睿创微纳多空观点:红外热成像仪在武器装备中得到广泛应用,市场前景广阔

用户:梢雁发表于:06/01 00:19

红外热成像仪的成像不需要可见光源,其以被动的方式探测物体发出的红外辐射,即使在完全黑暗、烟雾、粉尘的环境下也能探测到物体,可以全天候使用。因具有更好的隐蔽性和抗干扰性,目标识别能力强,所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用。意外着市场前景广阔,未来睿创微纳会受益颇多。

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  • 睿创微纳1280×1024 10μm非制冷红外焦平面探测器样品已经过公司研制评审环节确定研发成功。该探测器采用氧化矾技术,像元中心距10μm,集成百万像素阵列,实现片上14位数字输出,在30Hz工作帧频下,噪声等效温差(NETD)优于40mK。目前市场主流技术节点为17μm/12μm 像元中心距。更小像元中心距的焦平面探测器可提供更清晰细腻红外图像,满足大视场、远距离的应用场景需求,适用于边界安防、国土防卫、航空航天等高端应用场景。公司在12μm像元尺寸非制冷红外探测器技术的基础上成功研制出10μm像元尺寸产品,进一步丰富了公司核心技术储备,有利于增强公司核心竞争力,将对公司的长期发展战略产生积极影响。

  • 企业战略的明确让睿创微纳业务更加聚焦,像高德红外、大立科技除了非制冷红外热成像产品,还有制冷型红外热像仪产品,高德红外甚至通过并购将产业链延伸向武器系统领域。睿创微纳给自己的定位就是专注于非制冷红外热成像,公司技术研发布局重心更偏前端的核心器件探测器、机芯等,完成了自核心器件至高端武器系统的产业布局,公司前五大客户涵盖军工和民用市场,营业收入占比为67.39%,其中,来自于第一大客户海康威视科技的收入占比为22.07%。公司主营聚焦,未来潜力更大。

  • 即将爆发的自动驾驶(含沃尔沃、特斯拉等车型已经实现的高端辅助驾驶)市场,对红外传感仪器需求非常强烈。随着自动驾驶技术的普及,未来很多辅助驾驶功能很可能成为标配,比如自适应巡航、自动泊车、紧急情况下的自动刹车等。当这些原来“高大上”的技术降低身段普及到中低端车的时候,一个巨大的市场就打开了。所以,无需拘泥于法律什么时候放开自动驾驶,市场早就启动了。这对制造红外设备的企业来说是巨大的机会。

  • 不同于行业内很多企业引进国外技术进行产品加工,睿创微纳选择了更为困难的自主研发。从2009年公司设立到2013年,这七年时间是睿创微纳重要的核心技术培育期,在此期间内,技术团队先后突破了非制冷红外焦平面读出电路架构、高性能氧化钒薄膜材料、MEMS传感器工艺和真空封装这四个环节的关键难题,为实现非制冷红外焦平面芯片和探测器的产品化打下了技术基础。作为科技型企业,睿创研发人员有221人,占公司员工总数的37.39%,其中既包括多年从事红外技术开发的专家教授,又包括在国内外芯片产业从事开发工作多年的产业界专家。

  • 军用红外产品从上世纪70-80年代起逐步应用于海陆空战场,根据Maxtech International预测,2023年全球军用红外市场规模将达107.95亿美元。目前国际军用市场主要被欧美发达国家企业主导,但2012年后以睿创微纳、高德红外等为代表的中国企业在非制冷红外探测器技术上相继突破,打破了欧美的技术封锁,国内军用红外市场大力追赶正当时。民用领域,随着技术的发展以及红外产品成本、价格不断下降,红外热成像仪得到了广泛的应用,其增速远大于军用领域。根据Maxtech International预测,2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元。中国民用市场对红外热成像仪的需求也日趋旺盛,其中安防监控、汽车辅助驾驶是重要增长极。

  • 和其他高科技产品不同,红外热成像技术受到发达国家的限制,因此不存在国产化替代的问题。出于国家安全利益考虑,红外热像仪的竞争已演变成国家与国家间的竞争。发达国家对我国会实施严格的限制措施。例如美国对我国一直实行严格的禁运措施。美国厂商在中国仅出售热成像仪整机,或者在分辨率、帧数方面有限制条件的机芯组件。法国的探测器可以对中国出口,但实施最终用户许可制度,并且在高端产品上严格限制。不管是出于国家安全角度考虑,还是迫于国际形势,红外热成像仪的国产化都势在必行。

  • 非制冷红外成像行业具有较高的资质壁垒和技术壁垒,属于集光学、集成电路设计、传感器设计、MEMS工艺、计算机和物理学等多个学科为一体的技术密集型行业,行业具有较高的技术门槛。非制冷红外焦平面阵列探测器是从20世纪80年代在美国军方的支持下发展起来。由于非制冷焦平面探测器在军事方面的诸多应用,美国对中国一直实行严格的禁运措施。美国厂商在中国大陆仅出售热成像仪整机,或者在分辨率、帧频等方面有限制条件的机芯组件。法国的探测器可以对中国出口,但实施最终用户许可制度,并且在高端产品严格限制。受技术发展阶段所限,以往我国相关厂商主要依赖进口探测器或机芯进行整机组装。由于探测器或机芯成本占整机总成本的比例较大,因此过去国内非制冷红外产品企业在国际主流市场上并不具备真正的竞争力。国内过去主要在高校等研究机构进行一些材料、传感器和读出电路技术相关研究,但一直未能实现国产化批量供货,作为能够批量生产的企业,睿创微纳未来潜力巨大。

  • 与国际市场相比,我国军用市场由于底子薄,仍处在大力追赶阶段。近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段,包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场快速发展。国内军用红外热像仪属于朝阳行业,市场容量巨大。目前我国军队红外热像仪配备相对较少,近年来在国家积极推进军队信息化及武器装备现代化建设的大背景下,在军民融合式发展的战略引导下,一批自主创新企业通过攻坚,掌握了红外成像装备核心关键部件非制冷红外探测器的研发及生产,成功实现了红外热成像核心部件的国产替代,突破了欧美发达国家的技术垄断及产品禁运。未来国内军用红外市场将持续快速增长。

  • 睿创微纳是国内领先的红外热成像企业,成长性优异。产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统等,广泛应用于军用及民用领域。受益于下游应用的扩展以及国产替代进程的加速,公司获得高速成长:2016到2018年,营收增长538%、归母净利润增长近12倍,同时毛利率维持在60%以上。公司登陆科创板后,募集资金投向技术研发及产能扩建,将为公司的持续高增长再添动力。

  • 睿创新募投的项目实施对于突破国际红外成像技术封锁,提升我国红外成像产业地位,促进我国红外光电子特别是红外成像产业的健康持续发展具有重大意义和作用。目前,红外热成像仪的核心元器件——非制冷红外焦平面探测器已成功国产化并量产,但是终端应用方面,与欧美等发达国家相比,仍存在一定差距。而且,由于政治影响,国外政府有可能减少甚至禁止向我国出口红外成像产品。因此,要彻底摆脱国外的掣肘,发展具有自主知识产权的、自主可控的高性能、低成本非制冷红外焦平面芯片及模组势在必行。

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  • 从专利数量来说,睿创微纳与高德红外有一拼。但公司的技术核心人员,也就是公司的实际控制人马宏,在规模扩大或上市后,很可能研发精力会受到很大影响,招股说明书并未披露公司应对预案。发行后,马宏持股比例将只有15.57%,资本市场“野蛮人敲门”的压力陡增。两三年前万科遭遇宝万之争,其后,标准普尔、穆迪先后下调万科的评级展望为“负面”,近两年万科的净利润增长率显著落后于同行。如果有资本威胁睿创微纳的实控权,马宏作为正在成长期的睿创微纳的投研核心,其对于研发的专注度势必会下降。

  • 公司对第一大客户海康威视的依赖性十分严重,但是需要注意的是海康威视还是公司的最强潜在竞争对手。海康威视在2016年9月成立了杭州海康微影传感科技有限公司。该子公司是以MEMS技术为核心的红外探测器解决方案提供商,面向全球提供高性能、低功耗的红外探测器及机芯组件。海康微影建有一条净化面积达800平方米、净化级别高达十级的8英寸MEMS生产线,拥有业界一流的集成电路设计、MEMS设计、MEMS和IC封测工艺开发、应用产品开发以及销售服务团队。同时海康微影具备年产传感器晶圆一万片、各类视觉传感器百万颗以上的生产能力。海康微影其整体的实力同样不弱于睿创微纳,如果海康威视调整战略,实现内部供应,那么对于睿创微纳的未来营收将会造成沉重的一击。

  • 芯片行业有个摩尔定律(当价格不变时,集成电路上可容纳的元器件的数目,约每隔18-24个月便会增加一倍,性能也将提升一倍),苹果iPhone诞生后打了鸡血般的更新换代,这都是依靠持续创新保持领先地位活生生的例子,其背后是大量的研发投入。看科技企业后劲,一定要看其后续研发投入,如果躺在功劳簿上吃老本,这家企业很难保证未来的竞争力。睿创微纳近三年研发费用占各年度营业收入比重分别为29.78%、17.18%及16.94%,明显呈现逐年下滑的轨迹。与此同时,公司原有产品已是成熟产品,已经在快速降价。根据公司招股书披露,睿创微纳的探测器近三年降价39%,机芯降价27%,整机降价18%。睿创微纳解释称,“随着对主要客户的持续供货以及产品技术日趋成熟和生本降低,公司在订单量增长的同时逐渐降低成熟型号产品售价,因此平均单价下降。”很显然,如果优秀运动员随年龄增加逐渐退役,再不培养新的运动员,球队肯定无法保证未来的好成绩。睿创微纳就是这样的局面。公司的产品进入了成熟期之后,研发占比持续下降,如果不能研发出新的产品持续更新,竞争力无疑会走下坡路,未来的竞争力在何处?是不是公司终于熬到了可能上市这一天,未来还顾不上考虑,管它走不走下坡路。

  • 与大多数集成电路设计企业一样,睿创微纳采用Fabless运营模式,进行晶圆量产加工,采用该模式有效降低了公司的运营成本,提高了公司的资金使用效率。但是由于Fabless运营模式中,公司本身不具备芯片制造能力,须通过委外实现。同时,由于晶圆加工对技术及资金规模的要求极高,合适的晶圆代工厂商选择范围较为有限。在生产旺季,公司可能存在晶圆代工厂产能饱和,进而导致公司供货紧张的情况出现。此外,晶圆价格的变动对公司利润有一定影响,未来若晶圆代工价格出现上涨,将对公司的经营业绩造成不利影响。由于公司目前规模较小,采购量较低,对晶圆供应商及代工厂的议价能力较弱。

  • 2018年12月13日,深创投、国投创合、南靖互兴和潍坊高精尖增资入股,关注新闻的投资人都知道,就在这一天的一周前,高层宣布要在上海开辟科创板。有关睿创微纳的报道普遍认为,这些机构突击入股,仅仅是想借道公司登陆科创板,上市后套现走人,对公司发展没有实质支撑。他们将来陆续减持套现时,必将影响到公司股价波动。这些困扰,未来马宏和公司怎么应对?只有昔日辉煌,明日前景存疑,带着隐患前行的公司,资本市场的投资人如何去紧密跟随呢?

  • 睿创微纳的实控人是持股占比18%的第一大股东马宏,可是这位实控人的持股情况却在国家企业信用信息系统中隐身了,招股书对其实控人身份的认定有些可疑。据招股书披露,在2018年12月增资之后,睿创微纳的第一大股东是直接持有公司6,840.00万股,占公司总股本17.77%的马宏。除了上述对公司直接持股之外,通过参股分别持有占公司总股本0.75%和0.69%的员工持股平台,烟台赫几投资中心(有限合伙)和烟台深源投资中心(有限合伙),马宏还分别间接持有睿创微纳0.17%和0.06%的股份。因此马宏直接和间接持股合计占公司总股本的18.00%。招股书认定马宏为公司控股股东和实际控制人。可是根据从国家企业信用信息公示系统得到的信息,睿创微纳于2016年6月23日进行整体改制,在其登记的股东发起人变更信息中,却找不到第一大股东马宏的身影。睿创微纳实控人马宏的持股情况与国家企业信用信息系统的信息诸多不符,到底是存在招股书中未披露的股份代持?还是招股书披露的报告期内历史沿革与事实不符?

  • 2016 年、2017 年和 2018 年,按同一控制方对销售客户进行合并前,睿创微纳对前五大客户的销售金额合计分别为 4,440.64 万元、10,191.88 万元和 25,883.34万元,占公司当期主营业务收入的比例分别为 73.70%、65.45%和 67.39%;按同一控制方对销售客户进行合并后,公司对前五大客户的销售金额合计分别为5,127.21 万元、11,568.21 万元和 28,145.30 万元,占公司当期主营业务收入的比例分别为 85.10%、74.29%和 73.28%。客户集中度较高可能会对公司的生产经营产生不利影响:一方面,如果部分客户经营情况不利,降低对公司产品的采购,公司的营业收入增长将受到较大影响;另一方面,客户集中度过高也不利于公司提升议价能力。

  • 睿创微纳的同行——大立科技在14年间,其净利润仅从2004年的0.19亿元增长到了2018年的0.54,亿元,如果扣除非经常性损益,那么2018年的利润是0.38亿元,高德红外也好不到哪里去,2007年净利润1.04亿元,到了2018年1.32亿元,扣非0.88亿元,而2017年,仅有0.54亿元。所以,这个行业用现实的数据说明了成长性在这里就是天方夜谭。回溯高德红外、大立科技的发展历史时,会发现即便他们维持着较高的研发占比,但是依然需要调整业务结构,拓展除了红外热成像仪以外的产品,甚至高德红外搞起了房屋租赁,大立科技则是砍掉了视频监控业务同时拓展了巡检机器人业务。但是随着两家公司业务结构的调整,营收是越来越高了,但是落到实处的净利率则是越来越低,这不仅仅只是红外热成像仪产品规模上升导致毛利率下降所致,更多地则是公司由于主业的难以为继选择了一条并不熟悉的路途,但却不得不走下去。所以,面对这样的市场环境、行业现状,烟台睿创有这个能力改变吗?我认为不值得以身试险。

  • 睿创微纳于2016年4月30日整体变更为股份公司,当时睿创有限的净资产仅为31106.69万元、未分配利润为-4282.31万元,这意味着,公司在整体变更时还存在未弥补亏损情况。然而在不到三年的时间里,睿创微纳截至2018年年末的股东权益就已经达到了100599.77万元,刚好达到科创板申报要求的10亿元大关。资料显示,2016年3月15日,信熹投资和周雅琴以每出资额3元的增资价格合计增加的870万元出资,为公司带来2610万元的股东权益,2017年和2018年睿创微纳又进行了多次增资或股权转让。2017年4月12日,12位股东合计增加注册资本830万元,以每股5元的增资价格计算,股东权益再次增长4150万元。2018年4月9日,公司发生了报告期规模最大的一次增资,7位股东以每股10元的增资价格合计增加了2700万元注册资本,使得股东权益增长了2.7亿元,价格相比于一年之前增长了一倍。到了2018年12月进行了报告期内最后一次增资,本次由7位股东以10元的价格合计增加注册资本2500万元,股东权益再增2.5亿元。仅2018年两次大规模增资活动就使得股东权益增加了5.2亿元。正是多次增资才使得公司达到上市标准,对这样的公司还是远离比较好。

  • 从行业空间来看,目前红外热成像系统民用市场规模相对较小,占据全球市场40%的行业龙头FLIR年销售收入仅17.7亿美元,市值64亿美元,国内龙头公司高德红外目前红外成像产品收入仅6.2亿,占营收比重57%左右。根据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测,2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元,年复合增长率10%左右。由此看来红外成像行业空间相对较小,且增速并不高。目前行业龙头公司FLIR近4年营收变化不大,国内高德红外上市后也开始拓展武器弹药系统,因此红外成像行业天花板较低。

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