主营范畴
  • 主营业务: 中国通号公司主要从事轨道交通控制系统领域相关业务,包括设计集成、设备制造、系统交付,其他业务主要为工程总承包业务。
  • 主要产品: 信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品的设备制造产品,列车运行控制系统、通信信息系统、电力电气化领域的产品安装工程等的系统交付服务。
  • 主要技术: 中国高铁列控系统(CTCS-3)、城际铁路自动驾驶列控系统(CTCS-2+ATO)等技术。
  • 下游用户: 中国铁路总公司、中国铁道建筑集团有限公司等。
  • 商业模式: To B(以国企为主)
行业分析

(一)行业前景

公司当前轨道交通控制系统设计集成营收占公司总营收比例为21.40%,约为85.62亿元,主要应用于铁路领域和城市轨道交通领域。

设备制造营收占比为16.57%,约为66.3亿元,主要应用于铁路、市政、城轨交通等及其他轨道交通领域。

系统交付服务营收占比33.07%,约为132.3亿元,主要应用于铁路领域和城市轨道交通领域。三者合计营收占比为71.03%,营收约284.2亿元。

工程总承包业务占比总营收约为28.82%,约115.3亿元。主要以轨道交通总承包为核心,拓展市政基础设施、房建、产业园区建设等相关领域的工程总承包业务。

2017年公司主营业务构成(按下游行业)

 中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 公司主营业务构成(按下游行业)

(资料来源:沙利文、中金公司研究部)

2017年公司的总营收为345.86亿元,其中,轨道交通控制系统的营收为247.4亿元,工程总承包为96.5亿元。根据沙利文、中金公司研究部的研究结果,公司铁路领域的营收为166亿元,城市轨道交通的营收为72.63亿元。根据国家统计局的数据,我国的城市轨道交通固定资产投资完成额由2003年的245.14亿元增长至2017年的5409.67亿元,年均复合增长率达到24.73%。根据2017年公司主营业务构成数据测算,2018年公司的城市轨道交通的营收大约为87.16亿元,铁路领域的营收约为196亿元,二者的营收占比分别为30.78%69.22%。(注:由于中国通号信息披露不充分且问询函没有问询,故引用2017年机构研究数据并测算

由前文所述,2018年本公司的设计集成业务、设备制造业务和系统交付业务的营收分别为85.62亿元、66.3亿元、132.3亿元,三者分布在铁路领域和城市轨道交通领域的营收份额,经过测算约为下表:

(单位:亿元)

业务类型/分布领域

铁路领域

城市轨道交通领域

设计集成业务

59.26

26.35

设备制造业务

45.90

20.40

系统交付业务

91.57

40.72

国内城市轨道交通设计集成市场规模:

根据中商产业研究院统计,2017年我国城市轨交信息化总投资额为187亿元,同比增长22%,预计未来三年仍将保持20%左右的增长

(注:由于中国通号设计集成业务信息披露不充分,且城市轨交信息化业务与设计集成业务重合度较高,故予以引用。)

国内城市轨道交通系统交付市场规模:

城市轨道新建线路方面,根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通2018年度统计和分析报告》显示,截至2018年底,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度合计7611.0公里。目前信号系统的单公里造价大约为800-1200万元/公里,按照中间值进行测算,新建城市轨道交通的市场空间约761亿元。

国内城市轨道交通行业市场概况

截至2018年末,中国大陆地区共35个城市建成投运城市轨道交通线5766.6公里,我国城市轨道交通固定资产投资完成额由2003年的245.14亿元增长至2017年的5409.67亿元,年均复合增长率达到24.73%


中(688009)格菲 科国通号创板 研究院  我国城市轨道交通固定资产投资完成额

已建成的城市轨道交通线路距离在实施的规划线路仍有近2000公里的差距,其中的建设需求会在近2-3年完成,经过测算,未来的城市轨道交通信号系统领域市场空间仍有约200亿元。

 

      全球铁路行业市场概况

      根据世界铁路联盟(UIC)2019年3月发布的《HighSpeedLinesIntheWorld》报告,世界各国高速铁路运营里程达到4.64万公里,在建里程达到1.20万公里,已规划里程达到1.31万公里,远期规划里程则达到2.74万公里。分洲际来看,亚洲和欧洲将是未来高速铁路的主要增量市场,高速铁路远期规划里程分别达1.33万公里和0.72万公里。

      国内铁路行业的市场概况

      根据《铁路“十三五”发展规划》,到2020年,全国铁路营业里程达15万公里左右,其中高速铁路达3万公里,中西部路网规模达到9万公里左右;复线率(格菲科创板研究院注:铁路双线占全部线路的百分比)和电气化率(用电的火车头拉的线路占全部线路的百分比)分别达到60%和70%左右;截至2018年末,我国铁路营业里程约为13.1万公里,其中高速铁路营业里程达到2.9万公里。

格菲科创板研究院发现,按照铁路“十三五”规划,到2020年高铁营业里程仅剩0.1万公里,虽然根据2019年1月中国铁路总公司召开的工作会议,计划2019年投产高铁新线3200公里,但在2020年以后,若铁路“十四五”发展规划新增高铁营业里程较低,将会对中国通号的铁路领域的几大业务造成很不利的影响,进而拉低营收。

中国通号产品国内覆盖情况

中国通号(688009)格菲 科创板 研究院  中国通号覆盖的帖率居 覆盖城轨线路的城市

轨道交通控制系统行业概况及趋势

轨道交通控制系统的模式: 

列车运行控制系统制式CTCS-0CTCS-2CTCS-3
地面设备TDCSCTC、车站集中联锁、电码化设备、区间闭塞、轨道电路等CTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000系列轨道电路等RBCCTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000系列轨道电路、GSM-R系统等
车载设备LKJ车载设备ATP车载设备ATP车载设备
车地通信方式ZPW-2000系列移频轨道电路ZPW-2000系列移频轨道电路、应答器GSM-R
闭塞方式固定闭塞固定闭塞准移动闭塞
控制模式分级速度控制模式目标距离连续速度控制模式目标距离连续速度控制模式
最小追踪间隔时间6分钟3分钟3分钟
适用速度160km/h250km/h350km/h
适用区段普速铁路高速铁路高速铁路

(表格来源:招股说明书,注:对比说明轨道交通控制系统的模式区别)

1、轨道交通控制系统行业具有中后周期属性


以京沪高铁为代表的高速铁路为例,其建设主要包括六个阶段:前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程以及联调,其中通信系统、信号系统、电力系统、电气化系统等均属于站后工程,处于铁路投资的中后周期,因此轨道交通控制系统行业也具有一定的中后周期属性。


由于行业的中后周期属性,也导致其行业规模与轨道交通通车期有着密切关系。在铁路“十三五”建设的顺利推进下,国家铁路正从阶段性的建设高峰期,逐渐进入阶段性的通车高峰期,也将拉动与通车期密切相关的轨道交通控制系统行业的快速增长。

2、轨道交通控制系统行业具有定期升级换代的需求


高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右。2018年之前,限于高铁尚未进入升级换代周期,铁路更新升级市场的需求主要来自普速铁路,而普速铁路在升级市场需求相对较小。从2018年开始,高铁轨道交通控制系统已逐步进入更新升级周期,升级改造市场前景广阔,也将成为轨道交通控制系统行业重要的增长贡献来源。


 综上所述,根据《铁路“十三五”发展规划》、《中长期铁路网规划(2016年调整)》等规划文件、及2019年1月中国铁路总公司召开的工作会议,铁路网规模等指标仍将保持持续上升态势,格菲科创板研究院分析师预计我国铁路行业固定资产投资规模在一定时期内将维持较高水平,同样也将支撑轨道交通控制系统领域市场容量保持在较高水平。

格菲科创板研究院分析师认为,未来轨道交通控制系统行业将逐步呈现全球化和互联互通趋势,为我国具有较强全球竞争力的企业“走出去”创造了良好条件;在智能化、国产化和自主化、轨道交通发展多元化趋势下,产品升级、“国产替代”及产品类型增加将带来增量需求,行业未来也将迎来一定的增长市场空间。预计未来3-5年年均复合增长率为15%-20%。

(二)竞争格局

2018年公司的主营业务主要由设计集成、设备制造、系统交付、工程承包这4块业务构成,且每块业务所占的业务份额都较为平均,设备制造业务所占的份额为17%,相对其他业务较低。按公司业务供给下游行业的结构来分类,则呈现“三足鼎立”的状态,铁路、城市轨道和工程总承包业务均有较大的份额,其中铁路领域所占有的份额最多,近50%。

    格菲研究院分析师认为,铁路行业一直以来是国家的命脉,对安全性的要求也是很高,所以其中的关键核心技术和核心业务会交给国企或者和国企关联更大的公司来做。中国通号股份公司作为国企通号集团高度控股的公司,在铁路领域的业务份额占比近50%,说明了公司在市场中的垄断地位。

轨道交通控制系统分类

中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 轨道交通控制系统分类

资料来源:沙利文、中金公司研究部

具体来看,来自沙利文的报告显示,中国通号在适用CTCS-3系统的国内已建成高铁中中标里程覆盖率达到72.3%,在适用CTCS-2系统的国内已建成运营时速200-250公里的高铁中中标里程覆盖率为58.3%。因此,按照里程计算,公司在适用CTCS-2/CTCS-3系统的国内已建成高铁中中标里程整体覆盖率为65.2%。且中国通号作为国务院国资委全资控股的通号集团所高度控股持股的公司,出身层面已经优于行业内其他公司。由此格菲科创板研究院分析师认为,中国通号是高铁控制系统国内市场中的垄断性企业。

      产业链:

中国通号国内唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业下游以各铁路公司和地方城市轨道交通公司为主,这些公司的发展情况直接受中央政府和地方政府的交通基建投资影响。

国内可比公司:

2018年度,众合科技的轨道交通行业的营业收入为12.21亿元,轨道交通信号系统为8.15亿元;交控科技的轨道交通信号系统项目总承包约为10.98亿元;中车时代电气的轨道交通控制系统集成、设备制造及系统交付的全年营收为156.58亿元(注:中国通号摘得65%的市场份额是高铁控制业务,中车时代电气是铁路高铁电气化设备都有);和利时公司已在美股上市,主要是自动化与信息技术解决方案供应商2018年的总营收5.4亿美元,约合人民币37.16亿元。中国通号的轨道交通控制系统的营收约为284亿元。

国外可比公司:

根据日本铁路车辆工业会(JARI)统计的各企业2017财年(截至20183月底)的数据,得到全球营业收入最高的八大铁路相关企业名单。排在中国通号前面的四大公司,均以铁路机车车辆设备制造或者电气化设备制造为主。美国的公司GE与西屋制动公司的合并,仍以轨道交通设备制造为主。在以轨道交通控制系统集成和设备化方面,中国通号的全球市场竞争力名列前茅。

世界铁路相关企业年营收排名

中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 世界铁路相关企业年营收排名


市场地位


市场占有率

我国高铁控制系统集成市场份额(按里程计算)

中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 我国高铁控制系统集成市场份额(按里程计算)

资料来源:沙利文、中金公司研究部

公司成立以来累计完成了7000余项信号、通信、电力以及自动化工程设计服务,承担并完成了90多条轨道交通线路的系统集成项目。自2005年起,公司承接国家高速铁路控制系统集成项目,按中标里程衡量在中国铁路控制系统市场中排名第一。

高铁控制系统市场中的主要设备生产企业

 中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 高铁控制系统市场中的主要设备生产企业

资料来源:沙利文、中金公司研究部

格菲科创板研究院分析师对比发现,公司在CTCS-3控制系统的TCC设备和ATP设备的市场份额占到了72%,在CTCS-2控制系统的TCC设备市场份额占比为58%,在ATP设备的市场份额为0,说明公司在运行速度较低的高铁和城际铁路的控制系统集成设备方面的份额较低,通过下面分析亦可得出。

注:图表ATP设备国内公司(国外公司)是指业务方面竞争关系。

国内城市轨道交通控制系统方面市场份额

 中国通号(688009)格菲 科创板 研究院 国内城市轨道交通控制系统方面市场份额

资料来源:沙利文、中金公司研究部

中国通号在CTCS-2方面ATP设备制造的市场份额为0,会拉低公司在我国城市轨道交通控制系统中所占有的市场份额,根据沙利文、中金公司研究部的数据,虽然中国通号在国内城市轨道交通控制系统方面市场份额达到了40%,但是比自身在高铁控制系统集成的65%的市场份额占比,优势要小一些,主要和城市轨道交通控制系统的技术壁垒比高铁方面略低、地方政府对通过城轨交通拉动GDP的需求等因素有关,可进入市场竞争的公司增多,同时拉低了中国通号的市场份额。

中国通号的核心业务为轨道控制系统领域,而工程总承包业务则被定位为相关多元业务战略的一部分。2016-2018年度工程总承包业务的营收分别约为57亿元、96亿元、115亿元,17、18年度的增长速度在下降。尽管PPP项目的发展放缓,但凭借与地方政府的合作和关系,公司仍有大量机会去参与智慧城市和路网项目等更多市政工程项目,以及维持工程总承包业务收入的快速增长。由于其已经较高的基数和PPP项目增长的放缓,预期工程承包的增速将于2019-2020年间下降,但总体的正面增长趋势仍将继续。总体而言,格菲科创板研究院预计2019、2020年工程总承包收入的年复合增长率为15%-20%。

公司成立以来累计完成了7000余项信号、通信、电力以及自动化工程设计服务,承担并完成了90多条轨道交通线路的系统集成项目。自2005年起,公司承接国家高速铁路控制系统集成项目,按中标里程衡量在中国铁路控制系统市场中排名第一。

2018年公司的主营业务主要由设计集成、设备制造、系统交付、工程承包这4块业务构成,且每块业务所占的业务份额都较为平均,设备制造业务所占的份额为17%,相对其他业务较低。按公司业务供给下游行业的结构来分类,则呈现“三足鼎立”的状态,铁路、城市轨道和工程总承包业务均有较大的份额,其中铁路领域所占有的份额最多,近50%。

格菲科创板研究院分析师认为,铁路行业一直以来是国家的命脉,对安全性的要求也是很高,所以其中的关键核心技术和核心业务会交给国企或者和国企关联更高的公司来做。中国通号股份公司作为国企通号集团高度控股的公司,在铁路领域的业务份额占比近50%,说明了公司在市场中的垄断地位。

竞争优势

      截至2018年末,公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。公司参与了中国全部重大高速铁路项目以及既有干线全部六次提速项目轨道交通控制系统解决方案的提供。公司是国内唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业。2015年“京沪高铁工程”获国家科学技术进步特等奖。总结如下:

1全球轨道交通控制系统的领先企业

2)具有综合科技创新实力及关键核心技术储备

3轨道交通控制系统行业全产业链特色

4核心服务和产品具备高可靠性和高安全性

5)前五大客户为央企、国资委控股企业等机构,客户资源稳定。

内容创作:格菲科创板研究院

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