华特股份多空观点:高技术产品占收入占比不到50%,一半收入来自传统产

用户:糊涂仙发表于:07/10 16:55

华特气体主要生产销售工业气体,工业气体可分为普通工业气体和特种气体,大宗气体主要包括氧气、氮气、氩气、工业氨气等,特种气体主要包括电子气体、高纯气体和标准气体,如高纯六氟乙烷、高纯四氟等氟碳类气体、光刻气、高纯二氧化碳等。 普通工业气体产销量大,对纯度要求不高,的生产工序仅为充装,工艺较为简单,产能主要受专业运输能力影响。 特种气体产销量虽小,但根据不同的用途,对不同特种气体的纯度或组成、有害杂质允许的最高含量、产品的包装贮运等都有相对严格的要求。很明显,特种气体属于高技术、高附加值产品,代表着该华特的核心技术,更能体现华特的技术先进性。招股书一直表示以特种气体业务为核心,主要从事六氟乙烷、四氟化碳、高纯二氧化碳、一氧化碳等特种气体业务。但是报告期内,华特气体的特种气体业务收入分别为34,889.65万元、36,867.86万元和38,999.22万元,占华特主营业务收入的比例分别为53.58%、47.18%和48.10%,整体上特种气体业务占比逐步减小,而且最近两个年度贡献收入已经不足一半,且特种气体中,高技术含量特种气体营收占比很低,单一气体营收贡献小,产品整体技术水平低。

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  • 目前,华特股份进入了英特尔(Intel)、美光科技(Micron)、德州仪器(TI)、海力士(Hynix)等全球领先的供应链体系,实现科技成果与产业的深度融合。未来,华特股份除继续巩固现有产品技术优势和市场优势外,还将重点利用现有资源和技术基础,持续加大研发力度,完善品质管理,逐步开拓更为广阔的特种气体市场。

  • 华特股份的产品质量得到了海外客户,包括海外大型气体公司的认可,是国内少数实现了产品出口的气体公司。华特股份产品通过国际气体公司,如液化空气集团、林德集团等公司出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等50余个国家和地区,形成了“境内+境外”的全球销售网络,既能有效促进产品销售、提升公司产品影响力,又能在信息、渠道等方面实现优势互补与资源整合,不断增强华特股份的核心竞争力。

  • 据有关机构披露,先发优势下华特股份与客户的联系更加紧密,甚至参与到客户的新产品研发中,对市场前沿需求的把握更加准确,能迅速根据客户的需求,确立贴合市场、行业领先的研发方向,保持研发的持续先进性。此外,华特股份的核心技术人员参与了国家重大科技专项中《高纯三氟甲烷的研发与中试》、广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点项目《平板显示器特种气体项目》等重点科研项目,研发团队实力突出、经验丰富,有效保障了华特股份研发项目的推进。

  • 目前特种气体行业正面临蓬勃发展阶段,5G和芯片是目前两大热门主流概念,也是国家重点扶持的产业,特种气体是芯片集成电路的成膜、蚀刻、掺杂、气相沉积等多个工艺环节的重要原材料。随着5G时代的到来,芯片技术被广泛应用于各大新兴领域,未来也将推动特种气体行业呈现“爆发式”的增长。

  • 华特气体成立20年来,根据市场需要,持续不断地研发出新产品,替代进口,以满足国家产业发展的需要。华特气体将半导体集成电路生产的关键气体六氟乙烷的纯度从99.9%提升至99.9995%,此项技术打破了国外气体公司的垄断,这一成就让华特气体成为特种气体行业当之无愧的全国“隐形冠军”,而领导技术研发的总经理傅铸红也因此获得南海区“大城工匠”称号。

  • 考虑到消费品市场巨大的市场空间和我国快速的消费升级需求,华特股份利用高端特种气体的技术和产品进一步向医疗、食品等应用领域进行延伸。在产品质量、稳定性、安全性得到充分保障下,华特股份获得了国内为数不多的氧化亚氮食品添加剂生产许可证。为了抢占更多的市场份额,华特股份还将推出气泡水、用于奶油发泡的小气弹等多个消费类气体,确立国内消费类气体的先行者地位。

  • 客户对工业气体产品的种类需求丰富,由于成本控制、仓储管理等方面因素影响,客户更希望气体供应商能够销售多类别产品,并且提供包装容器处理、检测、维修及供气系统的设计、安装等专业化的配套服务,从而满足其一站式的用需求,这对气体公司的综合服务能力要求较高。目前华特气体满足一站式的服务,而国内较少有公司满足此条件,竞争压力较小。

  • 分析检测的重要性在于,由于气体“看不见、摸不着”的特点,其质量达标与否完全依赖于分析检测结果,且贯穿气体合成、纯化、混配的全生产过程;而其难点在于,由于下游客户,尤其是集成电路等高端领域客户,气体质量稍有偏差将严重影响自身产品,但其通常不具备检测能力,因此精确的分析检测能力是通过下游客户认证的关键之一,公司对多种气体的检测精度可达0.1ppb(0.1*10-9),且对重组分、百分比浓度含氟量等行业难题均建立了有效的检测方法,检测能力处于行业领先水平。

  • 特种气体市场快速增长:根据卓创资讯统计,2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,2017年中国的特种气体市场规模达到约178亿元,且预期此后5年仍将以平均超过15%的年增长率高速增长,到2022年中国特种气体市场规模将达到411亿元,特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力。而在全球范围内,特种气体同样保持了较高的增速,2017年全球特种气体市场规模达241亿美元,较2016年同比增长11.55%,特种气体市场空间广阔。

  • 目前公司立足佛山,并通过在深圳、中山、江门设立子公司,基本实现了珠三角乃至广东省地区的网络覆盖。深耕珠三角市场的同时,公司还在湖南、江西、浙江等地设立了5家子公司,辐射范围逐步向华东、华中乃至全国扩散,营销网络建设日趋完善,市场渗透率、客户服务质量不断增强。

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  • 华特气体招股书把自己描述为打破法液空、林德、普莱克斯等全球巨头垄断的民族厂商,并列举了长长一串下游客户名单。这些客户在芯片制造、LED面板行业如雷贯耳,甚至公司还拉上了德州仪器、阿斯麦这样的国际巨头来为自己站台。但招股书并没有详细披露这些下游客户所采购的特气种类、数量,比如说客户是采购了华特的高纯四氟化碳,是采购了用于光刻的Kr/F/Ne混合气,还是只是普通的工业保护气体和标准气体?

  • 因为电子特气是工业气体中毛利润最高的,这家公司如果提交注册科创板,必然是极有价值的投资对象,但是翻看华特气体的招股书却发现,公司近三年毛利润率却仅仅为32%!其**气的毛利率不到40%,而同样服务于芯片制造的南大光电旗下全椒特气业务毛利率却高达62.35%。这种盈利能力的差距,让人对公司的前景担忧啊,感觉投资价值不大。

  • 由于华特特种气体的主要客户为大规模集成电路、新型显示面板等高端领域,这使得华特气体的初始估值能保持在金宏、和远估值以上的水平,但是从2016-2018年间华特特种气体的营收占比趋势变化来看,是令人担忧的,其占比从2016年的53.58%下滑到了2018年的48.1%,尽管其绝对规模在增长,但是总体营收增长的幅度亦从2017年的19.63%下滑至2018年的3.94%。

  • 裴友宏,华东化工学院本科学历,华特股份研发中心总工程师,持股比例0.04%,年薪26.8万元;陈艳珊,华南理工大学硕士学历,华特股份研发中心项目负责人,年薪24.2万元。相比之下,控股股东石平湘年薪为3.96万元、其女儿石思慧,华特股份副总经理,年薪28.01万元,可以说创始人兼控股股东石平湘先生对科研人员是足够尊重的,但是从研发投入来看,尽管同行都处于较低的水平,但作为特种气体研发、销售的企业华特还需要进一步地提升,不然进口替代就仍然是一件遥远的事情。

  • 公司生产的多为危险化学品,国家对危险化学品的生产、储存、使用和运输都制定了相关法律法规,并通过质量技术监督、安全生产监督管理、运输管理等相关部门进行监管。如果公司的安全管理制度未得到有效执行或者个别员工疏忽导致操作不当,存在发生安全生产事故的风险,将影响公司的生产经营。

  • 随着特种气体国产化水平的不断提高,一方面公司的成熟产品可能将会面临更激烈的市场竞争,另一方面公司将在更多领域与国外大型气体公司产生直接竞争,竞争环境的变化可能带来产品价格的波动。此外,技术的重大突破、下游产业发展趋势的变化都可能对供需产生影响,进而造成产品价格的波动。

  • 原材料主要采购自空分气体企业、金属冶炼企业、化工企业、生产粗产品的气体公司等,据招股书知,公司的原材料价格受去产能等因素影响,存在不同程度的波动。如果公司上**业的市场环境发生变化,对供需关系造成影响,将造成公司原材料价格的波动,进而对成本、毛利率产生一定影响。

  • 公司特种气体产品的主要客户为大规模集成电路、新型显示面板等高端领域客户,其生产过程精细化程度高,对气体产品的稳定度要求极高,例如应用于集成电路晶圆加工生产线的气体,纯度或杂质含量百万分之一级的细微波动就会对整条生产线产品良率造成不利影响。而这些领域客户的产线价值极高,尽管公司已掌握特种气体生产全流程的核心技术,品质管控能力较高,并通过了客户严格的审核认证,但如果由于某些原因导致公司产品的质量不稳定,将导致产品质量**或诉讼,面临巨额赔偿的风险。

  • 2016年、2017年和2018年,公司的境外主营业务收入分别为15,042.24万元、13,207.35万元和16,022.67万元,占主营业务收入的比例分别为23.10%、16.90%和19.76%。公司外销收入主要结算货币为美元,随着近期贸易战以及人民币兑美元汇率的变化情况,对华特气体的营收造成较大的不利影响。

  • 随着公司销售规模的持续增长,公司期末应收账款余额逐年增加且维持在较高水平,2016年末、2017年末和2018年末,公司应收账款余额分别为20,932.53万元、19,390.69万元和21,253.46万元,占同期营业收入的比例分别为31.85%、24.64%和26.00%。尽管公司账龄在1年以内的应收账款占比达90%左右,且公司应收账款历年回收情况良好,但如果公司催收不力或客户财务状况出现恶化,公司将面临一定的坏账风险。

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