新光光电多空观点:实际控制人控制不当的风险

用户:偏执成瘾发表于:07/11 17:08

新光光电董事长、总经理康为民直接持有公司67.30%股份,通过哈博永新间接持有公司0.18%股份,合计持有公司67.48%股份,康为民妹妹康立新直接持有公司7.57%股份,并担任公司董事。康为民、康立新合计持有公司75.05%股份,为公司实际控制人,其余股东持股不超过5%。若新光光电实际控制人不能良好地约束自身行为,通过行使表决权或其他方式对公司发展战略、经营决策、人事安排等重大事项进行不当控制,从而影响公司决策的科学性和合理性,将有可能损害公司及其他股东的利益。

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  • 国内需求随着空军、海军、陆军及火箭军对导弹需求的数量和指标的要求不断提高,导弹产业的规模及技术水平将得到进一步发展。近年来,全球局势的不稳定性逐步加剧,一定程度上引起各国对国防军备的重视,我国进入21世纪后的导弹出口量增长较快,出口排名从2007-2011年间的第8名跃居2012-2016年间的第4名,出口量增幅明显,从1954枚导弹出口量增长至3975枚,体现了我国导弹产业链日趋完善,导弹性能逐步获得认可。

  • 公司成立于2007年,在董事长康为民为核心的技术团队带领下,拥有多项主营业务相关前沿技术,并于2006年获得了国防科学技术进步一等奖。公司具备多品种、系列化高端军用产品的研发和批产能力,已为多个重点型号导弹提供了高性能批量产品,得到航天科工集团、航天科技集团等央企军工集团客户的高度认可。公司产品主要围绕导弹产业链中的光电制导系统,其成本占导弹总成本约15%-45%,且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高,技术附加值与毛利率较高,因此公司业务产品处于导弹产业价值链较高位置。伴随当前全球导弹市场需求量的稳定增长,公司发展前景广阔。

  • 制导控制系统是导弹核心部件,可占导弹成本40%以上,光学制导系统是精确制导系统的重要组成部分。公司解决了高速极端恶劣条件下造成的传统红外成像制导系统没有办法像平常一样工作的难题,目前公司已承担4项光学制导系统的研制,已具备研制光学制导系统的能力,同时正在承担多项光学制导系统组件研发产品项目。公司立足航天科工、航天科技集团,并积极拓展新客户,预计随着研发项目批产,将成为公司重要的业绩增长点。

  • 光学目标与场景仿真系统为光学制导武器的研发、测试及验证提供光学动态目标或场景,其应用可以有效节省实弹打靶成本、显著缩短研制周期、大幅降低研发成本。公司成立以来已累计交付50余台套光学目标与场景仿真系统,工程化经验丰富。目前产品已成功应用于多个国家重点型号导弹的研制,并可根据需求的变化进行升级,具有良好的可扩展性。

  • 公司专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案,具备多品种、系列化高端军用产品的研发和批产能力。公司生产的光学目标与场景仿真系统国内领先、光学制导系统国内先进、光电专用测试设备高效稳定,应用于导弹的研发、生产、测试及服役期间的检测,或将直接受益于以导弹为代表的先进武器装备建设的定型列装。

  • 公司科研团队和研发实力突出,实际控制人康为民曾任目标仿真与测试技术研究所所长,持有上市公司67.48%股权;公司拥有108名研发人员,并聘请9名哈工大等单位专家为公司科研创新提供技术支持,累计承担了110余项科研和工程项目。立足航天,公司是光学目标与场景仿真、光学制导的核心供应商。公司科研团队和研发实力突出,人才杰出,技术水平高超,承担众多国家的大项目,又是核心供应商,妥妥的好公司。

  • 新光光电做的产品是高精尖的军用品,具体的产品分为4大块,分别是光学目标与场景仿真、光学制导系统、光电专用测试设备、激光对抗系统,核心产品从光学制导系统变成了光学目标与场景仿真。新光光电研制的光学目标与场景仿真系统能够用于武器装备研制的全过程,应用于武器装备研发的不同阶段,可以覆盖可见光、红外、激光及毫米等波段,已经成功应用于多个国家重点型号的研制。2018年这块业务占据营收的60.04%,而2016年仅有13.76%,可以看出公司的光学目标与场景仿真业务增长迅速。

  • 公司在科创板上市募集的资金均围绕主营业务进行投资安排,符合国家产业政策导向、市场需求以及公司自身优势的内在要求。募集资金投资项目的实施是稳步推进公司发展战略的重要举措,有利于公司加快引进高端技术人才、提升研发和自主创新能力、增强持续盈利能力和抗风险能力,从而进一步提高公司的市场竞争力,有助于推动公司奔向更大的舞台。

  • 新光光电属于军工电子信息行业,这个行业生产的军工电子信息产品以满足国防建设的需要为目标,对质量要求十分严格,同时相关产品多数为定向研制,需要根据客户的要求进行设计、开发,企业必须具备较强的技术储备和自主创新能力。因此,军工配套企业为满足军工客户的高要求,既需要投入大量的人力、物力,又需要在科研、技术创新方面拥有强大的实力,技术壁垒较大,外部竞争者不易进入,产品利润较高。

  • 公司建立了以科技应用为驱动的创新机制。科研技术工程化应用是公司核心竞争力的主要方面之一,公司时刻关注光电领域科技发展的最新动态,及时跟进总体单位的最新科研需求,结合科研项目执行过程中遇到的技术难点不断攻坚,提高科研成果应用能力,充分发挥创新作为科技应用的引擎作用,从而实现科技创新与科技应用的深度融合。

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  • 新光光电生产产品主要包括场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等,为导弹的研发和生产提供相应产品和服务。虽然从招股书披露的内容来看,新光光电所涉及行业看起来很高大上,但正因所涉军工行业,客户多为在军工系统地位非常重要的国有大型企业,这种行业特性也决定了其在产业链中话语权基本较小,盈利能力高低受大客户态度所左右,明显的大客户依赖现实导致公司近年来的毛利率出现明显下滑,更为重要的是,公司的财务数据还存在很多瑕疵。

  • 从新光光电披露的前五大客户情况看,中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国航空工业集团、中国电子科技集团等均为大型国有企业,针对这些大企业的销售基本构成了新光光电所有营收来源。2016年至2018年,前五大客户占营收比例分别高达98.59%、98.18%和95.33%。因大客户的强势地位,直接导致新光光电在回款方面几乎没太多话语权,使得应收账款占当期营收比例非常高。招股书披露,2016年至2018年,新光光电应收账款和应收票据占当期营业收入的比例分别高达68.95%、121.04%和98.27%,由此看出新光光电在产业链中没有话语权。

  • 公司应收账款余额居高不下,新光光电在招股说明书中将这一点列为财务风险,称“未来随着公司营业收入的增长、经营规模的扩大,应收账款余额有可能进一步扩大”,如此表述意味着,应收账款居高不下是一个短期很难解决的问题。我们知道,在企业经营过程中,应收账款占比过高会对企业的资金链带来较大压力,一旦其中某个环节发生风险或意外,则会导致企业经营状况变得很不稳定。更为重要的是,应收票据及应收账款持续增加、回款不及时也会加大坏账风险,进而对公司的经营成果造成不利影响。数据显示,2016年至2018年,公司应收账款的坏账准备由期初的795.74万元上升至2569.62万元,呈逐年大幅攀升态势。

  • 新光光电在2016年至2018年营收实现1.59亿元、1.82亿元和2.08亿元,2017年、2018年同比增长14.81%、14.48%的情况下,净利润表现波动明显,分别实现6684万元、4019万元和7263万元,其中2017年同比下滑了39.86%。对于2017年的业绩下滑,虽然公司称因计提以权益结算的股份支付3460万元导致净利润出现了下滑,可若将2018年与2016年净利润相比较来看,其增幅并不大,仅约为8.7%。由此来看,公司在营收持续增长下,净利润表现是未能同步跟上的,业绩表现波动较大。

  • 2016-2018年,公司应收账款账面余额分别为10159.11万元、17012.33万元和15801.24万元,应收票据账面余额分别为773.70万元、5022.32万元和4679.59万元,合计占同期营业收入的比例分别为68.95%、121.04%和98.27%,仅就应收账款占营收比重就高达64.07%、93.45%和75.82%,应收账款占比高说明公司收到的现金很少,大部分都拖欠着,也从侧面说明了公司的议价能力弱。如果后期应收账款收回来的不及时,公司又急需现金周转,那么公司的生产经营会受到很大的影响。

  • 2016-2018年,公司前五大客户销售收入分别为15633.35万元、17873.12万元和19867.70万元,占同期营业收入的比例分别为98.59%、98.18%和95.33%。尤其是对第一大客户中国航天科工集团,2016-2018年对其销售额分别为11224.82万元、占比70.79%,11645.70万元,占比63.97%,12246.35万元、占比58.76%,虽然占比有所下降,但始终超过50%。公司不光客户集中度高,毛利率还逐年下降。2016-2018年公司毛利分别为11457.06万元、11886.30万元和10126.91万元,毛利率分别为72.25%、65.29%和48.59%,均呈逐年下降趋势,而且下降幅度还挺大,公司产品竞争力弱呀。

  • 公司产品分为光学目标与场景仿真、光学制导系统、光电专用测试设备、激光对抗系统,2018年之前核心产品是光学制导系统,2018年核心产品变为了光学目标与场景仿真,2018年光学目标与场景仿真业务占营收的60.04%,而2016年仅有13.76%,有意思的是,在这一段时间,公司的营收与归母净利润的变化并不明显,光学目标与场景仿真与光学制导系统业务并非是同生共死互相激励的关系,而是你成长起来了,那么我就萎缩了。尽管公司的客户主要都是军工企业,所从事的事情科技含量也非常高,产品的毛利率高、净利率表现优异,但是成长性令人忧虑。

  • 2018年每股净现金流量为-0.09元,连续两年为负值。公司的货币现金持有量下滑明显,2016—2018年货币现金分别为7230.52万元、3120.26万元、2451.41万元,下降幅度较大。而公司2016—2018年负债总额分别为34176.86万元、31040.61万元和14606.02万元,其中流动负债占负债总额的比例分别为99.80%、94.79%和89.07%。公司持有货币现金少,负债总额高,抗风险能力弱,这会对公司以后的生产经营造成不利影响。

  • 新光光电应收款项金额占比过大,负债总额较大,而能自由使用的货币现金逐年大幅减少,每股经营性现金流净额小。由于新光光电军工客户回款相对滞后,而公司需要及时支付供应商款项、员工薪酬及相关税费。若未来公司经营活动现金流量状况无法改善,且公司不能通过其他渠道及时筹措资金,将直接影响公司经营业务发展。同时公司如果不能逐步提高应收票据及应收账款管理水平,将有可能出现应收票据及应收账款持续增加、回款不及时甚至出现坏账风险,导致公司回款压力剧增,经营资金链吃紧,从而对公司经营成果造成不利影响。

  • 公司对应收票据的管理不规范,会计报表执行不严谨。2016年和2017年新光光电对应收票据不计提坏账准备,2018年公司进行了会计政策的更正,对2016年和2017年财务报表进行了追溯调整。应收票据计提坏账准备追溯导致了对2016年、2017年、2018年的利润的影响分别为-32.88万元、-180.03万元、-206.99万元。公司应收票据管理不规范,会计报表执行不严谨,对公司会造成不利影响,会影响公司利润。

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