                      2. 运动控制系统行业平均市销率不会明显降低


                      分析过程:

                      行业内部分公司市销率如下:维宏股份12.47倍;大族激光2.92倍;赛腾股份4.98倍。大族激光为柏楚的下游企业;赛腾股份致力于为客户提供自动化解决方案,业务覆盖消费电子、化妆品、汽车、食品、医疗、激光等行业,业务覆盖面较柏楚更广;维宏股份主营工业运动控制系统,与柏楚是同行竞争关系,两者营收规模大体一致,所以市销率法选择与维宏对标,以柏楚2018年营收2.45亿元为基础进行估算。

                      乐观:

                      未来柏楚在中低功激光切割控制系统市场份额保持60%左右,在高功率激光切割控制系统市场份额较快增长,营收快速增加,毛利率高于维宏股份,给予其18倍市销率。则柏楚市值2.45*18=44.10亿元,对应股票价格为44.10元/股。

                      中性:

                      未来柏楚在中低功激光切割控制系统市场份额保持50%左右,在高功率激光切割控制系统市场份额稳定增长,营收稳步增加,毛利率高于维宏股份,给予其15倍市销率。则柏楚市值2.45*15=36.75亿元,对应股票价格为36.75元/股。

                      悲观:

                      未来柏楚在中低功激光切割控制系统市场份额保持50%左右,在高功率激光切割控制系统市场份额进展缓慢,营收增速放缓,毛利率与维宏股份持平,给予其12倍市销率。则柏楚市值2.45*12=29.40亿元,对应股票价格为29.40元/股。


                      结论:

                      情况

                      市值(亿元)

                      对应股价(元)

                      乐观

                      44.10

                      44.10

                      中性

                      36.75

                      36.75

                      悲观

                      29.40

                      29.40


                    • 3、收益预测法:

                      重要假设:

                      1. 公司未来营收保持在较高水平。

                      2. 公司产品净利率可达到25%左右。

                      3. 募投项目能够顺利推进。


                      分析过程:

                      按照柏楚募投项目产值计算到2022年将新增营收10.45亿元,以此数据进行预测。

                      乐观:

                      当项目建成达产后综合产能利用率达到70%,新增产值7.32亿元,即到2022年柏楚营收达到7.23+2.45=9.77亿元,对应利润为2.44亿元。届时给予其32倍市盈率,对应公司市值为78.12亿元,则公司当前市值为45.21亿元,对应股票价格为45.21元/股。

                      中性:

                      当项目建成达产后综合产能利用率达到60%,新增产值6.27亿元,即到2022年柏楚营收达到6.27+2.45=8.72亿元,对应利润为2.18亿元。届时给予其30倍市盈率,对应公司市值为65.40亿元,则公司当前市值为37.85亿元,对应股票价格为37.85元/股。

                      悲观:

                      当项目建成达产后综合产能利用率达到50%,新增产值5.23亿元,即到2022年柏楚营收达到5.23+2.45=7.68亿元,对应利润为1.92亿元。届时给予其28倍市盈率,对应公司市值为53.73亿元,则公司当前市值为31.09亿元,对应股票价格为31.09元/股。


                      结论:

                      情况

                      市值(亿元)

                      对应股价(元)

                      乐观

                      45.21

                      45.21

                      中性

                      37.85

                      37.85

                      悲观

                      31.09

                      31.09


                    • 总结:

                      方法

                      情况

                      市值(亿元)

                      每股价格(元)

                      自由现金流贴现

                      --

                      40.00

                      40.00

                      市销率

                      乐观

                      44.10

                      44.10

                      中性

                      36.75

                      36.75

                      悲观

                      29.40

                      29.40

                      未来收益预测法

                      乐观

                      45.21

                      45.21

                      中性

                      37.85

                      37.85

                      悲观

                      31.09

                      31.09

                      综上:本院分析师认为柏楚电子现时合理估值为32.26-43.64亿元,对应股价为32.26-43.64元,较发行价下浮52.96%至下浮36.37%。

                    内容创作:格菲科创板研究院

                    扫描二维码 直接对话分析师

                    柏楚电子688188分析师直接对话

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