主营范畴
  • 主营业务: 公司主要从事各类高性能电解铜箔(主要为锂电铜箔)的研究、生产和销售
  • 主要产品: 锂电铜箔
  • 主要技术: 双光7-8微米铜箔、双光6微米锂电铜箔
  • 下游用户: 锂电池生产商
  • 商业模式: toB
行业分析

1. 产业链分析

锂电池行业已经建立了包含锂矿采选、材料供应、电芯制造、产品应用等各个环节的完整产业链,出现了宁德时代、宁德新能源、比亚迪等营业收入超过 30 亿元的电池制造企业。

嘉元科技主要为锂电池原材料(铜箔)提供商,处于行业上游,再往上追溯原材料则为铜线、电力等,主要有铜线供应商江西铜业、太阳电缆等和电力供应商广东电网。

行业中游主要为锂电池生产企业,代表企业有松下、LG、宁德时代、宁德新能源、比亚迪等;下游应用市场主要为新能源汽车、3C 数码产品,代表企业有特斯拉、北汽新能源等。锂电池制造商凭借技术优势,拥有较强定价能力,汽车等下游企业依靠技术和品牌优势,也有一定议价能力。

嘉元科技主营业务成本构成如下:


项目

2018 年度

2017 年度

2016 年度


金额(万元)

占比(%)

金额(万元)

占比(%)

金额(万元)

占比(%)

直接材料

68,325.60

81.39

32,099.07

78.03

21,766.21

71.58

直接人工

3,636.05

4.33

1,922.76

4.67

1,643.99

5.41

制造费用

11,985.25

14.28

7,114.33

17.29

6,996.31

23.01

合计

83,946.90

100

41,136.16

100

30,406.52

100

   (数据来源:招股说明书)

可以看出在公司营业成本中,直接材料占主营业务成本的比例分别为71.58%、78.03%和81.39%,主要为铜线和化学试剂。制造费用占主营业务成本的比例分别为23.01%、17.29%和14.28%。公司每吨的铜箔产品中的直接材料成本上升,制造费用则在下降,这主要是原材料铜线价格上涨,而电费价格、单位折旧下降所致。

公司产品售价按照“铜价+加工费”的原则确定,同时原材料采购也是按照“铜价+加工费”的原则确定,所以铜价的变化对公司利润影响较小。且铜线属于大宗商品,各公司竞争较为充分,原料来源较为丰富。电力方面,也是由国家统一定价,波动较小。

整体看来,公司处于行业上游,原材料供应充足且公司利润对原材料价格变动不敏感,但产品定价权在下游客户手中(原因见下文专项分析),嘉元科技能够生产出适合客户的产品决定了其盈利能力。

 2. 行业前景

公司主要业务为电解铜箔。根据铜箔的厚度可分为超薄铜箔(6-12微米)、薄铜箔(12-18微米)、常规铜箔(18-90微米)、厚铜箔(70微米以上),其中超薄铜箔主要应用于锂电池行业,薄铜箔、常规铜箔和厚铜箔根据厚度的不同主要应用于不同功率的印刷电路板(PCB)行业。2018年公司锂电铜箔营收占比超过93%,公司的盈利能力和发展潜力可以说主要取决于锂电行业的发展。

而近年来,随着石油价格的提升和人们环保理念的加强。新能源汽车越来越受到重视,锂电池凭借着能量密度高、寿命长等优势逐步成为了新能源汽车的主流电池。根据GGII(高工产研锂电研究所)统计,2018年全球锂电市场产量同比增加21.81%,达到188.8GWh,2014年-2018年复合年增长率达27.12%。其中动力锂电增速最为强劲,2014年-2018年复合年增长率达66.87%,也成为了锂电行业的主流产品。

随着英国、德国、法国等部分发达经济体相继宣布计划在2025年-2040年禁售燃油车,新能源汽车替代燃油车是大势所趋,预计到2020年全球动力电池产量将达到246.3GWh。详见下表

2014-2020 年全球各终端锂电池产量分析及预测(GWh)

2014-2020-年全球各终端锂电池产量分析及预测(GWh)

(资料来源:GGII)

国内来看,根据GGII调研统计,2018 年中国锂电池市场产量同比增长 26.71%,达102.00GWh,中国在全球产量占比达 54.03%,目前已经成为全球最大的锂电池制造国。从应用来看,与全球市场一样,动力锂电仍是最主要的组成部分。

2014年-2020年我国锂电池产量分析及预测(GWh)

 

2014年-2020年我国锂电池产量分析及预测(GWh)

(数据来源:GGII)

随着新能源汽车积分制度正式实施,传统燃油车企业将加大对新能源汽车领域的布局,且大众、戴姆勒等外资企业在国内合资建设新能源车企,中国动力电池市场需求量将保持高速增长的态势。GGII预计,未来两年动力锂电产量年均增长将达到56.32%,到2020年动力锂电产量将突破158.8GWh。

受益于锂电池市场的快速发展,作为锂电池负极原材料的铜箔,需求也保持着稳步增长的趋势。据GGII调研统计,预计2018年全球锂电铜箔产量同比增长29.20%,达14.60万吨,增速低于同期锂离子电池的增速(锂离子电池轻薄化趋势导致铜箔厚度不断降低,超薄锂电铜箔应用比例逐渐增多,导致按质量计算,铜箔增速略低于锂电池增速)。GGII预计未来四年锂电铜箔的年复合增长率将达到 24%,到2020年产量将突破20万吨。详见下表

2013-2020 年全球锂电铜箔产量分析及预测

 2013-2020-年全球锂电铜箔产量分析及预测

(资料来源:GGII)

以国内市场看来,作为锂电池负极材料的铜箔,不仅随着锂电池市场快速发展,而且随着国内铜箔制造企业技术的成熟,产品逐步出口到日韩等发达国家市场,使得国内锂电铜箔市场发展速度要快于全球水平。GGII预计到2020年,国内锂电铜箔市场年均增长率在25%以上。

2013-2020 年中国锂电铜箔产量分析及预测(万吨)

 2013-2020-年中国锂电铜箔产量分析及预测(万吨)

(数据来源:GGII)

3. 行业现状

我国电解铜箔生产企业通过引进国外先进的生产设备以及自主研发取得的技术突破,逐步拉近了与世界先进水平的差距。锂电铜箔方面,目前国内领先锂电铜箔厂家已研发并量产5微米高性能极薄锂电铜箔。虽然国内铜箔行业技术进步很大,但在高性能锂电铜箔领域,我国生产企业与海外先进企业相比,无论是生产规模,还是工艺水平上,仍存在一定差距,日本早在2005年前就已实现3微米和5微米电解铜箔生产,近年来,部分日韩企业已经实现了1.5微米铜箔的生产。

国内主要铜箔供应商有诺德股份、超华科技、嘉元科技、华鑫铜箔等,其中诺德股份的锂电铜箔产品主要用于动力电池生产,少部分用于消费类电池和储能电池生产,其在国内动力锂电铜箔领域的市场占有率超过 30%,稳居国内市场第一。诺德股份的技术水平一定程度代表着国内主流锂电铜箔厂商的技术先进程度,2018 年诺德股份加大了6微米铜箔的生产,并实现了4微米铜箔的技术升级和产品应用,不断提升公司在同行业市场领先地位。2018 年,超华科技已具备目前最高精度6微米锂电铜箔的量产能力,并且成功研制出抗拉强度达 400-700MPa 的高抗拉强度锂电铜箔(目前锂电铜箔抗拉强度行业标准为大于300MPa,主要锂电铜箔厂家产品的抗拉强度在330-360MPa),在锂电铜箔抗拉强度问题上取得突破。

4. 行业前沿技术

使用极薄锂电铜箔制造动力电池,工序中最难攻克的是并不是极薄铜箔的制造,而是锂电池制造过程中的涂布与卷绕环节,产品品质最难攻克的是打褶、断带和高温被氧化。以宁德时代为代表的全球领先电池制造商率先研发设计出了专门用于6微米极薄铜箔的涂布机和全球首台6微米极薄铜箔高速卷绕机(宁德时代宣称),解决了上述工序难题,在电芯体积不变的情况下将活性材料的能量密度提升一定比例,从而加大电池续航里程。

格菲科创板研究院分析认为:整个产业链中,技术核心在中游锂电池制造环节,相应的锂电池生产商的利润率也高于上游铜箔生产企业,这也是上文提到的锂电铜箔定价权在下游电池生产商手中的原因。

5. 行业政策

随着新能源汽车补贴的下降,新能源汽车销量增长速度将会受到一定影响。同时,2019年6月24日,工信部决定自2019年6月21日起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》(下称《规范条件》),第一、第二、第三、第四批符合规范条件企业目录同时废止。《规范条件》对电池企业的产能和技术水平提出了要求,并强调进入企业目录的电池企业名单将作为相关政策支持(新能源汽车补贴)的基础性条件,而前四批入选的57家企业均为本土企业,将松下、三星、LG等日韩电池企业排除在外。随着《规范条件》的废止,宁德时代、比亚迪将面临竞争压力将会增加,而嘉元科技严重依赖于宁德时代等国内锂电客户,下游客户竞争压力的增大将不可避免的传递到嘉元科技身上。

市场地位

我国锂电铜箔供应商主要有诺德股份、超华科技、灵宝华鑫、嘉元科技等,其主要产品及客户信息如下表:

公司名称

主营业务

主要产品名称

主要客户

优势

诺德股份

锂电铜箔及锂电池材料开发

6-20微米锂电铜箔、12-210 微米铜箔、 105-210 微米屏蔽用铜箔以及低轮廓电解铜箔等

宁德时代、比亚迪、国轩高科、天津力神、LG 化学等

国内最大锂电铜箔生产商,产品种类齐全

超华科技

锂电铜箔、各类覆铜板等电子基材和印制电路板(PCB)

印制电路板、覆铜箔板、铜箔,具备最高精度 6微米锂电铜箔的量产能力

飞利浦、美的、健鼎科技、 景旺电子、生益科技、崇达技术等国内外电子企业

产品种类丰富,PCB行业领先

灵宝华鑫

锂电铜箔

可生产5-70微米锂电箔及9-105微米电路板箔

松下电工、LG 化学、三星 SDI 等国际知名企业,CATL、比亚迪等国内知名厂商

产品质量控制能力强,主要供应国外客户

嘉元科技

各类铜箔主营锂电铜箔

6微米锂电铜箔和7-8微米锂电铜箔

宁德时代、宁德新能源、比亚迪、孚能科技等知名锂电池制造商

6微米锂电铜箔方面具有先发优势

(数据来源:公司年报、招股说明书)

2018年嘉元科技产品净利率远高于主要竞争对手(原因见下文财报解读),因灵宝华鑫无详细公开数据,本次选择诺德股份(铜箔业务营收占比84%)和超华科技(铜箔类业务营收占比60%2018年数据进行对比,具体数据见下表:

项目

诺德股份(万元)

超华科技(万元)

嘉元科技(万元)

营业收入

232,143.68

139,342.91

115,330.56

净利润

12,591.99

3,439.31

17,643.11

毛利率(%)

26.44

16.88

27.21

净利率(%)

5.42

2.47

15.3

资产负债率(%)

66.28

43.85

30.59

(数据来源:公司年报、招股说明书)

嘉元科技主要客户为宁德时代及宁德新能源,2016-2018年度前五大客户占比分别为60.95%62.77%77.17%,详见下表:

年度

序号

客户名称

主要销售产品

销售收入(万元)

占公司营业收入的比例(%)

2018

年度

1

宁德时代新能源科技股份有限公司

锂电铜箔

43,142.55

37.41

2

宁德新能源科技有限公司

20,359.23

17.65

3

深圳市比亚迪供应链管理有限公司

15,157.22

13.14

4

孚能科技(赣州)有限公司

5,301.32

4.6

5

星恒电源股份有限公司

5,035.44

4.37

合计

88,995.75

77.17

2017

年度

1

宁德新能源科技有限公司

锂电铜箔

15,419.09

27.23

2

宁德时代新能源科技股份有限公司

14,038.26

24.79

3

深圳市慧儒电子科技有限公司

2,475.55

4.37

4

星恒电源股份有限公司

1,971.84

3.48

5

深圳市雅韵通电子科技有限公司

1,642.99

2.9

合计

35,547.73

62.77

2016

年度

1

宁德新能源科技有限公司

锂电铜箔

12,957.64

30.94

2

宁德时代新能源科技股份有限公司

6,771.96

16.17

3

天津力神电池股份有限公司

2,765.03

6.61

4

星恒电源股份有限公司

1,610.97

3.85

5

国安盟固利

1,417.20

3.38

合计

25,522.80

60.95

(数据来源:公司年报、招股说明书)

通过对嘉元科技营收构成、技术水品、市场份额和重要供应商分析,格菲科创板研究院认为:公司的核心竞争力是,能够顺应主流客户(宁德时代、宁德新能源、比亚迪等锂电池企业)的新产品研发步伐,及时完成了6微米锂电铜箔的量产准备和产能建设。因6微米锂电铜箔刚开始批量应用于锂电池,主要铜箔生产商(诺德股份等)产能建设不足,导致行业内产能有限,产品处于供不应求状态,使得嘉元科技净利率处于行业较高水平,但随着其他锂电铜箔生产企业产能的逐步释放,后续是否能够保持存在较大不确定性。

竞争优势

通过对嘉元科技营收构成、技术水品、市场份额和重要供应商分析,格菲科创板研究院认为:公司的核心竞争力是,能够顺应主流客户(宁德时代、宁德新能源、比亚迪等锂电池企业)的新产品研发步伐,及时完成了6微米锂电铜箔的量产准备和产能建设。因6微米锂电铜箔刚开始批量应用于锂电池,主要铜箔生产商(诺德股份等)产能建设不足,导致行业内产能有限,产品处于供不应求状态,使得嘉元科技净利率处于行业较高水平,但随着其他锂电铜箔生产企业产能的逐步释放,后续是否能够保持存在较大不确定性。

内容创作:格菲科创板研究院

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