光峰科技多空观点:固定资产减值风险

用户:岁月的舟楫发表于:08/06 17:20

公司固定资产主要由用于外租影院的激光光源、用于生产测试的机器设备等构成。2016-2018年,固定资产账面价值分别为9,264.28万元、26,923.26万元和39,965.19万元,占资产总额的比例分别为18.79%、25.95%和19.27%。激光电影放映设备行业的竞争格局如发生显著变化、激光显示技术与产品如出现重大升级革新,可能导致公司固定资产未来可收回金额低于其账面价值,进而导致固定资产出现减值风险,对公司盈利状况造成不利影响。

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  • 公司管理层能力卓著,有着丰富的阅历,会带领光峰走向更大的舞台。公司创始人、董事长李屹博士是激光显示领域的知名专家、2018年国家重点研发计划“战略性先进电子材料”专项的首席负责人;公司总经理薄连明是显示产业的知名领军人物,加入光峰科技前曾担任华星光电董事长、TCL集团总裁等多个重要职务,帮助TCL在全球彩电市场中成为仅次于三星、LG的出货量第三的电视制造企业;公司副总经理李璐曾担任TCL多媒体科技控股有限公司副总裁、TCL集团白家电事业部总经理。

  • 2019年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-1,454.34万元,较2018年同期增加1,247.52万元,增幅46.17%,主要原因为公司经营规模扩大带动产品销售、租赁服务等各项收入和利润增加,同时加强应收账款管理,回款情况良好导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。2019年上半年公司营业收入较2018年同期增加50.69%,2019年6月末公司应收账款净额仅较2018年末增加21.20%,公司运营能力变好。

  • 2019年1月1日开始,公司享有中光巴可的股东权利,中光巴可的业绩对公司投资收益产生影响。中光巴可于2018年四季度开始开展业务,运营前期因增设海外分支机构、营销网络建设、市场开拓、组建业务团队、建设IT系统、采购备货生产等因素的影响,导致2019年上半年亏损,致使公司出现投资亏损345.83万元,影响公司净利润,使公司的盈利能力下降。

  • 2019 年 1-6 月,公司实现营业收入 85,335.70 万元,较 2018 年 1-6 月增长 50.69%,主要系累计装机量上升导致影院光源租赁服务收入增长,以及新产品的推出及原有产品的市场增长导致产品销售收入增长所致。2019 年 1-6 月,随着公司业务规模的扩大,营业利润、利润总额和归属于母公司股东的净利润分别为 12,304.72 万元、12,434.60 万元和 6,657.96 万元,较 2018 年同期增幅分别为 38.54%、41.68%和 40.18%。公司上半年经营状况向好,对以后的生产经营有利。

  • 得益于在产品技术和布局上的优势,光峰科技业绩在近年来实现快速增长。2016年至2018年3年间,光峰科技营业收入分别为3.55亿元、8.06亿元以及13.86亿元,净利润分别为1802万元、1.13亿元和2.12亿元。营业收入的快速增长,让光峰科技建立了在激光显示领域的领军地位。中国电影发行放映协会数据显示,光峰科技激光电影放映机光源市场占有率约60%。而奥维云网发布的数据则显示,2018年光峰科技在激光电视光机、激光商教投影机光机领域的市场占有率分别为30%和28%。

  • 光峰科技成立后,公司潜心研究ALPD荧光激光显示技术,此前激光显示始终无法进入产业化应用,而公司首创的ALPD技术通过采用氮化镓基蓝光激光器,将激光的高亮度与荧光的高性能相结合,克服了激光显示技术原本存在的技术难题,成功实现激光显示技术产业化。2013年,光峰科技推出了100英寸激光电视,2014年推出了ALPD激光电影放映厅,而在2017年,公司又推出了万元内100英寸激光电视的技术解决方案。

  • 光峰科技近年来业绩高速增长,2017年和2018年,其营业收入分别同比增长1.27倍和72.01%,而净利润增速则分别为5.27倍和87.43%。光峰科技拥有原创技术,其产品在行业内有较强的技术壁垒,未来在激光电视、激光投影市场的增长值得期待。

  • 2016-2018年年末其存货账面余额分别为1.92亿元、3.18亿元和3.65亿元。根据公司解释,其保持较高存货余额的主要原因是DMD芯片、镜头等物料的生产周期较长,大约需要提前3-4个月备货,并锁定产能。2016-2018年,光峰科技的营业周期从270天下降至168天,存货周转天数及应收账款周转天数均有显著下降,表明存货的增加并未导致公司运营效率下降。公司2016年至2018年经营性现金流净额分别为-0.43亿元、-1.15亿元、1.18亿元,近三年也处于迅速改善中。

  • 2016-2018年期间,在光峰科技的毛利率逐步上升的同时,公司的销售净利率也由5.08%上扬至15.27%,主要原因是公司规模的扩大伴随着各项主要费用率的下降。光峰科技的销售费用率从2016年的11.95%下降为2018年的7.39%;研发费用率从2016年的19.76%下降为2018年的9.79%;管理费用率在2018年受1260.13万元专业服务费及2233.80万元股份支付费用的明显正向影响下达到6.90%,仍低于2016年的7.18%。这说明光峰科技仍具有比较明显的规模效应,融资到位后的扩张或会导致其单位销售的盈利能力继续加强。

  • 根据数据计算,2018年光峰科技的净资产收益率为45%,属于极高的水平了,但仍较2017年176.97%的水平大幅下滑。其主要原因是公司在2018年进行了大额股权融资,归属母公司股东权益从2017年年末的7000多万元上升为2018年年末的7亿元以上。这极大降低了公司的财务杠杆,导致公司的权益乘数从2017年年末的12.85下滑至2018年的3.96%,光峰科技顺利登陆科创板,其获得的股权融资将进一步降低其财务杠杆。

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  • 为持续增强公司的研发实力、提升管理水平,在优化现有人员结构的基础上,公司仍将继续吸纳优秀研发人员和管理人员,且保持有竞争力的薪酬水平,因此薪酬费用可能进一步上升;综合毛利率随家用类产品收入占比的继续上升以及市场竞争环境的影响有可能进一步下降;所得税费用预计随利润总额的上升而增加。此外,如美元汇率的不利变化导致汇兑损失扩大、中光巴可业绩增长低于预期导致投资损失扩大,也都将影响公司的盈利水平。因此,如公司产品销售收入增长带来的盈利无法抵消前述刚性成本和费用的增加、汇兑损失及投资损失的扩大、毛利率下降、所得税费用增加等不利变化的影响,公司将面临业绩继续下滑的风险。

  • 职工薪酬、房租、折旧摊销费等刚性费用的增加,汇兑损失、新增投资损失以及所得税费用的增加,激光投影整机产品毛利率有所下降,导致公司2019年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润出现了下降。上述部分因素预计将对公司经营业绩产生持续性影响,使得公司利润减少,盈利能力下降。

  • 公司2019年上半年房租较去年同期增加837.19万元,主要系公司新租一处面积约3万平方米的厂房并于2019年5月投入使用,2019年1-4月公司同时承担新老厂房房租,及因业务规模扩大,公司及下属子公司新增租赁办公场所导致房租支出增加所致。公司2019年上半年折旧摊销费增加632.89万元,主要是新增了土地使用权,系公司拟建的位于深圳市南山区的总部研发中心地块,于2018年7月开始摊销,该土地使用权原值33,063.00万元,对折旧摊销的影响较大。2019年上半年房租租赁、折旧摊销等费用增加,公司利润减少,盈利能力下降。

  • 公司产品结构变化及部分产品毛利率波动会影响公司的业绩,使营业收入减少,利润下降,盈利能力变弱,同时,公司所处的经营环境和自身的经营情况也不太稳定,对公司正常的生产经营也会产生不利影响,而且,随着竞争的加剧,激光显示行业未来可能出现市场饱和、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞、行业周期性衰退等等一系列问题,对公司的生产经营产生消极影响。

  • 公司合并报表以人民币列报,公司存在外币结算业务,主要以美元结算。人民币兑美元的汇率波动,会对公司经营业绩造成一定影响。公司未来将重点拓展海外业务,以外汇结算的客户与销售将日益增多,汇率波动将直接影响产品的价格竞争力和外币收入,从而对经营业绩和盈利状况造成影响。2019年上半年财务费用增加944.64万元,主要系2019年美元汇率下跌形成汇兑损失,而去年同期美元汇率上涨取得汇兑收益。

  • 2019年上半年所得税增加986.60万元,主要系利润总额增加,同时激光电影放映机光源租赁服务的收入增长较快,其在毛利总额中的比重较2018年同期增加约10个百分点。因该项业务由子公司中影光峰承担,其所得税率为25%,高于母公司光峰科技的15%所得税率,影响了净利润水平。简单的说就是税率由15%提升至25%,导致公司交的所得税增加,利润减少,盈利能力下降。

  • 光峰科技主营激光显示核心器件与整机产品的研发、生产、销售与租赁业务,并为客户提供定制化研发制造服务,主要产品有激光光源、激光电影放映机、激光电视光机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机等。2019年上半年主营业务综合毛利率为40.03%,较2018年同期下降1.89个百分点,主要系激光投影整机受产品结构变化、部分产品价格波动的影响毛利率有所下降。公司毛利率下降,营收减少,利润减少,盈利能力下降,对公司以后的生产经营不利。

  • 2019 年 1-6 月,随着公司业务规模的扩大,营业利润、利润总额和归属于母公司股东的净利润分别为 12,304.72 万元、12,434.60 万元和 6,657.96 万元,较 2018 年同期增幅分别为 38.54%、41.68%和 40.18%。2019年上半年,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 4,160.46 万元,较 2018 年 1-6 月下降 24.76%,扣非净利润与净利润差距较大,公司对非经常性损益依赖严重,对公司以后的发展不利。

  • 公司2019年上半年期间费用增长较快,以薪酬、房租、折旧摊销费为主。期间费用的变动主要由职工薪酬、房租、折旧摊销费、财务费用等因素构成。期间费用增长较快,不管是何种原因造成,这都增加了公司的成本,减少了公司的利润,公司盈利能力降低,对公司未来的生产经营不利。期间费用增长较快,在一定程度上也反应了公司管理能力一般。

  • 光峰科技主营激光显示核心器件与整机产品的研发、生产、销售与租赁业务,并为客户提供定制化研发制造服务,主要产品包括激光光源、激光电影放映机、激光电视光机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机等。2016-2018年年末其存货账面余额分别为1.92亿元、3.18亿元和3.65亿元。根据公司解释,其保持较高存货余额的主要原因是DMD芯片、镜头等物料的生产周期较长,大约需要提前3-4个月备货,并锁定产能。行业的特性导致了光峰科技的存货金额较高。

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