一、公司简介

主营范畴:

公司主要生产销售消费锂电池检测领域的化成容量测试机与动力锂电池装配领域的电芯装配设备。2018年公司营收6.81亿,(2018消费锂电池领域化成容量测试机等检测设备营收约4.27亿,(营收)占比62.60%,(这部分)营收几乎全部来自于新能源科技公司;(2018年动力锂电池领域)电芯装配设备营收约1.54亿,(营收)占比22.60%,(这部分)营收主要来自力神与宁德时代。

技术优势:

公司核心技术包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和力与位移精准控制技术。这些技术是公司产品设计和生产的基础,终通过在搬运、加工、组装、检测和包装等环节的应用实现下游行业智能制造水平的提升。公司为锂电池、汽车零部件、精密电子等下游客户定制开发智能制造解决方案,促使智能制造相关技术向多产业扩展。

在锂电池制造设备领域,公司自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”总体技术 处于国际先进水平。

创新展示:

锂电池制造设备(电芯装配+电池检测+电池组装)

锂电池制造设备

锂电池制造设备

资料来源:公司招股说明书

上表所列“方形动力电池电芯装配线”(即动力电池制芯工艺全自动装配成套装备)经广东省机械工程学会鉴定(鉴定证书号:粤机学鉴字[2019]003 号),总体处于国际先进水平;

上表所列“三层全自动热冷压化成容量测试机”(即锂电池热冷压化成容量 成套装备)经广东省机械工程学会鉴定(鉴定证书号:粤机学鉴字[2019]002 号),总体技术处于国际先进水平。

汽车零部件制造设备

汽车零部件制造设备

资料来源:公司招股说明书

上表所列“相位器全自动装配检测线”(即汽车 VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备)经广东省机械工程学会鉴定(鉴定证书号:粤机学鉴字[2019]004 号),总体技术处于国内领先水平,部分指标达到国际先进水平。

格菲科创板研究院注:本院分析师发现,公司所有鉴定结果均由广东省机械工程学会鉴定给出,鉴定结果比较模糊,且鉴定编号最大为004号,说明截止到此(鉴定)项目,该学会承接的(鉴定)项目仅有4个,其中3个都是本公司的(项目)。综合来看,该鉴定结果参考意义有限。

核心成员:

1. 董事长兼总经理周俊雄,男,1971 年生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,计算机科学与技术专业,深圳清华研究院 MBA 高级总裁硕士班结业。1995 年至 2001 年,历任香港亚美磁带有限公司工程研发部主管、装配部主管、珠海丰裕亚美磁带公司负责人;2002 年至 2009 2 月,任 惠州市惠城区同心模具塑胶制品厂厂长;2009 4 月至 2013 4 月,任惠州市 利元亨精密自动化有限公司执行董事兼总经理;2013 5 月至 2016 12 月, 任惠州市利元亨精密自动化有限公司执行董事;2014 11 月至 2018 6 月, 任广东利元亨智能装备有限公司执行董事兼经理;2018 7 月至今,任广东利 元亨智能装备股份有限公司董事长兼总经理。共持有公司股38.85%

2. 副董事长、营销总监卢家红,女1979 年生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,国际经济与贸易、人力资源管理专业,深圳北京大学 MBA 高级总裁硕士班结业。2004 年 1 月至 2009 年 2 月,任惠州市惠城区同心模具塑 胶制品厂营销总监;2009 年 3 月至 2014 年 10 月,任惠州市利元亨精密自动化有限公司营销总监;2014 年 11 月至 2018 年 6 月,任广东利元亨智能装备有限公司监事、营销总监;2018 年 7 月至今,任广东利元亨智能装备股份有限公司副董事长、营销总监。共持有公司股3.93%

格菲科创板研究院注:周俊雄与卢家红为夫妻关系,周俊雄通过控制利元亨投资、弘邦投资与奕荣投资合计控制公司发行前总股本的73.16%,加上卢家红直接持有公司3.93%的股本。二人合计控制公司发行前总股本的 77.09%,为公司实际控制人。

发展历程:

2009 3月,利元亨精密设立,选举周俊豪为执行董事(法定代表人)兼总经理,卓大善为公司监事,设立之初主营:生产、销售精密自动化设备、模具,注册资本100万元。本月末,公司选举周俊雄为执行董事(法定代表人)兼总经理。

格菲科创板研究院注:以下是问询函回复中主要管理人员之间的关系:

项目

周俊雄

卢家红

周俊杰

周俊豪

周俊鹰

周俊雄

-

夫妻

堂兄弟

堂兄弟

堂兄弟

卢家红

夫妻

-

-

-

-

周俊杰

堂兄弟

-

-

兄弟

堂兄弟

周俊豪

堂兄弟

-

兄弟

-

堂兄弟

周俊鹰

堂兄弟

-

堂兄弟

堂兄弟

-

资料来源:公司招股说明书

2009 8月,公司股东各将 3%的股权转让予周俊鹰,变更公司经营范围为“生产、销售:精密自动化设备、模具,进出口业务”。

2010 6月,变更公司经营范围为“设计、生产、销售:精密自动化设备、工业机器人、模具;货物进出口、技术进出口(法律、行政法规禁止的项目不得经营;法律、行政法规限制的项目须取得许 可后方可经营)。并且股权逐渐向周俊雄与周俊豪集中,两人各占24.00%

20111月,公司股权进一步向周俊雄集中,其股权占比51.00%,此时周俊豪与周俊杰各自股权占比20.00%是一种典型的家族企业

20114月,公司公司注册资本由100万元增至1,000 万元,按各股东持股比例增加缴纳金额,因此持股比例不变,周俊雄仍持股51.00%

201111月,周俊鹰将所持 2%公司股权转让予卢家红,至此周俊鹰不再持有公司股份,周俊雄持股51.00%,周俊豪与周俊杰各自持股20.00%,卓大善(公司监事)与卢家红各自持有5.00%4.00%

20134月,卓大善将持有的 5%公司股权转让予周俊雄,被免去善监事职务,同时选举周俊杰为公司监事,选举周俊豪为总经理,免去周俊雄总经理职务。至此周俊雄持股56.00%,周俊豪与周俊杰各自持股20.00%,卢家红持股4.00%共计100.00%

格菲科创板研究院注:卓大善为何被免去监事一职?周俊雄为何被免去总经理一职?这与日后的法定代表人的更换以及20136月至12月间违法经营是否相关,现在看来或许当时已有意外的迹象

20136月,注册资本由1,000万元增加至3,300万元,由原股东按原出资比例以非专利技术出资,因此股权不变。

201311月,周俊雄将持有的31%股权转让予周俊豪,将持有的5%股权转让予卢家红,选举周俊豪为法定代表人兼总经理,免去周俊雄法定代表人职务仅担任执行董事。至此周俊豪持股比例51.00%,周俊雄与周俊杰各自持股20.00%,卢家红持股9.00%,共计100.00%

201410月,周俊豪因在20136月至12月期间涉嫌犯虚开增值税专用发票罪,被大冶市公安局刑事拘留,利元亨精密无法正常经营,周俊豪也因此被判处有期徒刑三年,缓刑三年。

201411月,广东利元亨智能装备有限公司设立,公司注册资本为 920.00 万元,周俊雄、卢家红、周俊杰出资占比分别为52.00%24.00%24.00%公司设立后,收购了利元亨精密与生产相关的主要资产,承接了主要业务和人员

2015 4月,弘邦投资认缴 58.80万元,奕荣投资认缴21.20万元,公司注册资本由920.00万元增至1,000.00万元。

格菲科创板研究院注:弘邦投资与奕荣投资为员工持股平台,实控人均为周俊雄。

20169月,周俊雄、周俊杰将各自持有公司股份全部转让给利元亨投资,通过利元亨投资持有公司43.24%41.40%股权

20179月,川捷投资认购53.07万元、宏升投资认购33.52万元、 贝庚投资认购30.73万元,注册资本新增117.32万元,(注册资本)增至1,117.32万元。

格菲科创板研究院注:川捷投资、宏升投资、贝庚投资均为公司引入的外部投资,本次增资价格为 107.40/注册资本,当时公司估值12亿。

201712月,卡铂投资认购7.80万元、高雪松认购6.86万元、杜义贤认购6.86万元、昱迪投资认购3.75万元,注册资本新增25.27万元,(注册资本)增至,1,142.59万元。

格菲科创板研究院注:卡铂投资、昱迪投资均为公司员工持股平台,高雪松与杜义贤均为本公司员工,本次增资价格为 1.77/注册资本。

20184月,晨道投资认购47.61万元、招银肆号认购47.13万元、川捷投资认购9.52万元、招银共赢认购5.24万元、佛山创金源认购4.76万元、华创深大二号认购4.76万元、超兴投资认购4.76万元,注册资本新增123.78万元,(注册资本)增至1,266.37万元。

格菲科创板研究院注:以上平台均为公司引入的外部投资,本次增资价格为210.05/注册资本,当时公司估值24亿,本院分析师认为以上投资平台与公司达成一定战略协同,可以为公司提供资金资源等,有利于其上市

20185月,卢家红将持有的公司1.13%股份(对应出资14.29万元),以3,000.00万元的价格转让给粤科汇盛;将持有的公司0.75%股份(对应出资9.52万元),以2,000.00万元的价格转让给川捷投资,本次股权转让价格为 210.05 /注册资本,当时公司估值26.60亿。

20187月,股份公司设立,公司名称变更为“广东利元亨智能装备股份有限公司”,按8.21501的比例折股后确定股份公司的股本总额为6,000.00万股,每股面值为人民币1元,余额计入股份公司资本公积。

根据广东证监局发布的信息,利元亨于20188月末办理了辅导备案登记。

实控人:

公司实际控制人为周俊雄和卢家红夫妇二人合计控制公司发行前总股本的 77.09%。

公司当前股权结构:

公司当前股权结构

资料来源:公司招股说明书

二、行业分析

产业链分析:

锂电池是指锂离子嵌入化合物为正负极,依靠锂离子在正负极之间移动来实现充放电的二次电池。与其他二次电池相比,锂电池具有工作电压高、能量高、无记忆效应、无污染、自放电小、循环寿命长等特点,已成为当前二次电池的主流。

产业链的上游原材料主要包括钴锰镍、石墨和锂矿等,生产制造出正负极、电解液、电极基材、隔膜等;中游是将上游产品经过相关工艺生产成电芯后进行检测与封装;下游是锂电池的应用,根据下游应用可以分为消费动力储能锂电池三个领域。本公司位于锂电池产业链的中游,产品主要涉及消费类电池领域。以下是锂电池产业链的全景图:

锂电池产业链

资料来源:“新材料在线”

锂电池生产流程可以分为电芯制造、电芯装配、电池检测和电池组装四个环节,本公司产品应用的主要环节为电芯装配、电池检测和电池组装,以电池检测设备为主,电芯装配和电池组装设备为辅。锂电池生产流程中设备的使用情况如下(蓝色区域代表本公司涉及的产品): 

锂电池生产流程中设备的使用情况

资料来源:公司招股说明书

市场空间及前景分析:

国际来看:随着智能手机存量替换时代的到来,消费锂电市场的增速也逐渐放缓。根据IDC(互联网数据中心)统计:2018年全球智能手机出货量为14.05亿部,同比减少4.1%。虽然在最近的2019年MWC(世界移动通信大会)上,众多手机品牌厂商接连展现新品,将5G手机和折叠屏打造成主流概念,但这似乎也不能完全缓解今年全球手机出货量的下行压力。

国内来看:据高工锂电研究所(GGII)调研,2018年国内锂电生产设备产值同比增长18.2%,达206.8亿,其中国产设备产值同比增长20.1%,达186.1亿元,占比约为89.99%。另据统计,2018年我国动力锂电池出货量约为65.0GWh,占总出货量比例63.70%,可见动力领域已经成为锂电池的主要应用方向。

相比前些年虽然消费锂电市场火热程度有所下降,但由于我国人口基数大,市场容量大,因此国内消费锂电市场也有一定的发展空间另外无人机可穿戴设备和智能眼镜等新增需求巨大,未来这些领域的市场空间也是相当可观。更为重要的是,本公司主要产品为消费锂电检测设备,其未来成长空间除受消费锂电市场增量的影响外,还依赖于检测设备更新优化带来的价值空间。因此对于公司来说,未来有一定成长空间。

三、经营分析

市场地位:

公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一,已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。在电池检测环节,公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平。同时,公司是具备动力电池电芯装配、 电池模组组装及箱体 Pack 整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。

以下是报告期内,新能源科技向公司采购金额及占其相似设备采购比例情况:

 单位:亿元

设备类型

项目

2018

2017

2016

电池检测设备

利元亨获取订单金额

3.80

7.80

2.90

占新能源科技采购比例

74.51%

76.47%

68.24%

电芯装配设备

利元亨获取订单金额

2.00

2.00

0. 20

占新能源科技采购比例

8.00%

11.11%

1.43%

资料来源:公司招股说明书

2017 年和 2018 年,利元亨提供的电池检测设备占新能源科技该环节设备采购额已达到70%以上。2018年利元亨成为其唯一的化成容量设备供应商,也成为其设备类唯一的战略供应商。电池检测设备为公司主要竞争性产品,电芯装配等设备占新能源科技采购比例较小。

在电池检测环节,公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平,市场占有率逐步提升,以下是发行人国内市场占有率情况:

项目

2018

2017

2016

电池检测设备规模(亿元)

37.00

30.00

24.30

利元亨设备产值

(亿元)

4.31

3.00

0.94

发行人市场占有率

11.65%

10.00%

3.87%

资料来源:公司招股说明书

可以看出,公司在国内消费锂电检测领域处于领先地位,竞争优势明显。

对标公司:

国际来看,主要对标公司为德国 Manz 集团和韩国 PNE Solution 公司,其中Manz主要生产卷绕工艺与叠片工艺的单体电池生产线及电池模组、电池系统的装配生产线,2016年锂电设备产值3.48亿(2017年暂无数据),而韩国 PNE Solution 公司成立于 2004 年,KOSDAQ 上市公司。公司位于韩国京畿道水原市,是韩国大的二次电池化成/测试产品制造商。公司具有3家全资控股子公司,拥有 10,167 平米研发生产基地、具备 10,000 通道/年以上的化成/测试产品供货能力,其电池化成/测试产品广泛应用于韩国、中国、日本、美 国、欧洲。

国内来看,主要对标先导智能(300450)与杭可科技(688006),其中先导智能主要生产卷绕机、分切机、叠片机与注液机等,其旗下的泰坦新动力也涉及检测设备的制造,而杭可科技主要生产充放电设备。

营收构成及产品分析:

以下是报告期内,公司主营业务收入按客户的地区分布情况

单位:万元

区域

2018

2017

2016

金额

占比

金额

占比

金额

占比

华东

52,509.95

77.11%

34,187.12

84.92%

14.906.50

65.10%

华南

4,474.31

6.57%

4,660.30

11.58%

4,546.71

19.86%

华北

8,515.98

12.51%

586.74

1.46%

2,096.59

9.16%

华中

132.71

0.19%

314.21

0.78%

0.45

0.00%

西北

-

-

0.27

0.00%

24.34

0.11%

两南

1,363.43

2.00%

446.23

1.11%

1,322.67

5.78%

国内小计

66,996.39

98.38%

40,194.87

99.84%

22,897.26

100.00%

国外

1,101.70

1.62%

62.76

0.16%

-

-

合计

68,098.09

100.00%

40,257.63

100.00%

22,897.26

100.00%

资料来源:公司招股说明书

从主营业务收入地区分布来看,公司主要收入来源于国内市场 2016年至2018年公司,国内市场的收入占比分别为 100.00%99.84%98.38%。国内市场的收入主要分布在华东区域,实现的主营业务收入分别为14,906.50 万元、 34,187.12 万元和 52,509.95 万元,占同期主营业务收入比例分别为65.10%84.92% 77.11%,主要原因是公司主要客户新能源科技、宁德时代、中航锂电等产能较多布局在华东区域。

以下是报告期内,公司主营业务收入按设备产品分类:

单位:万元

项目

 

2018年度

2017年度

2016年度

金额

占比(%

金额

占比(%

金额

%

锂电池制造设备

60,365.44

88.64

34,799.77

86.44

16,666.90

72.79

汽车零部件制造设备

5,137.51

7.54

3,180.36

7.90

2,361.10

10.31

其他领域制造设备

1,023.53

1.50

1,319.08

3.28

3,083.06

13.46

配件及服务

1,571.61

2.31

958.42

2.38

786.20

3.43

合计

68,098.09

100.00

40,257.63

100.00

22,897.26

100.00

资料来源:公司招股说明书

公司的主营业务收入主要来源于锂电池领域设备,2016年至2018年实现销售收入分别为 16,666.90 万元、34,799.77万元和60,365.44万元,占主营业务收入的比例分别为72.79%86.44% 88.64%占比较高。

以下是报告期内,化成容量测试机在公司主营业收入的占比情况

                                                单位:万元

项目

2018

2017

2016

化成容量测试机

43,095.03

30,037.40

9,434.05

主营业收入

68,098.09

40,257.63

22,897.26

占主营业收入比例

63.28%

74.61%

41.20%

资料来源:公司招股说明书

2016年至2018年公司化成容量测试机的收入分别为 9,434.05 万元、30,037.40 万元和 43,095.03 万元,占主营业收入的比例分别为 41.20%74.61%63.28%,是公司的主要的竞争性产品。

由于锂电池工艺环节差异较大,大多数设备商专注于一个或多个工艺环节, 不同工艺环节的可比公司如下:

锂电池生产环节

电芯制造

电芯装配

电池检测

电池组装

主要工艺

搅拌、涂布、辊压

封装、卷绕、极耳焊接

氦检、分容、化成

焊接、组装、外观检测

同行业可比公司

赢合科技

先导智能、赢合科技、利元亨

杭可科技、科瑞技术、利元亨

先导智能、赢合科技、利元亨

资料来源:公司招股说明书

公司与杭可科技的主要客户均为消费锂电池企业,其他同行业可比公司的客户主要为动力锂电池企业。公司产品以电池检测设备为主,先导智能产品以电芯装配设备为主,赢合科技产品以电芯制造和电芯装配设备为主,科瑞技术和杭可科技的产品以电池检测设备为主。

以下是公司成立以来主要产品演变情况:

类别

锂电

设备

由极耳超波焊接机、顶侧封机、包膜机等功能机演进为动池裸芯全自动装线

检测设备

全部为热化成容量测试机,从单层半自变为单层全自双层全自到最新的三全自

组装设备

膜机始,逐进为包膜堆焊接一体机、池模组装配及池包Pack焊接线

零部件

快插接头装检测设备

零部件品的演,主要体类别增 多。2016年主要快插接头装检测设备、相位器检测设备车门限位器检测设备2017年和2018 年在原有品基上增加了汽天窗检测设备、 汽车门铰链装检测设备车门锁装检测设备

相位器检测设备

车门限位器检测设备

天窗检测设备

车门铰链装检测设备

车门锁装检测设备

其他

精密检测设备

台式电脑动装线功能的升

安防检测设备

主要为烟感探器功能的升

锁类装检测设备

上要为锁芯与帽自组装线

资料来源:公司招股说明书

公司利用在锂电池领域积累的技术优势,不断优化产品,提高产品竞争力。另外公司正在积极开拓汽车等其他领域的市场,并将业务拓展到海外,2018年为 Multimatic生产的车门限位器装配检测设备而实现营收 1,101.70万元,营收占比为1.62%。但就汽车领域的产品演进情况看,领域较为局限。

报告期内,公司安装和调试人员利用率情况如下:

项目201820172016
安装和调试人员理论工时(小时)656244529912418600
安装和调试人员实际工时(小时)774624520665401101
安装和调试人员利用率118.04%98.25%95.82%

资料来源:公司招股说明书

格菲科创板研究院注:理论工时为统计的公司安装和调试人员,按照公司规定的每月工作天数*每天工作 8 小时计算。

公司产能的主要决定因素为场地面积、安装和调试人员的数量,期间公司主要通过租赁厂房满足场地需求。2016年至2018年公司安装和调试人员利用率分别为95.82%98.25% 118.04%利用率高

公司的生产模式为“以销定产”,报告期内公司产品的产量、销量和产销率情况如下:

项目

2018

2017

2016

产量(A)

254.00

428.00

185.00

销量 (B)

298.00

308.00

215.00

产销率(C=B/A)

117.32%

71.96%

116.22%

资料来源:公司招股说明书

格菲科创板研究院注:产量为公司产品厂内生产阶段完工并发出数量,即出货量。

2016年至2018公司产销率分别为 116.22%71.96%117.32%2017年公司产销率为 71.96%,产销率相对较低,是因为 2017 年部分产量到下一期才验收实现销售。

近年来,在锂电池行业的飞速发展的背景下,公司不断加大研发力度,优化产品,2016年至2018年营业收入分别为2.29亿、4.03亿与6.81亿,营收复合增长率达41%,这一点在产销率与(安装和调试人员)工时利用率上得到了充分的体现。

根据发行人回复问询函内容,未来公司在保证电池检测段优势的前提下,重点向锂电池的其他工艺段突破。截至今年513日,公司电芯装配设备中的包膜机、配对机等已实现销售,并已获取了新能源科技的叠片成型一体机订单。在电池组装段,截至今年4月末,公司与比亚迪签订的电池组装设备在执行订单金额已达 20,491.68 万元。

同时公司在新的业务领域亦有进展,截至今年513日已获取轨道交通领域的铁科华铁经纬(天津)信息技术有限公司,精密电子领域的中兴通讯股份有限公司的订单。

四、财报解读

根据已经选择的对标公司,2018年数据整理数据得:

 

项目利元亨杭可科技先导智能
营业收入(亿元)6.8111.0938.9
营业收入增长率69.24%43.88%78.69%
锂电池业务占比88.64%82.28%88.53%
毛利率41.67%46.53%39.08%
毛利率增长率-0.19%-6.60%-5.01%
净利润(亿元)1.292.867.42
净利润率18.94%25.79%19.07%
净利润增长率210.25%58.50%38.18%
加权平均净资产收益率30.68%36.56%23.95%
扣非后加权平均净资产收益率29.03%35.30%26.48%
货币资金(亿元)3.344.8514.83
现金及现金等价物净增加额(亿元)2.881.787.1
期末现金及现金等价物余额(亿元)3.244.0211.46
销售费用(亿元)0.330.641.23
销售费用占比4.85%5.77%3.16%
管理费用(亿元)0.580.982.32
管理费用占比8.52%8.85%5.96%
财务费用(亿元)0.03-0.310.15
财务费用占比0.44%0.36%
资产减值损失(亿元)0.10.260.35
研发人员数量(人)5122731193
研发人员数量占 34.48%18.52%23.89%
研发费用(亿元)0.780.572.84
研发占比11.50%5.18%7.29%
资产总额(亿元)13.5223.0884.26
资产增长率67.12%25.67%26.68%
固定资产(亿元)0.741.94.17
在建工程(亿元)0.611.141.21
无形资产(亿元)0.440.961.62
无形资产增长率16.88%-2.45%-1.76%
商誉(亿元)0010.92
短期借款(亿元)0.9104.68
长期借款(亿元)0.0602.57
应付票据及应付账款(亿元)2.525.3623.41
预收款项(亿元)4.057.7512.45
负债总额(亿元)7.813.9649.83
未分配利润(亿元)0.653.8614.3
股东权益总额(亿元)5.729.1234.42
资产负债率57.72%60.52%59.14%
总资产周转率(次/年)0.630.540.52
存货(亿元)4.817.8124.13
存货占营业成本比121.16%131.93%101.81%
存货周转率(次/年)0.960.850.95
应收票据及应收账款(亿元)3.062.524.42
应收票据(与应收账款)的营收占比44.93%22.58%62.78%
应收账款周转率(次/年)11.458.174.84
1年内应收账款占比69.72%82.08%82.54%
流动负债合计(亿元)7.7413.9145.09
流动比率(倍)1.481.361.45
速动比率(倍)0.860.80.88
收到的税费返还(亿元)0.440.61.21
支付的其他与经营有关的现金(亿元)1.323.157.37
经营现金流净额(亿元)0.642.53-0.48
投资现金流净额(亿元)-0.95-0.560.1
筹资现金流净额(亿元)3.18-0.467.48
汇率变动对现金及 现金等价物的影响(亿元)0.0010.270.006
前五大供应商采购占比24.77%23.14%14.97%
前五大客户营收占比92.52%62.85%68.92%
第一大客户营收占比ATLLG
62.81%35.70%44.84%
拟募投资金(亿元)7.455.47
募投资金主要用途工业机器人智能装备生产与研发锂离子电池智能生产与研发

偿债能力分析:

公司报告期内主要偿债能力指标如下:

主要财务指标

2018年末

2017年末

2016年末

流动比率(倍)

1.48

1.17

0.93

速动比率(倍)

0.86

0.62

0.54

资产负债率(合并)

57.72%

77.42%

94.53%

资产负债率(母公司)

57.76%

77.48%

94.53%

资料来源:公司招股说明书

2016年至2018年公司流动比率分别为 0.931.17 1.48,速动比率分别为 0.540.62 0.86,公司的流动比率和速动比率保持上升趋势,主要原因是 2017 年和 2018 年分别收到大额增资款,说明公司正在逐步优化资本结构,降低财务风险

根据公司披露数据,2016年至2018年流动负债占负债总额的比例分别为99.87%100.00%99.81%,占比极高,流动负债主要为预收款项和应付票据与应付账款,其中预收账款大约占流动负债的50%,这与客户“3331”的付款方式有关(格菲科创板研究院注:客户签订单获得30%资金,产品发货获得30%资金,客户验收获得30%资金,质保期结束获得10%资金)。

2016年公司资产负债率高达94.53%,主要由于公司属于初创期,实收资本少且没有资本公积,在高速成长时高杠杆经营导致资产负债率高20172018年公司通过增资扩股与盈利积累,资产负债率处于合理水平。作为成长性公司,考虑到未来营收增速和净利润增长空间,预计未来偿债能力继续提高。

现金流量分析:

报告期内,公司经营活动所产生的现金流量与净利润基本情况如下:

单位:亿元

项目

2018年度

2017年度

2016年度

经营活动产生的现金流量净额(A

0.64

0.10

-0.16

收到的税费返还

0.44

0.24

0.02

净利润(B

1.29

0.42

0.13

差额(C=A-B

-0.65

-0.32

-0.29

资料来源:公司招股说明书

2016年至2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.16亿、0.10亿与0.64亿,呈逐年上升趋势,说明公司现金流状况正在逐步好转但也应注意到,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额均小于净利润,主要原因是公司业务增长较快,订单增加导致存货增加,收入快速增长导致经营性应收项目增加。

注意到公司每年都收到税费返还,该税费返还是由于增值税即征即退的优惠政策,该政策是我国近些年来一直实行的税收优惠政策,具有长期性。另外公司于2016 11月取得《高新技术企业证书》,2016年至2018年按15%的税率缴纳企业所得税。在《中国制造2025》政策大背景下,复审获得《高新技术企业证书》并享受所得税优惠的概率较大,因此我们预计公司税收政策风险并不大

与同行业相比,杭可科技2016年至2018年的经营现金流量净额/净利润的平均值约为1.18其现金流量状况好于本公司。主要原因是公司大客户集中(新能源科技),为长期保持与大客户的良好合作关系。因此回款压力较大从数据上看,杭可科技应收账款占营业收入比重较小,仅为22.58%,而且一年以内的应收账款占比82.08%;而本公司应收账款占营业收入比重较大,为44.93%,一年以内的应收账款占比也较低,仅为69.72% 

本公司成立时间较晚,处于高速成长期,存货与应收账款应收票据占比高。考虑到公司的成长性,我们预计未来现金流状况会进一步好转。

毛利率分析:

以下是公司2017年锂电池制造设备的毛利率变化情况:

项目

2017

2016

毛利率

毛利率变动率

收入占比

毛利率

收入占比

电池检测设备

46.84%

11.98

86.31%

34.87%

56.60%

电芯装配和电池组装设备

17.74%

-3.41

13.69%

21.15%

43.40%

锂电池制造设备合计

42.86%

13.95

100.00%

28.91%

100.00%

资料来源:公司招股说明书

2017 年公司电池检测设备毛利率为46.84%,较上年上升了11.98 个百分点。主要原因是一方面 2016 年公司销售的锂电池检测设备主要为单层半自动热冷压化成容量测试机,2017 年实现销售的主要是单层全自动热冷压化成容量测试机,自动化程度提高,型号切换周期缩短,毛利率提高。另一方面 2017 年公司锂电池检测设备销量为 236 台,较上年增长 138 台,批量机的销售额提高,成 本更可控。

2017年销售的电芯装配和电池组装自动化设备毛利率为 17.74%,较上年下降了3.41个百分点,主要原因是2017年公司为比亚迪生产的电池模组装配焊接线毛利率较低,一方面该项目为首次研发生产,成本造价较高,另一方面该项目投标环节价格竞争激烈。

可以看出,非标准化生产成本较高,加之单一产品销量少,因此对公司利润影响较大。公司应尽量将已有技术标准化于相似产品,以增加产品利润。

以下是公司2018年锂电池制造设备的毛利率变化情况:

项目

2018

2017

毛利率

毛利率变动率

收入占比

毛利率

收入占比

电池检测设备

44.29%

-2.56

71.39%

46.84%

86.31%

电芯装配和电池组装设备

31.52%

13.78

28.61%

17.74%

13.69%

锂电池制造设备合计

40.63%

-2.23

100.00%

42.86%

100.00%

资料来源:公司招股说明书

2018 年,公司电池检测设备的毛利率为 44.29%,较上年下降了 2.56 个百分点,主要原因是 2018 年销售的双层全自动热冷压化成容量测试机,相较于 2017 年主要销售的单层全自动热冷压化成容量测试机,设备的产能虽有提升, 但技术更迭较小,产品的毛利率略有下降

2018 年,公司电芯装配和电池组装设备的毛利率为 31.52%,较上年上升了13.78个百分点。主要原因是2018年公司生产的方形动力电池电芯装配线,在 2017年已生产过类似的设备,积累了相似的工艺经验,降低了装配调试环节的成本,因此毛利率较高。

2017年以来,公司毛利率稳定在40%以上,主要得益于两点:一方面是公司掌握消费锂电检测技术,定价能力较强且客户粘性较大;二是公司重视研发,较大的研发投入使得设备不断优化,更新较快。

期间费用分析:

2016年至2018年公司销售费用、管理费用和财务费用合计占营业收入的比例分别为14.00%21.66%13.65%2017年比例增加主要因为管理费用占比提高(当年实施股权激励,计提2,668.74 万元股权激励费作为管理费用)。总的来看,公司“三费”占比较为稳定。

与同行业相比,公司与杭可科技“三费”占比较高,而先导智能相应比例较低。主要原因是公司与杭可科技相比于先导智能体量较小,费用占比相对较大。随着公司规模扩大和效率的提高,我们预计公司“三费”占比相应降低。

单独来看研发费用,以下是报告期内同行业研发费用率对比情况:

项目

2018

2017

2016

先导智能

7. 29%

5. 65%

4.86%

赢合科技

6. 00%

6. 49%

5. 85%

科瑞技术

-

9.03%

9. 30%

杭可科技

5. 20%

6. 36%

6.38%

行业平均

6.16%

6. 88%

6.60%

本公司

11.50%

13.15%

9. 89%

资料来源:公司招股说明书

格菲科创板研究院注:同行业公司科瑞技术尚未披露2018年度数据

报告期内,公司研发费用占营业收入比例较高且较为稳定。未来随着公司研发中心项目(募投项目之一)的实施,有利于保障公司在行业中的技术研发优势。

营业收入分析:

近年来,锂电池行业飞速发展,公司营业收入迅速增长。2018年营收增速高达69.24%,同行业的杭可科技与先导智能增速也保持在高位,分别为43.88%78.69%,其中先导智能自收购泰坦新动力后业务进步一拓展,体量较大,营收增速较快。

虽然公司在动力锂电池组装、汽车零部件等领域积极拓展业务,但由于目前公司消费锂电检测设备营收占比较高,且相对来说拓展领域的技术壁垒较低,因此未来伴随着消费锂电池增速的减缓,公司营收增速会受到一定程度的影响。

五、估值定价:

本研究院采用市盈率法、市销率法、收益预测法对利元亨公司进行适配性较强的估值,估值结果系分析师个人研究结果,对他人不构成投资建议。

方法一:市盈率

重要假设:

1、公司未来持续经营,发展稳定

 2、对标公司当前市盈率合理

分析过程:目前先导智能市盈率为32.28,赢合科技市盈率为30.83结合目前科创板热度和未来行业发展空间,预估利元亨市盈率其净利润,相乘得出市值。

乐观:消费锂电行业增速较高,公司净利润稳定增长,应收账款加速收回,预估利元亨市盈率为30净利润增速70%,对应净利润2.19亿,则市值约为65.70亿,对应股价82.13元。

中性:消费锂电行业增速放缓,公司净利润增长缓慢,应收账款正常收回,预估利元亨市盈率为25净利润增速50%,对应净利润1.94亿,则市值约为48.50亿,对应股价60.63元。

悲观:消费锂电行业增长不明显,公司净利润增长较少,应收账款回款不及时,预估利元亨动态市盈率为20,净利润增速30%,对应净利润1.68亿,则市值约为33.60亿,对应股价42.00元。

结论:

情况

市值(亿)

股价(元)

乐观

65.70

82.13

中性

48.50

60.63

悲观

33.60

42.00

 

方法二:市销率法

重要假设:

1、公司未来发展稳定

 2、对标公司当前市销率合理

分析过程:行业内先导智能当前市销率为6.43,赢合科技市销率为4.17,平均市销率为5.30。一方面考虑到未来消费锂电行业增长放缓,会对本公司业绩产生一定影响。另一方面又考虑到公司绑定大客户,而大客户均为细分行业的龙头企业,销售渠道较为稳定,因而未来成长性较好,故给予5.70倍市销率。公司2018年营业收入为6.81亿元,故相乘即可得出公司当前市值。

结论:综合以上,我们给出利元亨38.82亿的估值,对应股价为48.52元。

方法三:未来收益预测法

重要假设:

1、公司未来发展稳定,营收增长

2、公司市值年复合增长率为20%

3、公司净利润率可达18%

分析过程:根据目前营收增速和营收规模结合未来扩张能力预估未来的营业收入计算出未来的净利润预算募投项目的营业收入计算由此带来的净利润,得到公司未来总的净利润,再乘上公司未来的市盈率,得出对应市值,然后逆推出当前的市值和股价。

乐观:消费锂电行业增速较高,公司顺利开拓市场。利元亨2018年营收为6.81亿,假设未来营收年复合增长率为20%2023营收约为16.95亿。对应净利润约3.05亿。若公司募投项目实施,研发项目顺利,根据招股说明书预算20236月至20246月项目带来营收11.88亿,预估2023年年底此项目带来营收10.10亿左右,对应净利润约1.82亿。综上,公司合计净利润约为4.87亿。

根据未来市场变化,我们预估利元亨未来市盈率为25,对应2023年市值为121.75亿。假设公司市值年复合增长率为20%,通过逆推法,对应当前市值约为58.71亿,股价为73.39元。

中性:消费锂电行业增速放缓,公司市场占有率小幅度提高。利元亨2018年营收为6.81亿,假设未来营收年复合增长率为12%2023营收约为12.00亿。对应净利润约2.16亿。若研发项目进展缓慢,募投项目盈利低于预期,根据招股说明书预算20236月至20246月项目带来营收11.88亿,预估2023年年底此项目带来营收8.08亿左右,对应净利润约1.45亿。综上,公司合计净利润约为3.61亿。

根据未来市场变化,我们预估利元亨未来市盈率为20,对应2023年市值为72.20亿。假设公司市值年复合增长率为20%,通过逆推法,对应当前市值约为34.82亿,股价为43.53元。

悲观:消费锂电行业市场低迷,竞争加剧公司市场占有率基本不变。利元亨2018年营收为6.81亿,假设未来营收年复合增长率为6%2023营收约为9.11亿。对应净利润约1.64亿。若研发项目进展困难,募投项目盈利远低于预期,根据招股说明书预算20236月至20246月项目带来营收11.88亿,预估2023年年底此项目带来营收5.05亿左右,对应净利润约0.91亿。综上,公司合计净利润约为2.55亿。

根据未来市场变化,我们预估利元亨未来市盈率为15,对应2023年市值为38.25亿。假设公司市值年复合增长率为20%,通过逆推法,对应当前市值约为18.45亿,股价为23.06元。

结论:

情况

市值(亿)

股价(元)

乐观

58.71

73.39

中性

34.82

43.53

悲观

18.45

23.06


投资建议:

方法

情况

市值(亿)

股价(元)

市盈率

 

乐观

65.70

82.13

中性

48.50

60.63

悲观

33.60

42.00

类比法

38.82

48.52

收益

预测法

乐观

58.71

73.39

中性

34.82

43.53

悲观

18.45

23.06


综上所述,本分析师认为利元亨市值现时合理估值区间为34.00亿48.00亿,对应股价为42.5060.00元。较公司自身估值29.81亿(对应每股价格37.26元)估值上浮14.06%—上浮61.02%

六、风险提示

1、业绩下滑风险:

2016年至2018年,公司的主营业务收入主要来源于锂电池领域设备,实现销售收入分别为16,666.90万元、34,799.77万元和60,365.44万元,占主营业务收入的比例分别为72.79%86.44%88.64%。而锂电池领域中又以消费锂电为主,公司消费锂电池制造设备的销售额分别为12,356.82万元、31,167.34万元和44,377.83万元,占锂电池制造设备的比例分别为74.14%89.56%73.52%

未来,如果锂电池行业增速放缓或下滑,同时公司不能拓展其他行业的业务,公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。

2、客户集中度风险:

2016年至2018年,公司对新能源科技销售收入分别为 11,480.36 万元、31,115.90 万元和 45,098.27 万元,占营业收入比例分别为 50.14%77.29%66.19%

公司与新能源科技已建立了长期的良好合作关系,业务具有较强的持续性与稳定性。优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利,但在经营规模相对较小的情况下,也导致公司客户集中度较高,从而使得公司的生产经营客观上对新能源科技存在一定依赖。若新能源科技因自身经营业务变化或者与公司合作关系发生重大不利变化,对公司的采购量大幅下降,将可能导致公司经营业绩出现较大波动。

3、管理层诚信风险:

201311月,公司股权发生重大变动:当时周俊雄将持有的31%股权转让予周俊豪(周俊雄堂兄弟),将持有的5%股权转让予卢家红,选举周俊豪为法定代表人兼总经理,免去周俊雄法定代表人职务仅担任执行董事。至此周俊豪持股比例51.00%,周俊雄与周俊杰各自持股20.00%,卢家红持股9.00%,共计100.00%

在这之后不到一年时间,即201410月,周俊豪因在20136月至12月期间涉嫌犯虚开增值税专用发票罪,被大冶市公安局刑事拘留,利元亨精密无法正常经营,周俊豪也因此被判处有期徒刑三年,缓刑三年。

不久之后,即201411月,广东利元亨智能装备有限公司设立,公司注册资本为 920.00 万元,周俊雄、卢家红、周俊杰出资占比分别为52.00%24.00%24.00%。公司设立后,收购了利元亨精密与生产相关的主要资产,承接了主要业务和人员。

201311月前,周俊雄仍担任利元亨精密执行董事与法定代表人职务,而周俊豪在20136月至12月期间涉嫌犯虚开增值税专用发票罪,说明该犯罪行为发生在周俊雄仍担任利元亨精密执行董事与法定代表人职务期间。对于此事件,很难说与周俊雄毫不相关。考虑到周俊雄现任本公司董事长兼总经理,因此管理层诚信风险的可能。

4、应收账款回款不及时风险:

报告期各期末,应收票据及应收账款分别为 13,410.61 万元、26,926.33 万元和 30,570.24 万元,占流动资产的比例分别为 46.02%36.71%26.68%,占比较高。

报告期内,公司客户沃特玛因经营困难,存在到期应收商业汇票无法兑付,用资产抵偿债务的情况。公司应收票据及应收账款虽然主要为应收不附追索权的银行承兑汇票,但仍存在少量应收商业承兑汇票。如果客户经营不善,公司存在商业汇票到期无法收回的风险。

在应收账款数额较大情况下,未来若客户经营情况发生重大不利变化,应收账款将面临较大的无法收回风险。

5、存货风险:

截止2018年末,公司存货账面余额分别为 12,516.82 万元、34,933.07 万元和48,213.76 万元,其中在产品和发出商品合计占存货账面余额比例分别为 75.99%92.83%95.83%。报告期内,存货周转率分别为 1.410.99 0.96。由于公司产品根据客户需求定制化设计,生产周期较长,发出商品金额较大,存货周转较慢,倘若未来下游客户经营情况发生重大不利变化,不能按照合同约定购买公司产品,将导致公司产品滞销,当产品价格下降超过一定幅度时,公司的存货可能发生减值,面临较大的跌价风险,公司的经营业绩将受到不利影响。


内容创作:格菲科创板研究院

扫描二维码 直接对话分析师

利元亨分析师直接对话
最新消息

    只显示72小时内的消息