华兴源创多空观点:市场话语权偏低,处于弱势地位。

用户:狼图腾发表于:06/19 17:07

华兴源创在2017年毛利率突然出现大幅下降,从57.79%下滑到42.76%,下滑了15个百分点。对此,招股书中解释为“最终来自于苹果公司的订单规模较大且产品结构发生变化,为维系客户长期关系及开拓市场在报价中适当进行了让利。”可见,华兴源创为了维护大客户关系不惜大幅让利,体现出该公司在市场的话语权偏低、处于弱势地位。

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·格菲科创板研究院·

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  • 合适花卷:

    先抛开华兴源创的市场占比和财务数据。本身科创板现在设置投资者进入门槛,当遇瓶颈就会提出改革思路,放开投资者进入门槛,让大众投资者托盘。所以,科创板不怕高估值高估价,此股价应为60~100元之间!高科技芯片概念嘛!

    • 07/19 10:56
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    • 王小超:

      有道理!

      • 08/17 17:52
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  • 王小超:

    很有深度的观察。

    • 08/17 17:52
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  • 公司高度重视人才引进及研发投入,结合行业特点及研发方向,建立了针对性强、分工明确的研发组织结构。公司设立了一级部门研发部门,下辖结构部、硬件部、软件部、电气部、工程部、工业设计部、图像算法部、大型试验设备部、测试技术部、半导体测试部、汽车电子测试部、通讯研发部等多个二级部门。结合公司生产的平板显示、集成电路等领域的各类检测设备及下游客户所处行业的技术进步趋势和需求,报告期内公司持续加强对信号完整性、射频技术、显示驱动芯片测试技术、图像传感器测试技术、高精度、高速运动控制技术及热学相关技术的研究以及各类测试技术的模块化和平台化开发,为提高测试设备产品性能,降低客户测试成本做好技术储备。

  • 2016 年,中国集成电路设备市场呈现高速增长态势,全年销售收入达到 429.6 亿元,首次突破 60 亿美元关口,增长率也高达 40.1%。2017 年,中国集成电路设备市场增速有所回落,全年实现销售额为 553.2 亿元,全年增长 28.8%。随着未来几年中国集成电路生产线的加速建设以及制造业的快速增长,将为中国集成电路设备开拓出更为广阔的市场空间。

  • 2017 年中国集成电路产业呈现加速增长的势头。全年产业销售额规模为5,411.3 亿元,同比增长 24.8%。从设计、制造以及封测三业的发展情况来看,设计业销售2,073.5 亿元,增速达到了26.1%;制造业在销售1,448.1 亿元,增长28.5%,增速最快;封测业销售 1,889.7 亿元,增长 20%以上。设计和制造环节增速明显快于封装测试,占比进一步上升,产业结构更趋平衡。随着新一轮产业革命应用 领域需求的持续释放,中国半导体市场即将步入高速发展的关键时期及高峰期, 产能的需求和技术的提高同时要接受市场的考验。测试设备市场需求主要来源于下游封装测试企业、晶圆制造企业和芯片设计 企业,其中又以封装测试企业为主。目前,半导体产业正处于以人工智能、物联 网、5G 等行业崛起的过程中,市场需求庞大,随着半导体市场需求的不断增加和应用场景的日益丰富,高端产能和产品扩张的需求将会快速上升。封装测试业 作为集成电路产业链中最具竞争力的环节,封装测试产业快速发展有力的促进了 测试设备的市场需求,是上中下游各类企业完成检测工艺的有力支撑。因此集成 电路测试设备具有广阔的市场前景,尤其是对高端测试设备的需求将进一步增加。

  • 集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业,是培育发展战略性新兴产业、推动信息化和工业化深度融合的核心与基础,是调整经济发展方式、调整产业结构、保证国家信息安全的重要支撑。发展集成电路产业既是信息技术产业发展的内部动力,也是工业转型升级的内部动力,同时还是市场激烈竞争的外部压力,已上升为国家战略。目前,国务院发布实施了《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,旨在充分发挥市场优势,营造良好发展环境,激发企业活力和创造力,努力实现集成电路产业跨越式发展。其中,着力提升集成电路材料生产水平,纲要明确指出争取在 2020 年,我国集成电路材料产业能够进入国际采购体系,技术水平能够达到国际先进水平,这标志着国家对于集成电路产业的扶持进入了更加务实、也更注重市场化的新阶段。之后,国务院继续发布了《国家创新驱动发展战略纲要》,体现出国家对攻克集成电路装备等方面的关键核心技术以及成为集成电路强国的决心和信心。并且, 随着《国家集成电路产业发展推进纲要》的颁布实施,各个地方政府推动发展集成电路的热情高涨,出台了不少鼓励政策,如:上海、南京、安徽、福建、重庆和成都等地纷纷推出集成电路产业发展促进政策以及配套的产业投资基金,规模从数十亿到几百亿不等,以扶持本地已有集成电路企业做强做大和外部引入具有产业带动意义的大型集成电路制造项目为主要目的,地方政府配合国家开始集中全力发展集成电路产业。

  • 近年来,在重点企业和地方政府的推动下,国内 OLED 产线布局加快,不仅吸引平板显示业内企业加快项目投资,也吸引了非本行业企业涉足 OLED 领域。除了京东方(成都)在 2017 年底已量产的第一条 6 代柔性 AMOLED 面板产线外,2018 年天马、维信诺等都开始量产 6 代柔性 AMOLED 产线。未来几年内,包括和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。

  • 2017 年,全球 OLED 出货达到了 4.64 亿片,同比增长 11.8%,营收达到 252亿美元,同比增长 63.6%。而 2017 年全球显示面板出货量为 38.27 亿片,同比增长 4.9%,全球平板显示产业规模达到了 1272 亿美元,同比增长 21.2%。根据 IHS 预计,2022 年全球平板显示产业规模将达到接近 40 亿片,其中OLED 将超过 9 亿片,年复合增长率达 14.2%;从营收方面来看,到 2022 年,全球显示产业营收将达到 1380 亿美元,其中 OLED 约为 421 亿美元,年复合增长率达 18%。

  • 韩国、台湾、中国大陆是全球三大主要面板生产基地。2011 年以来,国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模,我国面板产能逐渐上升。根据WitsView 数据,2017 年中国大陆 LCD 面板产能(主要包括 PC、TV、Tablets)为 3.61 亿片,占全球总产能的 46.4%,居于世界首位,而韩国在 2017 年的 LCD 面板产能(PC、TV、Tablets)为 2.02 亿片,产能占比为 25.9%。面板产能大规模向中国大陆转移,为面板设备的国产化带来历史机遇。

  • 平板显示检测行业由于进入壁垒较高,发展历程较短,目前具有较强市场竞争力的企业数量较少,主要为日本、韩国、台湾地区和包含精测电子在内的中国大陆企业,市场竞争整体较为缓和。检测设备行业内企业间的竞争要素主要体现在技术水平、服务能力、客户资源、人才团队和整体解决方案能力上。中国企业进口替代加快,拓展进入 Array、Cell 等制程。根据 Displaysearch/IHS 统计结果, 在对平板显示产品生产线新建或升级改造时,前段的 Array 和 Cell 制程所需设备投资较大,所需检测设备也相应较多,在 OLED 成品率不高的情况下,也更加依赖检测设备的投放。国内企业在 Module 制程环节占据竞争优势,国内平板显示检测系统生产企业凭借高性价比优势、地缘优势、服务质量及市场快速响应等优势取得快速发展,下**业的认可度逐渐提升,市场影响力不断增强,在国内市场逐步取得优势地位。投资价值量最大的 Array 和 Cell 制程的检测系统市场仍然由国外和台湾地区的供应商占据主要份额。但本土企业近年来技术水平提升较快,与境外企业的技术差距已不断缩小,相关产品已开始涉足 Cell 制程和 Array 制程,竞争力逐渐增强。

  • 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主,OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市场规模增长较快。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节,在平板显示器件生产过程的 Array、Cell 和 Module 三个制程中,进行光学、信号、电气性能等各种功能检测。从检测对象来看,平板显示器件主要包括 LCD、PDP、OLED、Touch Panel 等产品。其中,TFT-LCD 为平板显示主流产品,OLED 出货量占比呈上升态势,PDP 产品处于被市场淘汰状态,Touch Panel产品应用范围迅速扩大。平板显示检测行业的发展受下游产业的新增产线投资及因新技术、新产品不断出现所产生的产线升级投资所驱动。受益于国内面板产业LCD、OLED 的投产热潮,预计未来 5 年平板显示检测设备的需求将持续增长。

  • 全球显示产业重心正加速向中国大陆转移,来自工信部的数据显示,2017 年中国大陆企业显示面板出货面积达到 6900 万平方米,位居全球第一。在新型的 AMOLED 面板方面,中国大陆企业正对韩国企业奋起直追。如今世界显示面板产能主要集中在韩国、中国大陆和中国台湾。在 TFT-LCD 面板方面,中国大陆产能已经位居世界第一,目前全球在建及规划中的 6 代以上 TFT-LCD 面板生产线共 11 条,其中中国大陆就有 9 条。在 AMOLED 面板领域,2016 年,韩国三星一家就实现产能约 3.7 亿片,几乎占到全球 AMOLED 屏幕面板出货量的99%,其中柔性 AMOLED 手机面板出货量约 0.6 亿片,拥有绝对的定价话语权。2017 年开始,中国大陆企业在这一领域持续发力。当年 10 月,中国大陆第一条6 代柔性 AMOLED 生产线在成都京东方量产;12 月,维信诺发布首款可折叠柔性屏模组产品,其内弯半径 3mm,外弯半径 5mm,弯折次数超过 20 万次;与此同时,华星光电、天马和辉光电等中国厂商也在积极投入 AMOLED 面板的技术研发和产能布局。

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  • 受限于较短的业务发展历史,公司的产能规模难以实现快速增长,因此公司将主要资源用于开拓行业内优质客户,导致公司客户集中度较高,对公司进一步扩大业务规模、分散经营风险并加强竞争优势造成了一定障碍。

  • 传统制造业为劳动密集型产业,随着人口结构的变化,劳动力规模及其占总人口的比重已经出现了不同程度的下降,人工薪酬大幅提升。根据国家统计局数据,2013年到2017年,全国15-64岁的人口从10.06亿人下降至9.99亿人,占总人口比重从 73.92%下降至 71.82%,城镇单位就业人员年平均工资从51,483.00元上升至 74,318.00元。未来随着人口红利的减弱,智能制造的集约化优势得以体现,越来越多的下**业将尝试从人工到自动化到智能制造的转型。

  • 1996 年 5 月,美国、英国、俄罗斯、韩国、日本和德国等 33 个国家(现已增加为 40 个国家)签署了《关于常规武器和两用物品及技术出口控制的瓦森纳安排》(《瓦森纳协定》),根据该协定,上述国家不可向包括我国在内的部分国家出口最先进的集成电路制造设备。受这一出口限制政策的影响,许多集成电路公司不能够把最先进的集成电路制造设备出口到中国。这项政策既损害了美国等国家的集成电路设备厂商利益,又在一定程度上阻碍了我国集成电路技术和市场的发展。

  • 1996 年 5 月,美国、英国、俄罗斯、韩国、日本和德国等 33 个国家(现已增加为 40 个国家)签署了《关于常规武器和两用物品及技术出口控制的瓦森纳安排》(《瓦森纳协定》),根据该协定,上述国家不可向包括我国在内的部分国家出口最先进的集成电路制造设备。受这一出口限制政策的影响,许多集成电路公司不能够把最先进的集成电路制造设备出口到中国。这项政策既损害了美国等国家的集成电路设备厂商利益,又在一定程度上阻碍了我国集成电路技术和市场的发展。

  • 集成电路装备属于高精密的自动化装备,研发和生产均需使用高精度元器件, 对产品机械结构的精度和材质要求也很高,我国与此相关的产业较国外而言相对 落后,可供选择的高精度国产元器件较少,机械加工精度和材料处理技术稳定性 不足,与国外竞争对手相比,国产设备制造商无法享受良好的产业配套环境带来 的全方位支持。

  • 近年来,国家对集成电路装备制造业给予鼓励和支持,但集成电路装备制造业属于技术密集型产业,人才的培养需要一定时间和相应的环境,现有集成电路产业及其装备制造业的人才和技术水平难以满足行业内日益增长的人才需求,行业内企业主要依靠内部培养形成人才梯队,制约了行业的快速发展。

  • 平板显示检测行业在我国属于新兴行业,公司进入该行业时间较短,相关的研发人才、管理人才、生产人才以及营销人才还较为稀缺。平板显示检测行业是一个知识和技术密集型行业,涉及电路优化设计、精密光学、集成控制与信息处理等多个技术领域,并且要求对下游平板显示的制造流程、生产工艺以及技术发展和变迁趋势有深刻理解,相关人才培养难度较大。行业高素质专业技术人才的储备仍显不足,一定程度上制约了行业的发展。

  • 目前,集成电路设备产业主要集中在美国、日本、荷兰等少数国家,随着市场竞争加剧,行业垄断进一步加剧,市场格局逐渐固化形成大者恒大的态势。兼并收购是半导体设备厂商得以呈现“滚雪球”式成长所采用的主要战略。Applied Materials(应用材料)、东京电子、A**L、泛林半导体设备等主要厂商合计占到全球半导体设备约 60%的市场份额,在每个细分领域的市场占有率均超过 30%, 在特定领域单一公司的市场占有率甚至超过 80%。

  • 募集资金投资项目的项目管理和组织实施是项目成功与否的关键因素。若投资项目不能按期完成,或未来市场发生不可预料的不利变化,公司的盈利状况和发展前景将受到不利影响。 虽然公司对募集资金投资项目进行了充分的可行性论证,但由于募投项目经济效益分析数据均为预测性信息,项目建设尚需较长时间,届时如果产品价格、市场环境、客户需求出现较大变化,募投项目经济效益的实现将存在较大不确定性。如果募投项目无法实现预期收益,募投项目相关折旧、摊销、费用支出的增加则可能导致公司利润出现下降的情况。

  • 本次募集资金投资项目实施后,公司固定资产规模将大幅提高,资产结构也将发生较大变化。项目投资完成后,公司增加固定资产原值 38,440.08 万元,占投资总额的 38.10%,较 2018 年末公司固定资产账面原值 35,185.36 万元有大幅增加。根据公司的固定资产折旧政策,预计募集资金投资项目投产后每年增加折旧平均为 3,871.16 万元。募集资金投资项目投产后固定资产折旧增幅较大,对公司未来经营业绩将产生较大影响。如果未来市场需求出现改变,固定资产投资带来的折旧增加将对公司未来业绩造成一定压力。

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